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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

为2022年的私募投资做一个沉淀，可能是辞旧迎新最好的礼物了。

2022，如果浓缩成一个词，会是什么呢？有人说是“魔幻”——市场总在上演着各种不可思议的剧情；有人说是“痛苦”——亏损得让人难受。如果让风云君用一个词浓缩，思来想去，可能还得是“五味杂陈”，任何单纯的一味似乎都“难堪大任”。

这第一味，是咸，是黑色四月“泪水”干涸后的味道；第二味是苦，是10月市场无端下跌、年内时间无几翻红无望的味道；第三味是俗人免不了的酸，看着别人家的“青侨阳光们”底部攀升、毫不回头的酸；第四位是甜，6月和11月的反弹，还是让人有些慰藉的。这最后一味，是“无味”，是消化这一切后的敬畏和思考，多年以后看，2022带给我们的，可能还是成长多一些。

但这都是个体的感受。为了更好地铭记这一年，风云君还是和大家一起看看，2022年的各个策略都发生了什么。

01

主观策略：2022就是管理人的“试金石”

上一个被当作主观策略试金石的年份，还是2018。

今年以来，投资人中拒绝主观策略的声音不绝于耳，言必拉黑，似乎所有的痛苦都是策略本身带来的。这肯定是有问题的。有意思的是，随着市场右侧逐步显现，风云君周围的朋友们，反倒对主观的关注又逐步多了一些，是不是很神奇？

其实，利用2022作为考察主观管理人的时间窗口，仔细甄别管理人，严加挑选，真正找出危难时期绩优的，可能比直接拉黑整个策略，要来得有价值得多。这一点，经常读风云君文章的朋友肯定都听到过。

今年主观管理人遭人嫌的原因简直五花八门，最常见的有以下几种：一种是一蹶不振型的，你见过下边这样的曲线吗？投资人的确会很难接受。

第二种是左右打脸型的。前几天不还有某百亿大佬重要会议前后调仓，被市场左右打脸的吗？虽说风云君当时还写文章让大家理性看待，但这对于事前持有资产的人而言，体验一定不会那么好。这个类型的管理人，其实今年不少，客观来说，今年市场走成了W型底，两轮回撤，两轮反弹，想完全做对，其实难度还是很高的。

第三种从范围上可能更普遍，既非一蹶不振，也非左右打脸，只是中规中矩吧，但因为历史太过辉煌、投资人预期过高，导致一些负面声音的。这类其实多少有点冤，像复胜、正圆就是典型。

复盘完质疑的声音，一些表现不错的管理人自然也值得关注一下，所谓“炼金石”指的就是这个意思，经过今年的磨炼，似乎这些管理人离成为金子更近了一步，一些规模适中、人品可靠的，值得投资人高看一眼。

风云君此前也总结过，今年表现好的管理人大体上可以分为三种，“买得好”、“跑得快”和“抓得准”。“买得好”在今年的行情下，指的是买中了一些低估上涨的资产类别，比如煤炭、港股的电讯等等，像宽远、丹书、岁寒，以及毕盛、昨天晚间发布了年度总结的慎知资产等，几乎全是高仓位穿越全年的。

“跑得快”的主要是做交易和择时的，大椿、青骊、沁源是其中的典型，青骊和大椿算一类，在大市不好的时候斩仓果断；沁源属于比较成功地用了做空工具的，上空头仓位，本质上也是“跑”。最后就是“抓得准”了，11月以来这一波，很多管理人从港股和A股的反弹中获利，最典型的代表是做医药的青侨、希瓦以及亘曦，当然，华安合鑫也靠着港股网络科技股收益颇丰。

02

量化策略：行业超额优势依然明显

量化策略在今年的市场环境下，可谓是极大地提升了自身的地位，尽管环境多变，依然保持了比较好的超额，在与主观策略的对比之下分外亮眼。

以指增为例，我们援引国信证券和私募排排网的数据，看下三条指增线今年的情况。同区间（截至2022年12月16日），沪深300、中证500和中证1000的收益分别是-19.65%、-16.93%、-17.73%。可以看到，在所选取的样本数据内，有10%的沪深300指增产品、20%的中证500指增产品和50%的中证1000指增产品，今年都是正收益，这个情况在今年的行情下还是很不错的。

