来源：医疗器械商业评论
作者：煜白
“从单品竞争，到平台化作战。”
7月16日，港股上市公司微创医疗公告称，企业在考虑重组集团心律管理（CRM）业务，拟将心律管理并入微创心通。
微创心通和心律管理皆为微创医疗旗下业务品牌。
微创心通，也称“心通医疗”，主营结构性心脏病领域治疗产品，代表产品如经导管主动脉瓣植入（TAVI）系列，它起源于微创医疗2009年成立的瓣膜预研项目，于2021年2月在港交所上市。
微创心律是微创医疗的“第七子”，该心律管理（CRM）业务由微创医疗收购而来，目前由MicroPort Cardiac Rhythm Management Limited（简称“CRM Cayman”，一间注册于开曼群岛的公司，为微创医疗的非全资附属公司，微创医疗持股50.13%，余下49.87%由其他股东持有）开展业务；微创的心律管理（CRM）业务覆盖在诊断、治疗及管理心律失常及心衰领域内，产品主要包括起搏器、除颤器、心再同步治疗装置等。
尽管微创心律仍处于亏损阶段，但照此前招股书显示，在2020年、2021年和2022年，微创心律的营收皆在10亿元人民币之上。
根据公告信息，此次业务合并的理由有四点——有助于建立心脏病产品平台、能共享国际销售渠道、可提升资金利用效率、更易获得国际资本市场认可。
有业内人士指出，这可能是其扭转命运的关键一步，此次重组可以被认为是双方重塑市值的重要举措，将有效提升跨部门业务协同效应，并通过资源整合进一步优化资本配置效率。
不过，微创医疗同日也在公告中写道，合并事项能否进行或是最终完成都存在不确定性，建议投资者谨慎行事。
市场反馈上看，7月17日，微创医疗一度涨超7%，心通医疗一度涨超20%。截至收盘，微创医疗报9.22港元/股，涨6.59%，市值171亿港元；心通医疗报1.19港元/股，涨7.21%，市值29亿港元。
02
难兄难弟的抱团自救
一次整合尝试的背后，是核心业务增长乏力的症结与对赌协议高压约束下的困境。
业绩承压
01
招股书显示，微创心通在2018年度、2019年度与2020年前7个月，分别录得亏损6026.3万元、1.45亿元、1.93亿元，合计亏损约4亿元，财务困境暴露无疑。
2021年初登陆港交所时，心通医疗头顶国内TAVI三巨头之一的光环，上市首日市值一度冲上529亿港元。然而不到四年时间，其股价跌幅超过90%，目前市值仅剩约60亿港元。
而作为心通医疗的控股股东，微创医疗自身也面临业绩窘境，现已连续多年亏损，而2023年末，公司现金及其等价物余额为10.20亿美元，流动负债合计12.71亿美元，这使微创一度处于“暴雷”边缘，市值相较于2021年6月的历史高峰1275.07亿港元，已跌去87%。
2020-2024年微创医疗净利润
好在其业绩在2024财年迎来了好转迹象，业绩增长近10%，净亏损收窄至≤2.75亿美元（同比减亏58%）。
对赌悬顶
02
微创医疗拟将心律管理业务并入微创心通的战略重组举措，与其历史资本运作中的对赌协议亦存在强关联性。
2024年4月，面对微创医疗的债务危机，其长期战略伙伴高瓴再度出面施以援手。
微创从高瓴资本等机构处获得了最高2亿美元的融资，同时还获得3亿美元的信贷支持，以偿还即将到期的4.48亿美元可转债。
不过此次纾困并非单纯财务输血，而是附有严苛的业绩对赌条款：
微创医疗必须由研发导向转为业绩导向，承诺2024年底亏损不超过2.75亿美元，2025年中亏损不超过1亿美元，以及2026年中和年底分别实现至少4500万美元和9000万美元的盈利，否则贷款人有权要求提前还款。
根据公开披露信息，微创心律在2021年C轮融资时与高瓴资本、碧桂园创投等机构签署的估值调整条款显示：若公司未能于2025年7月17日前完成合格上市，或上市时市值低于15亿美元且融资额不足1.5亿美元，将触发1.5亿美元C轮优先股的赎回义务，并需支付8%的复合年利率。
可见，重组举动既是对历史资本契约的刚性履行，亦是为规避潜在流动性风险所做的主动应对。
结 语
微创医疗自1998年创立于张江药谷以来，其发展轨迹始终与资本市场保持着深度绑定。自2019年起，微创医疗先后分拆心脉医疗、心通医疗、微创机器人、微创脑科学、微电生理五家公司。
此次微创医疗一改往日拆拆拆做派，转而尝试将旗下业务进行整合，或许也是对过往资本运作模式的反思，从单品竞争转向平台化作战思路转换的体现。
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