作者 | 刘宝丹

编辑 | 周智宇

年初以来，中概股股价回暖，提振了市场情绪。京东、阿里也接连出手，借机融资。

5月23日晚，阿里发布公告称，计划发行45亿美元的可转换优先票据，于2031年到期，利率为0.5%。两天前，京东刚刚宣布发售17.5亿美元可换股优先票据，利率为0.25%，于2029年6月1日到期。

从公告可以看到，京东和阿里是希望借着当前市场情绪回暖，借着可转债进行低成本融资，进行资本管理、获取资金助力业务发展。

可转债通常被视为债券与看涨期权的结合体，利率远低于公司债和银行贷款等其他融资方式。

不过，由于可转债相当于变相增发股票，会稀释股东权益，因此资本市场对此在短期内反应剧烈。在京东发布要发行可转债公告后，其在美股已下跌超12%，阿里巴巴同期也下跌了7.95%。

多位机构人士认为，京东、阿里主要是为了进行回购而发行可转债，预计整体可以抵消债转股时，对股份的潜在摊薄。包括苹果、亚马逊等全球头部科技公司也都有过类似的动作。

根据公告，阿里将以每股美国存托股80.80美元回购约1480万股美国存托股，也会为未来的回购提供资金；京东也表示，此次可转债发行将使其能够利用低融资成本加速股票回购。

自2020年以来，阿里和京东先后开启回购。阿里的回购计划高达400亿美元，创下中概股新纪录；京东也在年初宣布，未来三年回购不超过30亿美元的股份。

庞大的回购金额背后需要巨量资金来支持。不过像阿里、京东手头的现金虽然充裕，但分布在各业务板块中，且大部分在境内。无论是资金使用成本、还是从集团整体资本运作的角度来说，都不是很便利。尤其是阿里，它目前还未进入港股通，相比腾讯进行回购，整体成本也更高、更复杂。

不过，可以从此次可转债发行当中，看到京东、阿里对接下来自家公司发展的信心。

也有市场分析人士指出，阿里现金充足，发行可转换债券是“用聪明的方式发展自己”，而且阿里整体资产负债率远低于同期亚马逊的61.8%及苹果的79%。

2024财年，阿里经营活动产生的现金流量净额为1825.93亿元，同比下降9%。截至2023年底，阿里整体资产负债率仅为37.3%。

香颂资本董事沈萌认为，融资回购既可以通过减少股本增加每股收益、提高对股东的回报，同时能够以低融资成本的方式降低应税比例，在业绩承压的时候优化收益结构。

汇丰银行也在一份报告中指出，互联网公司利用债券市场来增强股东回报并不意外，当前高利率环境下，可转债相比普通债券提供了更好融资选择。

并且从阿里的这份回购计划当中可以看到，它为了抵消因债转股对股份摊薄的影响进行了一些精妙的计算。

阿里票据的初始转换率为每1000美元本金额的票据转换为9.5202股美国存托股份，溢价约30%。

此外，阿里还计划为订立限价看涨交易所需的5.7375亿美元提供资金。根据公告，限价看涨交易的上限价格预计比票据发行定价当天美国存托股份最后成交价格高出100%。可理解为阿里巴巴将购买自己股票上涨约100%的看涨期权。

这使得，阿里在用较低成本借到美元资金的同时，用期权来对冲掉债转股带来的潜在稀释，又用期权放大杠杆节省了对冲的成本。

对于阿里可转债的发行，标普和穆迪均给出“A1”评级。惠誉也对阿里可转债给出了“A+”评级。这反映了这些票据的低风险性。截至2024年3月31日，阿里的债务结构包括684亿元的银行借款和1023亿元的优先无抵押票据。

穆迪副总裁兼高级分析师Shawn Xiong表示，“拟发行债券将增强阿里巴巴本已强大的流动性，提供更高的财务灵活性，并支持收入增长稳定。”

随着阿里和京东的可转债发行，预计中概股将迎来新一轮的可转债热潮。汇丰银行预测，美团和腾讯是最有可能发行可转债的公司，网易则可能保持更多的防御性。