但必须看到的是，三条指增产品线的超额差异还是比较明显的，1000指增的优势更为明显。其中主要和赛道的拥挤度、指数本身的波动水平有关系，中证1000波动巨大，玩家尚少，相对更易做出超额。风云君拉了拉今年以来三大指数核心要素的对比，可以明显看出差异。

虽然整个行业层面非常亮眼，但具体到管理人层面，还是有一定的结构性的。衍复、思勰、宽德、仲阳等在500指增条线优势明显，稳博、九坤则在1000条线难觅对手。但很显然，有一些管理人今年陨落明显，凡二、因诺、天演等，表现得并不算特别理想。

03

高开低走的CTA策略

作为私募行业区别于公募基金的代表性策略之一，CTA今年不能说很成功，高开低走。最终的表现无时无刻不在提醒着投资人：这的确是一种配置型资产，但也只是配置型资产，万不可产生错觉。

看看年初的开局，在2个月的时间里整个CTA指数实现了近7%的收益，其中的佼佼者均成的纯CTA策略更是实现了30%+的收益。再叠加股票市场的不景气，CTA策略日益受到了投资人的关注。但6月份，第一波行业层面的冲击袭来，长短周期、各个策略基本上杀了个遍，长周期持仓的尤甚。9月份第二波下杀，基本上把今年的收益杀得所剩无几。

之所以说CTA是也仅是配置类资产，其中的核心意思主要是两点：其一是它和股票的低相关性，它存在的意义就是增加我们整个组合和资产的稳定性；第二点是，我们对于它的收益预期还是要合理一点，尤其是面向投资人开放的资管产品。对应到操作上也是两点：相对低点时买入、相对长期地持有，这样的动作才是配置类资产的题中之义。

具体到管理人层面，差异也是比较大的，各家模型、保证金使用比例以及各个子策略的配比等都存在差异，业绩分化也很大。均成年内优势明显，除了策略本身的质量外，保证金使用比例也高一点。白鹭、明睿和黑翼表现也不错。此外，如果把这个策略作为一个行业指数，像博孚利这类FOF资产也确实值得高看一眼，对投资人而言会省心一点。

04

低波动策略：中性和全天候

中性策略，其实风云君没少分享。作为低波动代表性策略，我们也有必要拿出来回顾一下。纵观全年，其实中性策略多少也有点高开低走的意思。但考虑到策略本身的运行环境，也算基本上完成了“任务”。

上半年其实环境不错，成交额比较大，而且关键是风格不存在太大的日内或者日间逆转，这样的市场环境对于多数管理人来说，是比较舒服的。所以半年度接近两位数收益的中性管理人，并不少见。但8月份以来，市场对于未来的投资方向产生了非常大的分歧，鲜见持续时间超过一周的细分板块，这种急剧切换的市场环境对于策略非常不利，而且日内波动下降、成交萎缩，造成了中性策略全年虎头蛇尾的局面。但总体其实也还不错。

管理人层面，衍复一如既往保持优秀；稳博下半年后来居上，强势插入第一阵营；仲阳上半年极其强势，下半年稍显疲软，但全年下来也还不错，仍在第一梯队；此外，宽德和诚奇也不免让人高看很多眼。

低波的另一个代表全天候策略，其实从策略的绝对收益来看，今年表现较平。但因为大市不好，策略的相对收益还是不错的。也因此，策略内的头部管理人，今年的受关注度明显提升。风云君在自己待的不同的群内，艾方、桥水时常被提及，艾方的全天候甚至逆势扩张，深得投资人信赖。此外，半夏投资，作为与全天候策略有亲近血缘关系的宏观对冲策略的代表，年内也是风光无限，跟艾方一样，规模逆势扩张。

好了，对于2022年的私募投资记忆，就总结至此吧！你有哪些印象深刻的点吗，可以后台发送给风云君一起交流。纷繁复杂的2022即将远离，充满希望的2023即将到来，即便过去的一年再不如意，也希望你相信长区间的常识，对，就是这个词，长区间的常识——多数资产的价格，都将在波动中，不断向上。

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