药明康德逆转了CXO风向|cxo|凯莱英|多肽|药明康德|辉瑞

7月29日晚，CXO龙头药明康德终于披露了它的半年报数据：2024年上半年，公司整体营业收入172.41亿元，同比下滑8.6%；净利润约42亿元，下滑20%左右。

表面上看，药明康德业绩出现明显的下降，但市场却解读为利好，公司股票开盘仍强势大涨约5%。不是投资者变宽容了，而是这份成绩实在来之不易。

半年报显示，在生物安全法案的风波中，药明的订单仍然在增加，公司上半年来自美国客户收入部分达到107亿元，仍占总收入的六成。

近一年，药明康德布局的多肽等产能逆势扩张，积攒了超147%的订单量，造血能力拉升了整盘业绩。剔除和辉瑞新冠口服药合作的特定商业化生产项目，化学板块整体业绩增长了2.1%。去年，该部分业绩大步跨了36.1%，此次是在大基数上再次实现增长。

中国的CXO行业早已草木皆兵，夹在国外法案和国内价格竞争之中的药明康德更是被紧盯一举一动。此次市场能有如此积极的反馈，对消怠已久的CXO来说，增加了一丝希望。

业绩“稳”住了

药明生物唯一明确表示受生物安全法案影响的是高端治疗CTDMO板块，表现在业绩上降幅最大，收入不及预期。受法案影响，新签订单不足，也有部分项目延迟或因客户原因取消，并且商业化项目仍处于放量早期阶段。

但是CTDMO业务对药明整体影响估计不大。业绩交流会上，药明康德明确表示：“法案确实为业绩带来了不确定性，但从上半年看达到目标，影响和预期基本一致，总体有限。”

其他板块营收有不同程度的下降。比如测试板块，其药物安全性评价业务同比下降6.3%，但基本被临床CRO及SMO业务对冲。

化学业务直接带飞了药明上半年业绩，实现收入122.1亿元。表现比较亮眼的是小分子和TIDES业务。小分子CDMO管线持续扩张，公司布局了超3319个管线，大多数都是I期临床项目。此外，生物学业务作为公司下游业务的重要“流量入口”，在报告期内为公司持续贡献超20%的新客户。其中，新分子种类相关业务表现可圈可点，收入同比增长8.1%。

CXO的一大核心就是订单量。2024年上半年，药明康德新增客户超过了500家，新增订单同比超过25%。也难怪在业绩双降的情况下，投资者还这么有信心。

客观来说，药明康德作为一艘CXO巨船，这个业绩数据没有太大波动，就能算稳了。

随着法案风波渐渐被抚平。有业内人士表示，“如果第二季财务没有失速，那我们可能就要重新评估法案的影响力预期了。”与第一季度相比，药明康德第二季度收入增速明显加快，更是增加了这艘巨船的稳定性。

值得一提的是，公司在日韩等区域营收爆冷大跌，同比下降17.4%。但其盘子占总收入不到一成，对药明康德整体影响不大。

产能扩增，加速

半年报业绩似乎给了药明康德喘息的机会，但窗口不会很长。

随着业务不断回缩国内，药明康德可能要紧锣密鼓地布局价格战了。普遍来说，海外CXO订单的毛利明显高于国内，能赚钱的项目本来就不多，加之国内CXO产能过剩，竞争可以预见的激烈，一些企业通常会为了拿到订单主动降价。

行业担心的是，留给药明的利润空间不大了。在业绩交流会上，药明也承认了这一点，但同时表示，“国内会通过大量新产能投放，动态定价。”

药明康德将宝押在了非主业的TIDES身上。其中的多肽生产成本与产量成反比。在这个新增量市场，还没有一骑绝尘的龙头企业，行业内整体产能都差不多。凯莱英也在加快多肽商业化产能建设，预计到今年6月底能达到14250升；翰宇药业已具备1000公斤产能；诺泰生物老产能技改后年产能达到400-500公斤；今年1月，药明多肽固相合成反应釜总体积已达32000升，是2022年的5倍。