缩小版的东方电气。

作者 | 木盒

编辑 | 小白

随着雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，中国能源史上规模空前的超级工程正式拉开帷幕：1.2万亿元总投资、6000万千瓦装机容量、年发电量相当于3个三峡电站。

电站的建设利好上游的设备商，比如东方电气（600875.SH）和哈尔滨电气（01133.HK）等。

其中，哈尔滨电气股价已经从2025年初低点2.26港元/股，涨到最高8.7港元/股，涨了将近4倍。

（wind数据）

业绩走上顺周期

哈尔滨电气（01133.HK），地处中国哈尔滨市，1999年4月才注册成立，当年年底就在港交所上市了，也是东北第一家在香港上市的国有企业。

早期由原哈尔滨电机厂、哈尔滨锅炉厂、哈尔滨汽轮机厂重组而成，目前由哈尔滨电气集团有限公司控股，持有69.79%的股权，更上层是国务院国资委，直接持有100%哈尔滨电气集团的股权。

所以哈尔滨电气和东方电气一样，均属于央企。

哈尔滨电气是国内规模最大的发电设备制造商之一，发电设备年生产能力3000万千瓦，主要业务及产品包括：

（1）煤电主机设备：1957年至1960年，开发出国产首台35t/h、75t/h、130t/h中压锅炉和230t/h、410t/h高压锅炉，新中国第一台25MW汽轮机、发电机；2006年至2008年，研制出国产首台350MW超临界锅炉、国产首台600MW超超临界锅炉、国产首台1000MW超超临界锅炉等产品； （2）水电主机设备：1951年开发出新中国第一台0.8MW水电机组，1964年开发国产首台100WM云峰水电站机组；2011年研制国产首台250MW抽水蓄能机组，2021年全球单机容量最大1000MW白鹤滩水电机组；
（3）核电主机设备：1999年国产首台650WM核电汽轮机诞生，2012年研制国产首台1000WM核电主泵电机，2017年世界首台AP1000常规岛设备1250WM汽轮发电机研制成功； （4）气电成套设备：2021年国内首台650MW9H燃气蒸汽联合循环热点汽轮机组，2004年，国产首台9FA级燃气轮机； （5）清洁能源：太阳能光热发电、潮流能发电、海水淡化等产品的研制开发与生产； （6）其他产品：电站配套辅机、工业锅炉、工业汽轮机、控制设备、阀门、压力容器等。

2021年哈尔滨电气收入为215.7亿，同比下降10.12%，扣非净利润巨亏45亿，主要原因除传统火电发电设备导致的收入下滑之外，还有：

（1）疫情导致的海外人工成本和施工费用增加，叠加部分项目拓延，境外国际工程项目出现较大亏损； （2）一次性计提退休人员统筹外费用，导致当期管理费用大幅增长，2021年管理费用为15.68亿元，同比增加，成为亏损的重要原因之一。

2022年之后，公司的收入和盈利开始走上了一个快速增长的正周期：

（1）2022年-2024年营业收入分别为249亿、292亿、387亿，同比增长15.8%、17%、32%； （2）2022年-2024年归母净利润分别为0.99亿、5.75亿、16.86亿，扣非归母净利润分别为-1.05亿、-1.41亿、9.7亿。

最近业绩预告，2025年上半年净利润为10.2亿，同比大幅增长95%，营业收入规模同比明显增长，毛利率也有所上升。

（2025年7月21日业绩预告）

业绩增长的原因是能源设备处于景气度上升期，比如2023年电气机械和器材制造业投资同比增长32.2%，发电量持续在增加，最近两年又有设备更新的政策和国家电力投资的刺激。

（wind）

中国规模最大发电设备商之一

哈尔滨电气是我国电力设备领域龙头之一：

（1）煤电设备方面，公司锅炉、汽轮机、发电机三大煤电主设备产品占全国总装机容量约1/3，以大容量、高参数锅炉产品见长； （2）气电设备方面，公司重型燃气轮机系列产品具备多样化性能参数，中小型燃机及重型燃机关键部件已实现国产化研发，占全国重型燃机总装机容量的1/3； （3）核电设备覆盖三代和四代先进堆型，聚焦蒸汽发生器与稳压器等核心产品，凭借产能集中优势，毛利率领先同行，其中主泵市占率>50%，公司核电主机设备占国产装机总量的1/3； （4）水电机组种类齐全，产品涵盖混流式、轴流式、贯流式、蓄能式、冲击式等多个品类，占国内大型水电装机容量50%，订单重心也正由传统大水电向高附加值抽水蓄能转型。

有机构预测，基于东方电气、哈尔滨电气在水电装机量中各占一半的市场份额，假如雅江下游水电项目正式启动，规划总装机容量超6000万千瓦，按水轮机中标价中位数1200元/kW测算，雅江下游项目有望为哈尔滨电气带来约360亿的新增水电设备订单。

煤气方面，上海电气、东方电气、哈尔滨电气的优势和核心区域各有不同。

（资料来源：华泰证券）

但从整体毛利率来看，哈尔滨电气弱于上海电气和东方电气。

（数据来源：市值风云）

（毛利率拆解，资料来源：华泰证券）

哈尔滨电气VS东方电气

2024年上海电气、东方电气、哈尔滨电气营业收入分别为1162亿、697亿、387亿，哈尔滨电气的收入是最少的，其中东方电气的收入基本上是哈尔滨电气的两倍左右。

（数据来源：市值风云）

2021年之后，哈尔滨电气和东方电气收入一致走上了一个顺周期，盈利也是如此，不过东方电气比哈尔滨电气好很多，盈利（扣非净利润）都是正的。

（数据来源：市值风云）

两家公司2025年以来业绩都是高增长的，东方电气2025年1季度净利润11.54亿，同比增长27.39%，背后逻辑都是订单增加：

（1）2022年-2024年哈尔滨电气新增订单为规模总计为336.3亿、435.7亿、568.7亿元，同比增长17.7%、29.5%、30.6%； （2）2022年-2024年东方电气新增订单为规模总计为655.79亿、655.79亿、1011.42亿。

从合同负债也可以侧面看出订单的增长——两家公司合同负债在快速增加。

（数据来源：市值风云）

中国三大电气上海电气、东方电气、哈尔滨电气中，哈尔滨电气无论是营收体量还是净利润，都是最少的。

但好处是行业格局是固定的，中国的电气设备基本上被这三家瓜分，其中哈尔滨电气也是我国电力设备领域龙头之一，在很多领域市占率都不低。

随着下游电力景气度和国家投资的提升，哈尔滨电气和东方电气一样，都享受了收入和盈利的提高，毛利率、净利率、订单、合同负债等指标也随之好转。

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