七月会议之所以重要，因为它是政策年度承前启后的十字路口。

如果上半年各项核心指标实现了《报告》的预期，政策不会有太大的改变，反之，如果不达预期，政策就要做出新的布局。

但这次会议不同寻常。

怎么个不同寻常？上半年各项经济指标不算理想，大摩和桥水都认为如果不加大政策力度，下半年经济将有所回落；而基于市场的表现看会议，的确会有一个疑问：为什么没有强调货币宽松政策，更让各路大神所不解的是几乎就没提房地产。

为什么？

清华的李稻葵解释说，会议不提房地产，证明房地产基本稳住了，不用再提了；这真的很无语，六月的数据放在那了，傻子也知道量价都在跌；房地产对中国经济而言的确太重要了，不管你喜欢，还是讨厌，中国已经是绑在房子上的经济，它所带入的产业链直接影响 GDP 总量二十个以上的百分点，关系到 95% 以上城镇家庭的资产价值，怎么可能不提？唯一的解释是提无可提：能出的政策都出了，提什么？

我们可以说这是一种被动的 “留白”，是一种等待。

这次我支持马光远，他对中国经济的定位是：超长期的资产荒。这个结论没问题，楼市上不来，整体经济也好不到哪去；资产在缩水，意味着已经进入负债表衰退。马光远呼吁下半年政策要加大力度，不能再等待，他把央妈当成无限印钞机了。

政策还能做什么？

无非是在供应与需求两端做文章，或者让供应端刹车，通过一个长周期， 以每年 8 到 10 亿平方米的销售面积减少存量，重建供求平衡；或者让需求端奔跑，无限弹药，加大房地产的货币供应，彻底降首付，降利息、降交易税。

这两个方向上，都需要天文数字的资金，都会出现两难的局面。

让供应端刹车，短期做不到，因为地方财政对土地出让金高度依赖，停止土拍意味着地方财政每年至少要有 8 万亿的缺口，谁来补这个缺口？目前没有任何行业能在 15 年内填平这个巨大的缺口，所以，当所有核心指标都下降时，只有一个指标以两位数在增长，这就是土地出让金。这就是两难。

让需求端奔跑，关键是预期。我们一直有一个疑问，消费上不来到底是缺钱，还是刺激的不够；如果说没钱，银行趴着 162 万亿的巨量个人存款，上半年又增加了 10 万亿；那就不完全是差钱的问题，至少对房地产大消费而言是这样。2021 年是房地产销售的天花板，高达 18 亿平方米，其中一半是富人的投资型消费，房地产失去了上涨的预期，不再有投资型消费，销量自然是腰斩了，2024 年已经滑落到 9 亿多平方米。要想改变预期，激活银行天量的存款，前提是无限弹药，直到砸出预期为止；这又是一个两难，从去年九月到现在，已经在复制 2008 年的大放水，但与 2008 年比，宏观经济背景完全不同了，特别是外部环境的根本改变，WTO 成了时光的流影，关税战的影响在八月以后将逐渐释放出来，保就业提到了首位，工具箱里究竟还有多少工具？

一些专家提出要打开观念，不要怕加发国债，像美国和日本一样玩一场债务驱动模式的大戏，这恰好反映出工具箱里的工具不多了，要向社会借钱，问题中国不是美国，中国的问题是效率追不上债务的增长，这才是最根本的预期。

房地产是评估年内经济最直观的依据，七月会议之所以会有一个留白，是因为处在两难之中，需要做风险评估，也在等待着美联储降息。

如果没有更强有力的政策出台，大摩及桥水对中国下半年形势的评估，将成为大概率事件。