财联社1月2日讯（记者 林坚 赵昕睿）2024年是卖方研究迎来转折的一年。公募基金费率改革落地带来的变革，以公募基金分仓佣金为主要收入来源的券商研究所营收受到一定冲击，盈利模式和行业生态均发生了变化。

据记者采访了解到，未来或主要呈现3种卖方研究所，除打法分化外，产业研究、“出海”，数字化转型等方面展露券商研究所业务布局的更多变化与思考。

打法出现分化

结合记者与业内人士的沟通总结，目前以及未来一段时间内，国内证券研究所将会有三类，分别是综合型（全面）大所、特长（特色）型大所以及支持型（战略）小所。具体特点如下：

综合型（全面）大所以强大的整体实力为特点，业务发展均衡，研究业务投入高，团队行业配置全面，能够兼顾外部佣金与内部价值，与公司各业务相互促进，实现协同发展。
特长（特色）型研究所指的是，在经历了一段时间的持续市场化投入和培育期之后，脱颖而出，研究团队的行业配置全面，研究实力显著，外部佣金的赚取能力强，成为公司的核心业务，对内部协同的依赖相对较少。
支持型（战略）小所则是公司总体在研究业务上的投入较少，将研究所定位为成本中心，主要提供内部支持功能，同时辅以外部创收。

综合上述来看，卖方研究依然是券商及券商股东层面战略的重要一环，但成本投入程度仍有区分。2024年，头部券商整体求稳，部分中小券商强化逆势布局，而个别券商出于成本考虑有意将卖方研究收缩，转为内服或者整体精简，这在2025年会将更鲜明。

此外，综合性券商、区域性券商对卖方研究的打法思路出现分化。其中，区域性的券商（地方国资色彩加重），深耕本土的倾向更加强烈，依托股东优势、区域性战略应运而生，进一步深化战略发展。

产研、出海两个大命题是否可行？

从整体研究行业动态来看，形成“投研+产研+政研”三位一体的研究体系多次出现在券商对研究业务布局表述中，产研成为今年研究行业的关键词。

申万宏源证券执委会成员、申万宏源研究所董事长兼总经理周海晨曾表示，券商研究所要顺应资本市场改革趋势，完善对机构客户的多元服务方式；发挥研究平台作用，更好支持和赋能证券公司其他业务发展；提升研究专业性，为产业类客户提供投资咨询服务。“投研+产研+政研”也成为申万宏源研究所近年来，推进转型的重要研究体系。

卖方研究将发展与创新融入服务实体的大局，以“投研”为基础，大力拓展“产研”、“政研”等研究业务新领域。从业内人士来看，在产业研究该如何做这一看法上，持审慎观点的居多。目前，至少包括国投证券、西部证券、浙商证券、广发证券、东吴证券、申万宏源证券已建设产业研究院，聚焦区域经济研究、产业经济研究，与投行、财富资管和机构业务多条线协同赋能。

该如何对内服务、发挥内部协同增效？周海晨称，财富管理业务方面，将研究与零售客户的关注点相结合，并依托证券公司App、视频号等更多地将研究成果向零售客户传达，同时赋能财富投资顾问业务；投行业务方面，通过加强对一级市场的研究，提升投行业务的估值定价能力；交易业务方面，以研究赋能决策，加速量化投研、大类资产配置等业务发展；资产管理业务方面，要推动资管业务向主动化、公募化、标准化、权益化转型，提升资管产品收益率。

整体来看，目前产业研究现在有两种模式，一个是独立的产业研究院或政策研究院，主要是前述的几家券商，但由于一般政策研究和产业研究很难区分，所以产业研究院也会涉及政策研究。另一个是依托券商研究所，进行产业研究配置。

记者了解到，多数卖方配置了产业研究团队，或者几个产业研究团队联合组建的产业研究中心，并未升格到独立的研究院。比如华安证券2024年4月官宣设立了产业研究中心。财联社记者还调研了业内20家左右研究所的情况，其中多数券商2024年二季度开始单独划拨分析师，成立了产业研究团队，专门用来服务相关的需求，并有部分券商计划扩容团队。

不过，产业研究院已鲜明突出了功能性的定位，但盈利性并未找到兑现的清晰路径。比如细化到实际落地项目并不成熟，包括与企业客户、政府需求对接机制不健全。目前已进行的还是在对接企政研资源、发表研究成果（智库功能）上。如何实现经济上的自我维持和盈利能力方面，仍然面临着挑战。部分痛点值得关注，如在人员编制、经费使用和利益分配等方面受到制约，尤其是券商内部、集团协同不畅等等。

券商通过卖方研究出海也日渐提上日程。与国内卖方研究佣金市场面临的困境相比，海外业务影响较小，在国内资本市场持续开放的背景下，前景较为广阔。

华泰证券多维度推动海外研究服务布局，一站式机构客户服务平台上线海外研究专区，提供海外市场深度研究。银河证券也加快实施研究一体化战略，推动境内外研究实现产品的双向转化及服务的双向提供。海通证券把握中资机构国际化发展诉求和居民国际化配置资产需求，通过境内外多维度的属地化研究和调研，不断创新服务和产品，促进创收提升。

东吴证券也强化国际研究布局，今年12月，研究所加强研究配置，以及进行了重要的人事调整，公司研究所将加大海外研究销售布局，并将对海外研究销售交易团队进行大幅扩张，以研究业务为抓手带动其他海外业务发展。

也基于上述一系列变化与配置趋势，券商研究所转型为财富管理业务的支撑，可以促进券商内部资源的整合，实现研究、投资、财富管理等业务的协同发展，提升整体服务效率和客户体验。

数字化转型和金融科技应用赋能投研

数字化转型和金融科技应用成为行业发展的新趋势。卖方在科技金融方面形成更多共识，要积极迎接AIGC等对传统研究咨询业务的重塑，在研究咨询服务中融入智能投研，在金融信息采集的基础上，利用AI、大数据等技术对金融信息进行深度加工分析，强化对新兴技术资产的估值定价能力，深入研究科技产业的运作模式和发展前景。

在财联社最新《证券业的“AI风暴”，24家券商凭大模型开启智能进化之旅，都在如何布局？》报道中就提到，AI 技术的不断发展为投资决策带来了新的思路和方法，券商们积极探索，利用 AI 大模型在智能化投资领域迈出了坚实步伐。

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