都说养娃是中国第一智商税重灾区，事实真的如此吗？2025年7月10日，婴幼儿辅食 “一哥” 英氏控股集团股份有限公司（以下简称 “英氏”）收到北交所发出的问询函，内含13项问题，直指公司技术创新性、食品安全及销售真实性等核心问题。在两次延期回复后，其上市审核状态已变更为 “中止”。其招股书和问询函为我们揭开了婴幼儿辅食行业背后的秘密。

PART 01

研发不足 1%/靠焦虑营销冲第一？

随着无车贷、无房贷且不生育下一代的 “绝代家人” 出现，新生儿出生率近年呈断崖式下降，母婴行业的消费需求也在不断收缩。然而英氏是个特例，不仅实现逆势增长，还在婴幼儿辅食市场独占鳌头。

2025 年上半年财报显示，公司营收达11.32亿元，同比增长18.75%；净利润 1.53亿元，同比增长17.77%。2022年至2024年，公司营收从 12.96 亿元增长至 19.74亿元，净利润从1.17亿元攀升至2.1亿元。同期，英氏在婴幼儿辅食市场销量连续三年排名第一。2025年6月，英氏向北交所递交 IPO 申请，冲刺 “婴幼儿辅食第一股”。

英氏品牌靠的是分阶营销，总结起来就是 “因娃制宜”，将宝宝划分为 “能坐了”“爱咬了”“爬得溜”“能独站”“走得稳”5个成长阶段，让宝宝吃得更精细。

他们提出两个概念，一个是分阶喂养，一个是精准喂养。这两个概念直接解决了宝妈们的担忧 —— 孩子不能错过唯一的成长期，更不能被动输在起跑线上。

英氏在不少产品中强调科学性，比如添加了 HMO 的优力衡婴幼儿高蛋白配方米粉，宣称由博士后团队研发；公司还显示正与江南大学、湖南省农业科学院等机构开展产学研合作，致力于婴幼儿辅食研发。

然而，财务数据揭示出另一番景象。2022 年至 2025 年上半年，公司研发费用分别为 552.98 万元、921.24 万元、1714.83 万元、805.15 万元。研发费用率连续多年不足 1%，难以支撑其 “科学 5 阶精准喂养体系” 的技术壁垒。

英氏销量最好的是米粉、米饼、泡芙、磨牙棒、小馒头这些配料简单的品类。无论是婴配粉还是辅食市场，消费者对食品安全的敏感度都很高，不仅要求生产过程安全卫生，在原料选择及成分添加层面也愈加追求健康天然。

因此，各大厂家生产的婴幼儿辅食品类大同小异，“高铁”“有机”“无添加” 等卖点已成为行业标配，各家研发投入普遍不高、创新力度不足，这也导致英氏无法构建起有效的核心技术壁垒。

PART 02

近六成收入靠代工/辅食频现异物？

此外，招股书还显示，英氏控股近六成收入依赖代工生产。2024年，公司委托产品采购金额占总采购金额的比重高达 55.1%，部分产品完全采用外包生产模式。值得注意的是，公司控股股东海澜之家的服装业务同样以代工模式为主，这种模式基因被延续到了婴幼儿食品领域。

代工模式虽有助于快速扩张规模，但也带来严峻的品控挑战。在黑猫投诉平台上，涉及英氏产品质量的投诉屡见不鲜：2025年8月，有消费者投诉米粉中含有黑色异物；6月，有消费者反映核桃油存在霉味；4月，有消费者称在米粉中发现虫子。

来源：黑猫投诉

2008年三鹿奶粉事件留下的阴影，至今仍让国人难以释怀，此后婴幼儿食品安全问题一直是社会焦点。如今有望冲击 “婴幼儿辅食第一股” 的英氏，将过半生产外包，还频繁爆出食品安全问题，这又挑起了国人的敏感神经。

何况英氏定位中高端市场，售价一直不低。例如，英氏销量最好的米粉产品，258克定价55元，而普通款米粉定价多在20元上下。婴幼儿用品领域的很多问题，普通消费者难以规避、无法分辨。有人说，婴幼儿辅食收割的就是家长 “舍得花钱买安心” 的心理。看来这种情况下，花了钱也未必能买到安心。

PART 03

北交所三问营销真实性

那英氏又是如何逆袭至行业第一的呢？如果你是宝妈，一定经历过京东、淘宝、抖音等平台上母婴品牌的 “狂轰滥炸” 式推荐。

2022年至2024年，英氏的销售费用从4.54亿元一路增至7.21亿元，销售费用率稳定在 35%左右。其中，2024年电商平台推广费高达3亿元，平台使用费及佣金 1.1 亿元，两者合计占销售费用的比例超一半。

不仅英氏如此，小鹿蓝蓝、秋田满满等近年迅速崛起的婴幼儿零食品牌，背后同样依靠重营销团队。为继续维持市场份额，英氏也只能 “卷” 在其中，在销售费用已居高不下的情况下，仍在加大品牌建设投入 —— 此次 IPO 计划募集的 3.34亿元资金中，英氏拟将9405.80万元用于品牌建设与推广项目。近三分之一用于推广上。

来源：公司招股书

北交所的问询中，一口气抛出 “终端销售真实性”“线上销售真实性”“推广活动费用真实性” 三个关于真实性的问题。期待英氏在两次延期回复后，能给投资者一个正面回答。

来自：北交所问询函

在 IPO 前夕，公司重要股东选择折价退出，或许就与上述问题有关。

2025年1月22日，持股5%以上的股东南京星纳以14.90 元/股的价格转让股份，套现约1.7 亿元。

该股东2022年入股价格为12.42元 / 股，而2025年6月公司新三板停牌时，估值已达每股60元左右。

来源：公司招股书

来自：北交所问询函

特别值得关注的是，南京星纳背后的实控人汪建国，同时控制着孩子王 —— 后者既是英氏的前五大客户，也是其供应商。这种复杂的关联关系引发监管关注，北交所要求公司说明其与孩子王之间关联交易的公允性。