一差一多一宽松——大行情前置条件

经济差，闲钱多，政策宽松。对我们而言，拉资产价格刺激消费，一定比降价管用。

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社融和贷款数据出现“劈叉”，社融好（政府债规模大）、贷款新增为负，上一次发生在2005年的7月份。

2点说明：

一、昨天在央行发布金融数据的同时，《金融时报》发文《不宜过度炒作单月信贷增量波动》，不宜过度炒作单月信贷增量读数波动。

二、央行在行业内发了存贷款运行分析调研，旨在分析6月后十日与7月前十日的存贷款波动情况，故大家看见的宏观数据分析仅为通过数据分析现象。

先讲一件7月票据市场波动，再看数据

7月票据异常波动，票据利率大幅下降，一个月期的银承转贴现利率单日暴跌52个基点，从前一日的1.02%直接砸到0.50%，随后更短期的到期票据利率直接跌穿地板，触及0.01%。一是需求不足；二是资金面宽松，央行在7月下旬单周净投放超万亿元，流动性高度充裕；三是票据利率期限倒挂，行业内预期年内信贷需求难有起色。

金融数据

M2余额329.94万亿元，同比增长8.8%；M1余额111.06万亿元，同比增长5.6%，M1-M2剪刀差收窄至3.2个百分点，创2023年以来新低。企业资金“活化”回暖。

社融数据

截至7月末，社融存量达431.26万亿元，同比增长9%。前7个月社融增量累计23.99万亿元，同比多增5.12万亿元，其中政府债券净融资同比多增4.88万亿元，成为核心驱动力。这与地方政府债务置换加速（前7个月再融资专项债发行近4万亿元）及新增专项债放量（7月发行超6100亿元）直接相关。

贷款波动

7月新增贷款环比减少60%，主要受半年末信贷投放节奏影响（少数银行出现了上半年末投放量与下半年初余额减少量接近的情况）。

政府债主导社融扩张

1、政府债余额同比增长21.9%。

2、人民币贷款余额占社融存量的61.4%，同比-1.2个百分点；政府债余额占比20.9%（创历史新高），同比+2.2个百分点。

结构变化既是化债举措，将高息短贷置换为低息长债，也是财政发力稳基建的体现。测算，三季度政府债对社融增速的贡献率或超70%。

融资成本处于历史低位

新发放企业贷款利率降至3.2%，个人住房贷款利率降至3.1%，分别较去年同期下降45BP和30BP。银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.45%，较去年同期下降0.36个百分点。

此外，前七个月直接融资（企业债券+股票）占社融增量的比例仅为6.8%，远低于发达国家30%以上的水平，表明金融结构仍以间接融资为主，直接融资占比偏低（空间大）。

M1-M2剪刀差收窄

历史数据，剪刀差收窄往往领先PMI回升3-6个月。

个人观点

1、政府债和大工程等既体现在化债，也体现在“稳基建”。

2、企业融资成本低，已体现在“设备更新”。

3、预计三季度或有降准降息，低利率已运行较长时间，当前信贷供给＞需求。

4、有些事并未有迹象，不展开。

宏观在左，交易在右，资本永不眠！

本文由李羿墨的周期世界原创。

文|李羿墨的周期世界