蛇年的开年，深圳国资让大伙真真切切感受到了，在万科事情上，它是有多雷厉风行。

第一周，两封关于人事任免文件曝光，国资人员全面入驻万科。第二周，也就是2月10日，国资对万科的第一笔股东贷款也浮出水面。

其实不止，路数了解到，在此期间，对外，以深铁为首的国资代表们就跟银行开了会。对内，全集团内部紧急盘点资产，进一步梳理不良资产清单。

举深圳之力救万科，不是纸上谈兵。

路数了解到，很快，万科还会迎来一笔融资落地的消息。

1

拉个时间轴：

早在2024年上半年，在2023年年末那次声势浩大的站台后，深圳针对万科成立了工作小组，成员包括属地政府相关部门和国资股东人员。

一开始，工作组主要是协调沟通跟万科相关的事宜。或者我们可以称为救助1.0版本。

1.0版本核心以尊重万科自救为主。

但年前和年后的这波人事布局《 》《 》代表着2.0版本拉开序幕。

2.0版本或许可以总结为，以最小的人事成本，稳住金融机构对万科的信心，换取万科的融资情况不继续恶化。

从董事会，到核心高管团队和总部重要职能条线，国资全面进驻万科。这符合金融机构的预期，也体现了国资的担当。

2

现阶段，可以从一个相对微观些的维度对万科做观察，来检验救助2.0的效果，那就是：

银行们的态度。

银行们能否因为国资的入驻，在短期内对万科的态度得以扭转。比如，万科最大的授信银行——交通银行。

路数了解到，年前，有笔贷款已经递交到交行总行层面。

职业经理人主导下的万科，苦苦挣扎在这一轮地产行业信用收缩中。受“所有制刻板偏见”，它被迫适应融资模式的转变：

从总对总的纯信用融资，转向抵押项目融资。

本来，万科能从金融机构那获取的增量资金就比较有限。

路数了解到，尤其是在原总裁九哥被请喝茶事件《 》发生后，就有一些银行把万科列入鄙视链，不对万科新增贷款敞口，当中就有万科的前几大授信银行。

说实话，这挺要万科命的。

国资在这节骨眼上的入驻，大有一副“挽狂澜于既倒，扶大厦之将倾”之势。

3

一直以来，万科是小强般地存在，抗压性杠杠的。

它没有放弃过自救。万科对内的“缩表出清”，比外界普遍认知的时间还要早。

据路数了解，早在2021年，万科内部就全面启动了一波浩浩荡荡的大宗资产整售准备工作。2023年悦榕庄酒店管理权的出售、2024年七宝万科广场的出售等，都始于彼时。

这也解释了，为什么这几年大宗资产盘活在万科内部备受重视。同样，国资对万科的这波人事调整中，该岗位上的原万科高管被保留。

只不过，这些资产并非都是上手可售，在实际推进过程中，解押的资金头寸、低价出清时纠缠的股东关系都成了掣肘。

2024年8月之后，万科不得不放缓资产出售，更倾向于抵押融资。

万科难，难就难在债务结构和现金流错配。万科难，难在抵押物和金融机构要求上有认知差距。

这也是国资入驻后，同样要面临的。

4

市场不缺想象空间。

十年前救助的经典案例是绿城。中交既有提供股东贷款，又有背书，还有提供资产注入—一份总投资超过2500亿的合作框架协议。

还有不少看多万科的读者朋友们提前展开了类似城投化债的宏大叙事畅想。路数没法给出认同，因为还要取决于新管理层对万科资产厚度和安全度的深入判定。

国资和财务顾问来自中金的ZX团队，现在正在对万科进一步摸底中。

毕竟，万科母公司报表上有息负债比不少央国企都要高，并且堆积着巨额的其他应收款。

所以，更为务实点的逻辑，万科那一批因为政策手续原因无法推进的资产变现，会因为国资的入驻，有新的可能。

在不少金融机构眼中，万科有较高流动性的核心肥肉是万物云和泊寓。它们的融资进展，一定程度上左右着大家对万科公开市场债务兑付的信心。

当然，参考首都几家国企间的帮扶案例。理论上，还是可以挤出一些活钱来的。

比如，北京一国企提前给了另一国企30亿，号称是建设保障房的预付款。

再比如，北京一国企作为劣后级，其余几家国企作为优先级，大家组了个合伙基金，花了近百亿把北京一块郊区的地买了回来。

外界在等着，新管理层如何进一步帮助万科缓解流动性压力。大家需要更多的细节。

5

新一轮公开债偿付高峰期和银行贷款到期，正在向万科逼近。

不同于之前的恒大、碧桂园等巨头，万科相对幸运地方在于行业大环境的变化：

从风险释放，到止跌回稳。

当然，万科还有个幸运之处：

在全国所有城市里，无论是经济政策还是地产的重新回升，深圳几乎每次都是冲在第一线。

不管怎么样，万科依旧还是混合所有制治理模式下的经典企业。从经典企业到被经典挽救，它必将丰富中国商学院的案例教学。