4月28日，伯希和户外运动集团股份有限公司（简称为“伯希和”）向港交所递交招股书，拟于主板挂牌上市。值得注意的是，2023年7月，伯希和曾启动A股上市辅导，但铩羽而归。

据了解，伯希和成立于2012年，为各种户外活动、运动健身及城市通勤提供广泛的产品，涵盖服装、鞋类以及装备及配饰。

近年来，中国户外服饰行业发展迅猛，伯希和的业绩也飞速攀升。招股书显示，2022年-2024年，伯希和营收分别为3.79亿元、9.08亿元和17.66亿元；经调整净利润分别为2760万元、1.56亿元以及3.04亿元，均强势增长。

尽管伯希和的业绩具备极强的成长性，但其也存在与“敦煌大盗”同名、过于依赖线上渠道、发明专利有限等问题。凡此种种，是伯希和难以推开A股大门的关键诱因，也预示着伯希和的港股IPO之旅，充满荆棘。

与“敦煌大盗”同名，伯希和官网难以自圆其说

尽管从名字来看，取了一个像海外品牌的中文名字还给它配上了英文LOGO以为是洋货。但其却是地道的国货。招股书显示，伯希和注册于安徽亳州利辛县，总部位于北京通州区。

如果与大部分企业一样，仅仅是“国货洋名”，那么伯希和还只是存在崇洋媚外的嫌疑。伯希和品牌名最大的争议在于，与一位在中国臭名昭著的外国人同名。

图源：小红书

近年来，诸多网友发文称，“伯希和品牌的诞生，是为了纪念法国探险家保罗·伯希和，而此人盗走了敦煌大量文物”。

2017年6月，敦煌市文化馆发文指出，1908年，保罗·伯希和在敦煌之行中，非法得到7000多件文书和400多件绢画等艺术品。对此，有网友表示，“这个人从敦煌盗走那么多文物，伯希和用他的名字做品牌三观不正”。

南都曝光的相关截图显示，一名为“PELLIOT伯希和”的公众号多年前确实曾以此为宣传语进行宣传，不过目前相关内容已不可考。

针对命名争议，“PELLIOT伯希和”官方客服人员对南都记者表示，“可以明确地说，我们品牌跟法国人伯希和是没有任何关系的。相关问题会反馈至相关部门。”

图源：伯希和官网

目前，在伯希和官网，可以发现品牌故事源于“伯牙抚琴，高山流水”。然而，极具中国文化底蕴的“伯牙抚琴，高山流水”到底如何延伸出“伯希和”这一洋品牌名，伯希和并未做出进一步的解释。

由于官方极力回避品牌名争议，伯希和在招股书中未就“品牌命名争议”事项给予任何风险提示。考虑到该争议涉及敏感历史，一旦发酵可能对伯希和的品牌声誉产生实质性负面影响。在此情况下，若伯希和未充分履行信息披露义务，或将面临潜在合规风险。

高度依赖线上渠道，伯希和抗风险能力弱

与大部分新势力品牌类似，伯希和之所以能在竞争对手的围剿之下异军突起，很大程度上都是因为其通过线上DTC销售产品。

图源：伯希和招股书

招股书显示，2022年-2024年，伯希和线上DTC销售额分别为3.31亿元、7.52亿元、13.51亿元，分别占总营收的87.5%、82.8%以及76.5%。

过度依赖线上渠道，意味伯希和的抗风险能力较弱，如果遭遇网络故障、平台整顿等突发情况，业务易陷入停滞。此外，由于缺少线下门店进行实体产品展示，伯希和也很难给消费者留下深刻印象，进行高端化品牌形象建设。

有鉴于此，早在2020年3月，伯希和董事兼总经理马雨彪就对外表示，线下将成为伯希和发展的重点，未来两到三年，计划开设超500家门店。

图源：伯希和招股书

然而，招股书显示，截止2024年底，伯希和在中国市场仅拥有146家门店，包括14家直营门店和132家联营门店。2024年，伯希和线下DTC渠道营收仅1.7亿元，仅占总营收的9.6%。

研发费用有限，仅手握4件发明专利

与传统服饰需要在设计上吸引消费者不同，冲锋衣的专业属性，决定了企业需要在面料创新、防护科技等维度给消费者带来惊喜。

招股书显示，2022年-2024年，伯希和的研发费用分别为1360万元、1980万元、3150万元，确实正稳步攀升。

图源：伯希和招股书

不过由于绝对值十分有限，伯希和的专利护城河并不十分深厚。招股书显示，截止2024年末，伯希和在中国市场拥有45项专利，其中最具含金量的发明专利仅4项，其余均为外观和实用新型专利。

对比而言，2024年，安踏的研发费用高达20亿元，累计专利申请量超4400件，有效专利持有量超2500件。

大手笔研发与充沛的专利，决定了安踏的冲锋衣具备极强的比较优势，可以博取较高的溢价。比如，始祖鸟冲锋衣大多采用被誉为“世纪之布”的GORE-TEX面料，该面料拥有防水性佳、透气性好、耐用性强、防风性出众等优势。得益于此，始祖鸟的产品售价动辄数千，乃至上万元。

整体而言，伯希和专利资源有限，面临巨大的挑战。在激烈的市场竞争中，伯希和很容易被有核心专利的品牌挤压，导致品牌竞争力与溢价能力走低。并且伯希和难以构建稳固的技术壁垒，面对市场变化和新的“赛点”时，应对的手段也十分有限。

投资者风险提示

总而言之，伯希和的未来发展并不乐观，公司主要存在以下问题：

1、伯希和的品牌名与“敦煌大盗”颇有渊源。现阶段伯希和官网给出的解释过于牵强，难以掩人口舌。

2、伯希和过于依赖单一渠道，线上DTC销售额占比一直徘徊在80%左右，抗风险能力较弱。

3、伯希和的研发费用有限，仅手握4项含金发明专利，不光难以冲击高端市场，面对巨头的围剿时，也难以拿出有效的反制手段。