长江后浪推前浪，前浪死在沙滩上！
今年国庆，仅仅7天比亚迪汽车订单量超16万；理想大定突破2万台；鸿蒙智行累计大定突破2.86万台；小鹏、深蓝、极氪订单量均突破万台……
随着造车新势力崛起，奔驰、宝马等传统车企突然不香了，汽车+AI成为了市场新主线。
在智能汽车这条产业链上，宁德时代靠电池已成功出圈，那下一个吃到肉的会是谁呢？
华为可能是呼声最高的，因为它有华为海思，华为海思有智能汽车的“灵魂”——芯片。
如果把产业链比作“江湖”，那么华为的“江湖地位”其实跟之前我们分析过的锦波生物差不多，都掌握着下游产品的“灵魂”。
但从2024年10月2日起，市场风向变了！
“拳打英伟达”“脚踢Mobileye”“力压华为海思”，地平线带着众多光环开启港股IPO，上市只差敲钟。
我们不禁好奇，地平线是做啥的，为什么能让市场有如此高的评价？
——这么说吧，从产品到客户到创始人、投资人再到业绩，它几乎没有短板。
地平线是国内领先的乘用车高级辅助驾驶和高阶自动驾驶解决方案提供商。
简单来说就是给我们常见的汽车安上一个“机械脑子”，让它能自动驾驶，降低司机因疲劳驾驶导致事故的概率。
“机械脑”的核心就是芯片，公司征程系列芯片已经达到了16nm制程，最高算力可达128TOPS。
要知道，1TOPS就等于每秒1万亿次的运算，地平线芯片的算力水平远高于黑蚂蚁的华山芯片，算是国内智驾芯片的No 1。
公司产品对标英伟达，而英伟达的Orin-X芯片已经达到了先进的7nm制程，最高算力达254TOPS，两者对比差距立现。
但征程芯片凭借较低的功耗和价格，牢牢把握性价比市场。
截至2024上半年，公司产品已获得24家OEM采用，适配285款车型，出货量突破600万套，中国市场前十大车企比亚迪、大众、理想、蔚来等都是它的客户。
2023和2024上半年，仅凭借与第一大客户大众共同成立的公司酷睿程，地平线就收获了40%的业务量。
在国内的市占率也仅次于英伟达和Mobileye，分别在低阶和高阶智驾市场占有21.3%和35.5%的份额，远超华为海思。
但谁又能想到如今市占率比华为还高的公司在2015年刚成立的时候还是个无人搭理的小可怜。
创始人余凯博士在慕尼黑大学主修计算机算力，并不算是真正的半导体科班出身，但是他在生意上表现出了非凡的商业眼光。
2019年公司面临ALoT、智能驾驶两大业务抉择，余凯从“反共识”的角度出发，毅然搁置应用场景较碎片化的ALoT，聚焦大赛道汽车智能化。
时间证明，余凯的决断是正确的！
近几年国内高级辅助驾驶和自动驾驶市场规模高速增长，特别是高阶自动驾驶，市场规模从2019年的5亿增长到2023年的160亿，翻了32倍，年复合增长率高达144.2%。
预计到2030年仅高阶自动驾驶市场规模就超4000亿，年复合增长率达58.5%，而国内上市企业目前只有地平线和黑蚂蚁，内卷并不严重。
也正是2019年，命运的齿轮开始转动。
如下图所示，3年间地平线顺利完成10轮融资，甚至在2021年实现一月一融，英特尔、高瓴资本、国泰君安、宁德时代、比亚迪、中金资本等相继伸出橄榄枝。
公司最新一轮融资是2022年9月奇瑞汽车的战略融资，融资后估值达到80亿美元，直至IPO前，公司总估值已达到623亿人民币。
跟估值一起成长的，还有公司的业绩。
地平线在2021年、2022年、2023年、2024上半年分别实现营收4.66亿元、9.05亿元、15.51亿元、9.35亿元。
营收年复合增长率为82.3%，2024上半年同比增长151.6%，营收增速逐渐加快。
除此之外，招股书还披露了公司各业务的营收占比，如下图所示，公司授权业务占比2024上半年达到了73.9%。
授权我们都很熟悉，是个一本万利的买卖，这样一来，公司的毛利率必然不低。
事实是，除了订单数量大增外，毛利率在公司营收增长上的确影响很大，2021到2024上半年公司毛利率均维持在70%左右，2024上半年更是将近80%，盈利能力比英伟达都要强。
但是跟大多数智驾初创企业一样，地平线目前还处于亏损状态，2021至2024上半年累计亏损22.62亿。
不过也不必忧心，地平线的净利润扭亏为盈概率很大。
因为公司的费用大头是每年十几亿的研发投入，2021-2024上半年研发费用率分别高达245.42%、207.72%、152.56%、151.83%。
那为什么说这些亏损不是大问题呢？
因为，公司亏得起。
这并不是吹嘘，从地平线多轮的融资就可以看出，它的市场热度有多高，截至2024上半年，公司账上的现金就高达105亿。
这么一对比，每年10几亿的研发确实小巫见大巫了。
此次上市，公司预计募集5亿美元，公司的财务状况会更加充裕。
而且公司不仅有钱，还会挣钱！
对于智驾公司来说，OEM客户群的数量以及订单储备是未来业绩创收的关键。
招股书明确点出了公司的订单情况。虽然公司产品已经适配285款乘用车型，但截至到今年上半年，还有超50%以上的车型没有量产，可以想象，未来量产之后还会有一波订单增长。
最后，总结一下。
地平线作为国产智驾行业的龙头，趁着国内新能源汽车的东风，它的上市是必然的！
充足的资金、高质量的大客户以及高性价比的产品将会托举公司业绩进一步增长，也会带动下游新能源车企的业绩增长，未来有望迎来业绩和估值的戴维斯双击！
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
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来源：飞鲸投研
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