文/金立成

作者简介：金立成是一位奋斗在一线的创业者，更是一名活跃在二级市场的投资者，还是一个躬身红尘的修行者（道家），金巴巴财策创始人，财经专栏作家，拥有18年专业投资经验，著有雪球丛书《聪明投资课——一个独立投资人的心路历程》，专注于投资教育和家庭、家族财富顶层设计与咨询。

（本文2500字左右，阅读大概需要5分钟，这是“立成说投资”第638篇原创文章）

以下内容为正文：

近日，在涪陵榨菜2024年经销商大会上，上市公司新任董事长高总表示：涪陵榨菜将坚持实业创新，赓续百年榨菜传承，力争在2030年实现“百亿乌江”梦。毫无疑问，公司新任董事长慷慨激昂的言辞给当前低迷的消费市场环境发出了振奋人心的信号，也大大鼓舞了经销商们的士气。

投资者要明白的是，早在2020年，涪陵榨菜上任董事长周斌全在“乌江榨菜2021年新战略启动会”上就高调宣布：“乌江榨菜将以乌江品牌为核心，拉动品类发展，力争在未来3-5年，实现销售额100亿元，成为重庆地区首家达到百亿销售额的食品企业。”

毫无疑问，若以2022年公司总营收25.48亿元来计算，涪陵榨菜要在2025年之前实现100亿元的销售额是不太现实的，这是因为从公司2023年披露的前三季度报表来看，2023年的营收也很难突破30亿元（预计不会超过27亿元），公司几乎不可能在2024-2025年短短两年时间内完成数倍销售额的增长。很显然，上任董事长周总在“壮志未酬”的情况下就已经卸任退休了，而今这个重担交给了新来的高总。

把2024年算在内，距离2030年还有7年的时间，这意味着在未来7年内，涪陵榨菜的营业收入的绝对增长额要超过70亿元。若2023年营收以27亿元为基数（与实际数值可能有一点出入），按照年复合增长速度来计算，这意味着自2024年开始，涪陵榨菜年度营收的复合增长率要达到21%左右才行。

必须要承认的是，涪陵榨菜想要实现这一伟大的营收目标是有较大的挑战的，单靠内生性的成长，连续7年以年21%左右复利来实现，这一业绩在A股5000多家上市公司里都是“名列前茅”的。以涪陵榨菜从2012-2022年10年的营收数据为例，在这过去的时间里，公司的营业收入从2012年的7.13亿元增长到2022年的25.48亿元，年复合增长率仅为13.58%，远远低于未来21%左右的增长目标。

那么问题来了，涪陵榨菜在未来7年的时间内凭什么可以实现“百亿营收”的“大乌江”品牌梦呢？当然了，对于这个伟大目标，二级市场里的不少投资者很可能觉得是有点离谱的，这是因为当前涪陵榨菜的支柱产品“榨菜”似乎已经出现了一定增长瓶颈，其销售数量开始出现了下滑现象，过去营收的增长主要靠提价来实现。而公司其他几个板块如泡菜和萝卜等，基数比较小，短期还无法预见全面持续高速成长的可能性。

涪陵榨菜要想在未来7年内突破百亿营收，这并非天方夜谭。不少投资者都不是创业者，总喜欢看历史静态的财务数据来拍脑袋做投资决策，这显然是不科学的。笔者认为，涪陵榨菜要想在未来几年里实现高质量和高速发展，当前主要能打的牌有两张：

（1）第一张牌自然是内生性增长，也就是公司过去反复提及的“双拓战略”：拓品类和拓市场。

按照公司的战略规划，“中国榨菜城”项目预计2025年建成投产，该项目分两期建设，一期主要建设生产区，占地面积880亩，新建智能化生产厂房49.95万平方米，原料窖池30万立方米，豆瓣酱晒池4万立方米，建设30万吨精品榨菜、10万吨泡菜、20万吨川调酱类、10万吨川渝风味预制蔬菜智能化柔性化生产线，配套建设智能化物流调度和产品分发平台、3万㎡智能化立体仓库，以及盐水循环回用智能生产和调度系统。

