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来源：IPO-Global

作者：Neeko

10月10日，在纳斯达克上市一年多的BOSS直聘向港交所递交双重主要上市申请，摩根士丹利和高盛为联席保荐人。考虑近年来海内外资本市场的环境变化，BOSS直聘选择此时回港上市并不意外。

但如今美股市值较最高点腰斩过半的BOSS直聘，港股二级市场投资者是否仍然愿意为其买单，需要打一个问号。

01

早期投资人减持套现，创始人身价超10亿美元

据公开信息，BOSS直聘在美股IPO前已完成多轮融资，金额高达7.5亿美金，背后投资人包括今日资本“风投女王”徐新、腾讯、高榕资本及策源创投等。

注：数据截至2022年10月14日

2021年6月11日，BOSS直聘以19美元/ADS的发行价登陆纳斯达克交易所，当日收涨95.79%，市值高达149亿美元，一举超过猎聘和前程无忧之和，跻身中国在线招聘企业领头羊。

但此后因外部市场环境及自身负面舆论等因素，BOSS直聘股价一路下挫，跌破发行价，截至2022年10月18日，股价为16.4美元/ADS，市值约71.47亿美元。但2022年1月前，公司股价基本围绕33美元/ADS的价格运行。对比BOSS直聘两次IPO的招股书信息可以发现，其早期投资人多数已减持部分股份并套现。其中，徐新的第一笔1070万股减持为其带来了1.6亿美元的收益，策源创投、高榕资本等机构也在不同股价水平分别减持套现。

而BOSS直聘的创始人赵鹏并未有任何减持操作，持有股数仍为1.41亿股，按当前股价计算，赵鹏目前身价已达11.56亿美元。此外，腾讯的持股数量较美股IPO时上升，目前持股7230万股，占比8.3%，为BOSS直聘最大机构投资者。

02

利润逆势转正，压缩费用和涨价是真正原因

2021年7月至2022年6月29日，因接受网络安全审查，BOSS直聘暂停新用户注册业务。这对使用频率低，用户黏度不高的在线招聘企业而言，可谓致命一击。但今年上半年BOSS直聘净利润却首次转正，为8032万元，同比增长105%，可谓逆势翻盘。究其原因，在于BOSS直聘针对支出费用和服务价格的调整。

据招股书信息，靠营销出圈的BOSS直聘在新用户注册冻结期极致压缩费用支出。2022上半年BOSS直聘的销售和营销费用为9.22亿元，占总收入的比重下降到40.9%，较2019年高达91.8%的占比降低了50%。其中，广告费用大幅削减3.75亿元，较去年同期下降52%。此外，公司上半年的一般及行政费用仅3.16亿元，较去年同期骤降82%。

上述两项费用在2022上半年累计降低16.64亿元，支出大幅降低，自然为利润增长提供了空间。但BOSS直聘在招股书内表明，由于公司后续可能进行更多销售及营销活动以吸引用户，预期相关金额将于未来增加。

另一方面，BOSS直聘在新用户注册冷冻期调整了服务价格，以此进一步保证公司利润。据招股书信息，BOSS直聘按12个月内的付费区间水平将客户分为3类，KA客户贡献收入为5万元及以上，中型客户贡献收入为5千至5万元，小型客户贡献收入为5千元以下。公司在2022上半年没有新用户增加的情况下，KA客户和中型客户的贡献收入却取得增长，这不免令人费解。

据《21CBR》此前的一篇文章，有HR抱怨BOSS直聘今年的套餐报价已经涨到17000元以上。此外，黑猫投诉中也有用户发布“账号从4800元临时涨价至12000元，权益也比原来少”的信息。从这个角度来看，BOSS直聘KA客户和中型客户的贡献增长，有一部分恐怕是由于公司涨价后原属于小型客户的群体分类定位上升带来的。

受制于新用户冻结期的压缩费用，和影响口碑及用户体验感的骤然涨价，在这种情况下带来的盈利难以持续。BOSS直聘此次令人眼前一亮的首度盈利，恐怕只是暂时的。

03

行业仍未形成稳定格局，蓝领市场竞争加剧

纵览中国在线招聘市场近30年的发展史，该赛道内一直存在激烈的竞争。“网页招聘”时期，中华英才、智联及前程无忧三家鼎立。但随着科技发展，在线招聘进入“移动招聘”时期，BOSS直聘、猎聘、实习僧等新玩家凭借创新或垂直的招聘模式进场。

激烈角逐后，就目前中国的在线招聘市场竞争格局而言，前程无忧、BOSS直聘及猎聘三大巨头占据了绝大多数的市场份额。2021年前程无忧营收占行业整体的27.61%，为业内第一；BOSS直聘以26.61%的份额紧随其后；猎聘则以16.55%的占比居于第三位。

尽管从数据上来看在线招聘行业集中度高，似乎形成了寡头局势，但深挖上述三家巨头的商业模式，其实都尚未走出收入模式单一，难以稳定盈利的困境。前程无忧受制于耗时耗力的简历库模式，自2017年开始B端客户数量及毛利率不断下滑，市场份额较2020年下降7%左右；聚焦于猎头中高端市场的猎聘，近几年净利润始终在2亿左右徘徊；“后来居上”的BOSS直聘84.6%的客户为付费意愿更低的中小企业，且利润被高营销支出严重挤压。

当下的在线招聘行业距形成稳定格局距离还很远，参与者缺乏核心竞争壁垒，未来格局仍有很多未知数。

据多家券商和咨询机构测算，蓝领招聘市场或许是招聘行业的下一个风口，BOSS直聘在招股书内也表示，未来将在该细分领域发力并拓展市场份额，但瞄准这块蛋糕的，不止BOSS直聘一家。

快手从2020年开始，借助其核心短视频业务的流量优势切入蓝领招聘赛道，以“直播带岗”的形式试水。2022年1月，公司正式推出“快招工”平台，2022年第二季度越活越用户数达2.5亿。直接通过视频直播工作环境的方式，可以大幅提升C端求职者的信任度，而这恰恰是BOSS直聘想切入蓝领市场的最大痛点。

BOSS直聘曾因“虚假招聘”和“色情招聘”等问题被多次推上热搜，尽管公司多次在发布职位审核上加码，但核心客群所处的下沉市场本身较为混乱，其整改措施终归“治标不治本“。此外，HR代替BOSS和求职者聊天的情况也导致公司口碑和用户信任度进一步下降。而求职者信任，是在线招聘企业最关键的护城河，这一点在当前供不应求的蓝领招聘市场更为重要。

此外，由于用工灵活、周期性突出、时间紧张等因素，目前的蓝领市场招聘方式还是以熟人介绍和地方人才网为主。无论是BOSS直聘还是快手，都还未真正找到契合该市场的招聘模式。