去年，对冲基金从巨灾债券（CAT bond）中的投资回报率在所有另类投资中位居第一，且创下历史纪录，相关债券发行速度也大幅攀升。

一些业内人士预计，灾难债券市场仍将继续扩展，并提供可观收益，次级灾害和网络攻击等细分领域存在潜力。

去年巨灾债券录得创纪录收益

根据另类资产管理行业数据咨询公司Preqin的数据，2023年最好的对冲基金策略是押注保险类相关证券下属的子类别——灾难债券，收益率超过14%，而行业基准水平仅为8%。同时，瑞士再保险公司“全球巨灾债券表现指数”（Global Cat Bond Performance Index）总回报率上涨了19.7%。

在这些创纪录的回报背后，是对灾难债券和其他保险相关证券的大胆押注。所谓的巨灾债券被保险行业用来对冲风险，以免承担难以赔付的巨大损失。这种风险被转移给了愿意接受相关投资机会和收益的投资者。投资者通过购买此类债券来押注灾难不会发生。如果预先商定的灾难不发生，那么投资者将获得巨额回报；若灾难发生，则投资者须承担部分或全部资本的损失。

全球变暖对自然环境的影响一直是推动巨灾市场增长的关键因素，因为面对越来越极端的天气模式，保险公司不得不从“太大而无法承受的损失概率”中撤出。根据瑞士再保险公司的数据，过去六年，经通胀调整后，全球巨灾债券市场容量以每年4%左右的速度增长，与自然灾害风险的增速大致一致。慕尼黑再保险公司的数据显示，2023年，自然灾害造成了2500亿美元的全球损失，其中只有950亿美元投保。

Tenax Capital、Tangency Capital和Fermat Capital Management等大举押注巨灾债券的对冲基金2023年均获得创纪录收益。根据公开文件、外部估计和知情人士信息，这三家对冲基金的业绩都达到行业基准的两倍多。其中，Tenax Capital的巨灾债券押注为其创造了18%的回报率。该机构分析师普哈（Toby Pughe）坦言，这种收益令他们自身都感到吃惊，“自20世纪90年代巨灾债券诞生以来从未出现过这种情况” 。

给予投资者高收益的同时，由于对气候变化引发的极端天气事件的担忧，以及几十年来的高通胀增加了自然灾害后的重建成本，2023年巨灾债券的发行速度也随之加快。

据追踪保险相关证券市场的公司Artemis称，2023年最后一个季度，包括私人交易在内的巨灾债券新发行额达到56亿美元，使全年交易额达到164亿美元的历史新高。据估计，这一交易规模使未偿巨灾债券市场总额也达到创纪录的450亿美元。

事实上，巨灾债券2023年创纪录的表现的“种子”早在此前就已播种下。2022年9月，飓风“伊恩”（Ian）袭击了佛罗里达州。据慕尼黑再保险公司称，伊恩是该州历史上最具破坏性的风暴，造成1000亿美元的损失，其中只有60%投保。这一事件导致保险公司更希望将账面风险更多转移到资本市场。同时，在通胀猖獗的情况下，重建成本也高得多。据Fermat Capital的董事总经理霍顿（Brett Houghton）称，通胀使灾后的重建成本增加了约25%，也导致了更多巨灾债券发行来填补缺口。Fermat Capital是全球最大的巨灾债券投资者，持有市场上大约280只流通巨灾债券中的80%。

瑞士再保险公司保险相关证券业务的全球主管莫妮尔（Jean-Louis Monnier）称：“住宅方面的保险价值增长从8%上升到20%，保险公司需要购买更多保险，这意味着更多资金。”而大量资本的涌入后，巨灾债券的投资者要求降低发行风险，从而进一步推高了风险溢价和债券收益率，使得相关收益率在2023年年初达到新高，这是放大回报率的又一步。随后，2023年相对温和的美国飓风季保证了投资者资金的“有来有回”，完成了巨灾债券高额回报的最后一步。

Nephila Capital是一家价值70亿美元、专门从事再保险风险的对冲基金。其联合创始人哈古德（Greg Hagood）表示，“相对于我们所承担的风险而言，2023年的风险溢价可能是我职业生涯至今最高的。”

未来前景为何继续被看好

不少业内人士继续看好该行业前景，并开始关注一些细分领域投资机会。

Tangency Capital的联合创始人哈格多恩（Dominik Hagedorn）表示，在过去12~18个月里，对冲基金对保险相关证券的兴趣“显著”上升， “考虑到目前的风险溢价/利差，如果这种情况再持续一年左右，我不会感到惊讶。”不过，他同时提示，由于资金大幅流入使得利差较去年收窄，今年的收益率大概率达不到去年的18%的历史高位，而是会在10%~12%左右。

霍顿表示，对于巨灾债券投资者来说，“2023年是独角兽的一年，在该市场，投资者可以获得巨大的回报和市场平衡。”他预计，伴随“投资者兴趣浓厚，保险公司还会发行越来越多的巨灾债券。市场规模虽已扩大，但还不足以满足潜在活动的需求。因此，2024年，巨灾债券有望再为投资者提供有吸引力的回报”。

Karen Clark& co.的创始人、巨灾债券风险模型专家克拉克（Karen Clark）认为，市场对强对流风暴、冬季风暴和野火等所谓的次生灾害越来越感兴趣，这会是巨灾债券市场未来需求和机遇所在。“气候变化对野火的影响最大，个别事件将导致100亿~300亿美元的损失，这就是巨灾债券市场可以增长的地方。”她称。

霍顿也看好次生灾害市场的潜力。“这种次要风险是帮助实现投资组合多样化的好方法。”他称，相关投资为其去年约108亿美元的总投资回报贡献了约20%的收益，但相关风险仍然很难建模，意味着次生灾难市场会带来“一些不确定性”。

除了次生灾难市场，他强调，巨灾债券未来覆盖的其他高风险场景还会包括网络攻击。“网络攻击带来的损失堪比袭击迈阿密的4级或5级飓风，我们已将这部分市场确定为未来5~10年的主要增长领域。”他透露，Fermat已经开始布局，并将继续增加相关风险敞口。