二期规划建设特色工业旅游区，主要规划建设国家级产品研发中心、中央控制中心、中国榨菜文化及科技馆、榨菜文化体验中心(包括榨菜手工制作区、榨菜美食餐厅等)、产品展示售卖中心以及相应的榨菜文化景观区。预计项目建成后，将为百亿乌江实现奠定物质基础。

“榨菜城”项目成功落地后，公司的产品品类得到全面提升，与此同时，还大大提高了公司的规模优势，并加大了公司对原材料价格的控制能力，对提升企业的经营效率是有很大帮助的。按照之前公司披露的信息来测算，“榨菜城”项目达产后，预计会给公司每年带来24.6亿元左右营业收入，达成后的净利润4.9亿元左右。

当然了，有投资者会担心行业产能过剩的情况，这其实是可以理解的，实际上，这种担忧主要来自行业内产品的同质化而造成的价格内卷，未来公司的核心产品榨菜将朝 “轻盐” 、“低脂”、“低卡”、“膳食纤维+”和“0添加”等健康方向多维度创新，实现产品品质的差异化，如此就可以吸引更多的消费者，尤其是年轻消费者。

只有那些通过持续改革和创新，及时拥抱市场变化的企业，才能赢得消费者的信赖，如此才有让投资者期待的未来。对于这一点，从过去涪陵榨菜的发展历史，投资者就应该能看出一二。

很明显，若单纯靠“榨菜城”项目的落地来实现营业收入的增长，这还是远远不够的，这也只是实现了营收的翻倍式增长，还没有实现大型“跨越式”的成长，距离100亿元的营收目标还有较大的距离。那么公司还能打的第二张牌是什么呢？笔者认为：

（2）第二张牌是外延式并购成长，也就是通过对外收购、并购符合公司战略方向的企业来实现。

“外延式并购”这一张牌如果能打好了，实现100亿元的营收增长难度就大大降低了。从涪陵榨菜的发展历史上看，公司旗下的“惠通”泡菜品牌，就是在2015年以1.292亿元并购过来的。经过多年的发展，当前的泡菜项目已经成为了公司旗下业绩增长速度较快的板块，以2023年半年报为例，公司泡菜营收1.38亿元，营收同比增速超过30%，全年营收预计接近3亿元左右。

而今8年多的时间过去了，涪陵榨菜并没有启动外延式并购战略的推动来实现公司的高速成长。笔者认为，在公司新上任高董事长的带领下，涪陵榨菜大概率会加速启动这一战略的实施。当然了，“外延式”并购项目是需要花钱的，目前涪陵榨菜手里有充足的“弹药”吗？

对于这一点，投资者就完全不用多虑了。目前公司账上的现金储备高达60亿元左右，即使扣掉之前定增获取的资金33亿元，还剩下27亿元。对于一般的备选并购项目而言，27亿元应该够花了。即使不够，公司仍然可以通过上市公司的优势，以定向增发的方式来获取并购资金，壮大自己的实力。

成长是肯定要付出代价的，尤其是高质量的成长。对于并购投资项目这个板块而言，就非常考验上市公司的战略眼光了。从公司过去收购“惠通”泡菜项目来看，公司的并购经营策略还是比较稳健的。

当然了，为了实现公司的跨越式发展，除了以上两张牌之外，公司还有其他牌的可以打，比如可以通过改革经销商渠道，建立经销商持股平台，让经销商共享企业成长带来的利益，这样就能大大促进经销商们的“主观能动性”，可以提升经营的效率。

综上分析，笔者认为，“百亿乌江”并非不少投资者眼里的吹牛式承诺，只要公司能够全力打好以上两张牌，与此同时，全面持续提升经营效率，圆梦的概率是非常高的。