作者 | 凯西

责编 | 遥望

营收占比畸高的分销业务利润却越来越少。

01

流通巨头的自我革命

不断优化变革业务模式

6月17日，九州通公告增加经营范围——拟新增“装卸搬运、仓储服务、物流辅助服务、餐饮服务、教育培训服务、会务服务、会议服务、企业管理服务、法律咨询、文化创意服务、健康管理服务费、市场推广宣传、 营销策划服务、 企业运营管理服务、 电子商务代运营” 的经营范围。

这是九州通2025年内第二次修订经营范围。

4月29日，九州通公告称，因公司中药业务经营范围拓展的需要，拟在原经营范围基础上增加“中草药收购、初级农产品收购、地产中草药（不含中药饮片）购销”。

九州通更早之前的经营范围修订要追溯到2023年底。自上市以来，作为四大千亿药商中的唯一一家民营企业，其业务范围一路拓展，千亿药商中的其他三家国药控股、上海医药、华润医药也是如此。

在不到半年的时间里，九州通还连续成立了多家公司。

中药业务，九州通旗下九信中药和广西木比白共同持股成立玉林九信集祥香料有限公司；器械板块，九州通先后成立九州通医疗器械供应链（孝感）有限公司、山东九州通和赢医疗器械有限公司、上海九州通金山医疗器械有限公司、重庆九州通合瑞医疗科技有限公司；对外投资上，5月，九州通全资孙公司九州通孵化器与楚昌私募基金共同投资设立智汇九州创投，计划通过股权直接或间接主要投资于药品、医疗器械、医美、抗衰等医药大健康、科技领域。

近10年来，九州通从最早的针对药店、诊所、基层医疗机构客户的“快批、快配”模式到向上游供应商、下游客户及C端消费者拓展服务场景，加大总代品牌推广、“批零一体化”、“BC仓一体化”、“万店加盟”等业务，从单纯的医药分销企业开始，九州通逐渐向数字化分销、总代品牌推广、三方物流以及物流技术等综合服务商转型。

九州通表示，2024年，工业自产及OEM、中药、数字物流与供应链解决方案等业务快速成长，同比增速均在20%左右，为其带来新的业绩增长点。

除九州通，国药控股、上海医药、华润医药均在拓展自身业务的边界，以加快从医药行业的配送商向医药行业全生态巨人转身。

02

医药分销的困境

毛利持续走低

两票制+集采，医药流通行业面临利润压缩的阵痛，甚至有评论称“增收不增利”。

2024年1-9月，国药控股、上海医药、华润医药和九州通四大医药流通企业的平均毛利率分别为11.17%、11.23%、10.98%和10.64%。

2024年全年，虽然千亿药商中的三家-上药、华润、九州通的营收依然保持增长，但是增速均有明显放缓——上药和华润营收增幅从2023年的12%左右降至2024年的5%左右，九州通从近7%降至1%左右。国药控股则出现了2009年上市以来的首次下滑。

至于更为紧要的净利润，国控实现70.5亿元归母净利润，同比下降22.1%，华润实现33.5亿元归母净利润，同比下降13.1%。

从2024年的分销业务占比来看，四大千亿药商的最大头业务依旧是分销。

2024年，国药控股的分销业务营收4443.65亿元，占总营收5845.08亿元的76%；上海医药的分销业务营收2511.67亿元，占总营收2752.51亿元的91%；华润医药的分销业务营收2132.37亿元，占总营收2576.73亿元的83%；九州通的医药批发及相关业务收入为1454.9亿元，占总营收1518.1亿元的95.6%。

国控首次出现营收、净利双下滑与分销业务的表现有关。2024年国控的器械分销收入约1179.15亿元，同比下降9.44%。随着医药行业合规监管常态化，医疗器械入院审查趋严，加之国家医保局推进耗材集采，中标产品价格大幅下降，流通环节利润空间被压缩，多重因素叠加，导致其业绩下滑。

赛柏蓝查询到的一组数据显示，国药控股、华润医药、上海医药，包括重庆医药、南京医药、白云山，分销业务的毛利率从2022年到2024年一路走低。

其中，国药控股的分销业务毛利率从2022年的7.67%降低到了2024年的7.04%；华润医药的分销业务毛利率从6.62%降到6.28%；上药从6.58%降至5.94%——三家千亿药商2024年的分销毛利率仅为6.42%。

与其他业务对比更为直接。以上海医药2024年的数据为例，工业毛利率59.21%，零售12.84%，其他24.35%，分销仅不到6%。

即便是千亿体量的医药商业巨头，分销业务占比高也注定其会面临资产负债率较高、应收账款规模较大、毛利率较低的问题——分销业务的主要客户是医疗机构，随着医疗机构的资金、经营压力提升，回款压力依旧很大。

上海医药的数据显示，其大部分回款周期在30-180 天内，商务部数据显示，2023年药品批发企业对医疗机构应收账款回款天数继续增长，平均达到152天。

03

延伸业务链条

寻求利润增长点

西南证券在一份报告中指出，医药流通行业公司业务分为分销、零售、工业三大板块。总体来看，分销收入占比最高，毛利率较低，在6%-8%左右波动，其中器械分销的毛利率略高于药品分销；零售业务收入占比较低，毛利率普遍远低于四大零售连锁药店，原因是DTP品类占比更高，药品结构有一定差异；工业板块收入占比较低，但是毛利占比相对较高，近年来医药流通企业强化工业板块布局，预计未来医药流通企业将加速推进向上游业务的延伸，通过工业板块拉起“第二增长曲线”。

近年来，医药流通行业集中度提高，在行业竞争趋于白热化的情况下，医药流通企业尤其是头部企业率先通过“批零协同”“工商协同”“药械协同”以及SPD（耗材集中管理）和 CSO（医药品牌运营服务）等业务延伸供应链布局以增厚利润。

九州通聚焦新产品、新零售、新医疗，数字化、不动产证券化战略。如搭建以CSO为核心，覆盖商务拓展（BD）、研发注册、品种评估及营销推广等业务领域的全方位新产品战略架构体系；以“万店加盟”为核心，打造直接面向C 端客户的全方位、全场景的“线上线下一体化”新零售服务体系等。

上药则持续优化创新药管线布局，进一步完善产品规划，稳步推进原料、制剂一体化布局，同时整合医药商业板块，不断完善全国25个省市的纯销网络，并持续打造创新药全生命周期健康服务，在创新药销售、进口药总代、合约销售、器械大健康业务等诸多板块取得效果。

国药控股在流通业务基础上，结合药品流通生命周期，不断提升供应链的服务能力；同时不断加强器械制造业务探索和开拓，寻求自主品牌的建立推广，稳步打造器械业务覆盖产品“全生命周期”的服务能力；面对全新的供应链服务需求，在流通服务的基础之上，国控从法律监管、质量管理、功能扩展、数据分析等需求端延伸供应链服务能力，提供覆盖进口报关、药品检验、仓储运输、终端配送的全周期链服务。

华润医药收购天士力、绿十字中国、南格尔等企业，加大外延拓展力度，完善业务布局；并以供应链为基础构建价值服务体系，推动从传统配送向产业链一体化服务转型；挖掘渠道和终端价值，利用互联网和与商保合作，探索新业务模式，同时大力布局血制品、科研增值服务、动物保健等新业务。

核心业务利润承压下，巨头必须转身。

内容沟通：郑瑶（13810174402）