系统化解地方债务，关注这三家上市公司

高层会议提出，要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。

一、高层会议表态将通过一揽子化债方案来化解地方政府债务

今年以来，随着财力恶化，地方政府债务问题成为突出的经济问题，7月下旬的政治局会议对下半年经济工作作出总体规划，其中也少不了对地方政府债务风险的表述。会议提出"要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案"。值得关注的是，这是中央首次表态将通过一揽子化债方案来化解地方政府债务。

对于为何要实施一揽子化债方案，个人认为主要是处于三方面考虑：

一是2018年以来，由于融资短期化、内部现金流不佳等多方面因素，城投企业流动性持续弱化，目前已处于较大压力下，并且存在较大分化。二是由于土地等收入下滑，地区财力等可协调资源明显弱化，部分地区仅靠地方政府或无力协调化债。三是部分弱区域债券迎来到期高峰。

额度可能主要针对部分依靠自身能力化债难度很大的地区，预计置换额度不会太大，在地方债限额管理下，理论上这一额度上限大概在2.6万亿元左右。

二、如果"属地原则"和"市场化原则"不变化，一揽子方案可能包含四点

一揽子化债方案不仅仅是债务化解，也可能包括财税体制改革、货币财政政策配合、城投转型等系统性方案。回到债务化解方面，中金公司认为最关键的点是存量债务化解的"属地原则"和"市场化大原则"是否会发生变化。

2018年以后的债务化解整体坚持了"属地原则"和"市场化原则"，在债券市场违约增多、"金融防风险"的大背景下，各区域融资能力和化债能力出现了明显的差异。

结合此前贵州和遵义道桥化债经验，中金指出，如果"属地原则"和"市场化原则"不变化，一揽子方案可能包含：1）再融资债的支持，2)政策性银行的中长期贷款，3)银行的现有债务展期降息和其它债务承接，4）地方政府资产变现和资源协调。

债务置换有力缓释了部分区域债务风险。再融资债置换隐性债务规模受各地限额空间约束，预计本轮置换可能在5000亿元以上。债务压力大、隐性债务风险高的城市或将拿到更多的再融资债支持。

三、相关上市公司：海德股份、铁岭新城、陕国投 A

海德股份全资子公司海德资管属于地方 AMC ，在全国地方 AMC 公司中位居前列。困境资产纾困是公司业务方向之一，公司利用企业重整、资产盘活的专业优势，积极参与企业纾困提质。

陕国投 A 持股陕西省 AMC 5.36%，中西部唯一一家上市信托公司。

铁岭新城负责铁岭新城22平方公里土地一级开发以及铁岭新城城市基础设施建设、运营的城市运营商。经营范围为对新城区土地的征用、市政基础设施建设、土地开发、房地产开发、工业项目开发的投资。

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