来源：元宇证券

投资亮点：

一、国策推动成为中国商用车服务行业引领者

2024年5月，为落实中国政府工作报告关于“巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势”、“提振智能网联新能源汽车、电子产品等大宗消费”等部署要求，积极支持中国智能网联汽车和车联网高质量发展，工业和信息化部规划1亿个11位公众移动通信网号码专用于车联网业务，再次凸显车联网行业的重要性。2024年7月，中国交通运输部和财政部联合印发《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，加快报废高耗能高排放老旧货车，对老旧营运货车报废更新给予资金补贴。支持报废国三及以下排放标准营运类柴油货车，加快更新一批高标准低排放货车。对提前报废国三及以下排放标准营运柴油货车、提前报废并新购国六排放标准货车或新能源货车、仅新购符合条件的新能源货车，分档予以补贴。该措施不仅促进老旧高排放货车的淘汰，也刺激对新能源重卡车型的需求，同时升级对商用车服务要求。受惠政策持续推进，有利于巩固和提升德银天下在商用车全产业链一体化增值服务市场中的优势地位，成为中国商用车服务行业引领者。

二、车联网业务呈高增长走势

德银天下的车联网业务表现突出。车联网及数据服务板块通过天行健平台为重型商用车提供数据服务，覆盖广泛的应用场景。2024年上半年，德银天下车联网业务呈高增长走势，车联网及数据服务收入1.25亿元，同比显著增长21.5%。截至2024年6月30日，天行健平台服务车辆约111.03万辆，拥有24项专利和110项版权，申请中专利30项，技术实力雄厚。国家工信部数据显示，截止2024年7月，全国范围内已经建设17个国家级智能网联汽车测试区、7个车联网先导区和16个“双智”试点城市。我们认为，在产业生态日益完善下，市场应用将加速推进，中国的车联网产业已经从技术验证阶段，进入规模落地及拓展应用的新阶段。德银天下属于行业领先者，部署上亦早着先机，将会在未来车路云一体化的发展中获得潜在的巨大红利。

三、中期业绩稳健增长三大业务协同效应具优势

德银天下在2024年上半年三大业务板块协同发展，期内业绩稳健增长。实现营业收入约12.96亿元(人民币，下同)，净利润为1.16亿元，同比增加5.2%。毛利率为17.1%，按年上升0.3个百份点。值得留意的是，期内实现每股基本盈利0.05元，已达到去年度的七成。三大业务中，物流及供应链服务板块收入占比最高，约为72.3%；其次是供应链金融服务板块占比18.1%，为公司提供多元化的融资渠道；车联网及数据服务板块占比为9.6%。公司为客户提供的全方位整车解决方案，巩固了在整车销售市场的竞争力，三大业务有明显的协同效应。供应链金融服务板块主要包括融资租赁和保理业务，收入为2.34亿元；融资租赁业务通过售后回租模式为客户提供资金支援，上半年新增投放金额为28.62亿元，新增累计已生效融资租赁协议数量为5275份，服务的客户数量达到4910名。保理业务通过受让客户应收账款，为客户提供短期融资服务，上半年新增投放金额约为16.22亿元。公司通过多元化融资渠道，发行了两期资产支持证券（ABS），本金总额为12.80亿元，进一步扩大资金来源。

四、财务状况进一步改善

德银天下今年上半年的财务方面进一步改善，资产负债结构获得优化。应收账款方面，公司通过回款措施，将贸易应收账款从2023年末的7.84亿元减少至2024年6月末的7.36亿元。存货方面，尽管从2023年末的0.44亿元增至2024年6月末的0.46亿元，但物流及供应链服务板块和车联网及数据服务板块的存货周转天数分别从截至去年底的84.0天和5.7天降至截至今年6月底的55.1天和3.4天，存货周转效率上有所提升。资产负债方面，公司流动资产净值从2023年末的18.70亿元增至今年6月末的20.23亿元，流动资产从2023年末的70.20亿元增至今年6月末的76.07亿元，资金流动性进一步增加，具备更高的短期偿债能力。

五、投资逻辑

1.受惠国策红利。

2.车联网业务维持高速增长。

3.中国商用车服务行业引领者。

4.三大业务协同效应明显。

5.资产负债表持续改善。

六、投资建议：维持“买入”评级，目标价2.2港元。