E药资本界
奥浦迈投下了发展的关键一注。
特约分析师：旦 氮
编审：直言 蓝白
奥浦迈无疑是想抓住这轮CXO景气周期的。
CXO行业的景气度与生物医药投融资水平高度相关。
今年以来，赛道正在加速回暖。
根据医药魔方的数据统计，2025年前八个月国内创新药融资金额达到77.50亿美元，同比增长约89%，其中二级市场融资金额51.35亿美元，同比增长高达304%。9月国内医疗生物制药融资规模达84亿元，同比暴涨337%，创下自2022年一季度以来的单月最高纪录。
6月，一手细胞培养基业务一手CDMO服务的奥浦迈宣布加码CRO业务，拟以14.51亿元收购CRO企业澎立生物100%股权，将自己的业务模式从“培养基+CDMO”升级到“培养基+CRDMO”。
8月，奥浦迈发布半年报。2025年上半年，实现营业收入1.78亿元，同比增长23.77%；净利润和扣非净利润分别为3754.69万元、2957.73万元，同比增长55.55%、76.73%。
乘着这股势头，今年以来奥浦迈股价也是一路攀升，截止国庆节前股价最高点较年初上涨约83%。
不错的数据表现之下，豪掷十几亿能为奥浦迈找到未来发展之路的钥匙吗？
▲奥浦迈上市以来股价表现，数据来源：百度股市通
并购：是加码还是豪赌
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奥浦迈的并购可谓占得“天时地利”。
在A股IPO明显收紧的大背景下，上市公司将准IPO企业作为标的整合升级正成为主流趋势。
2024年9月“并购六条”发布，为上市公司通过并购重组实现科技创新整合与产业结构升级提供了政策支持。
据不完全统计，截至6月下旬，2025年仅有50只新股上市，但已有25家上市公司拟收购准IPO企业的事项在推进或已经宣告完成。
奥浦迈的布局紧抓政策脉搏，公司创始人、董事长肖志华对媒体表示，“在当前国家积极支持上市公司通过并购重组实现高质量发展的政策环境下，公司亦会大力推进此项目。”
作为此次并购的标的企业澎立生物成立于2008年，是国内最早聚焦于创新药研发临床前药效学研究评价的CRO公司之一，2022年占据国内临床前药效学2.4%的市场份额，较为领先。
澎立生物历经多轮融资，身后有红杉、高瓴等明星机构资本加持，2023年公司曾冲击科创板IPO，2024年撤单。公司2024年营收3.3068亿元、净利4516万元，净利润率13.66%。同一时期，奥浦迈营收为2.972亿元，净利2024万元，净利润率6.81%。营收规模、净利和净利润率前者的表现都更好。
无论是从产业链整合的角度还是基本面，对奥浦迈来说这都似乎是笔不错的交易。
不过在自己内部，奥浦迈就没能实现“人和”。
6月在审议收购议案时公司独立董事陶化安以“现阶段不具备并购的必要性”投下反对票。此后针对奥浦迈重组的多次董事会和独立董事专门会议上陶化安均就相关议案投出反对票或弃权票。
奥浦迈在答复监管部门问询中披露了陶反对并购的整体观点：奥浦迈的主要目标是如何进一步提升培养基产品利润，更大更强；如何减少CDMO业务的亏损直至尽快实现盈利问题。并购应当着眼于这两个目标进行，陶认为本次并购无助于实现上述目标。
陶的具体反对原因，主要在于两点：其一，标的公司业务无法直接使用上市公司现有生产设备；其二，澎立生物的CRO业务在国内面临激烈竞争，在海外受贸易战影响下海外业务不确定因素增加。
陶化安的反对票直指企业利润的下滑。
财务数据显示，自2022年突破1亿元高点后公司净利润持续下滑：2023年净利润5404万元，同比下降48.72%；2024年净利润仅为2105万元，再度下滑61.04%。2025年上半年净利润为2958万元，同比上涨76.73%，但更多归功于培养基业务向好，其CDMO板块依旧亏损了1059万元，毛利率-47.53%。
澎立生物的业绩同样面临净利润收窄的困境。数据显示，2024年澎立生物净利润却从5976万元降至4451万元。2025年上半年净利润约2240万元。
尽管CDMO业务盈利现状承压，但奥浦迈并不认同独立董事的意见。
公司认为，本次并购澎立生物是在CRO行业周期底部波动的背景下完成的对行业内优质标的的战略并购，交易的核心目标并非单纯短期提升CDMO产能利用率，而是通过业务互补构建长链条、综合化的创新药服务能力，为长期产能消化奠定基础。
主业：好生意也有隐忧
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核心业务的亮眼表现是奥浦迈铁了心加码未来的底气之一。
长期以来国内培养基需求90%以上都依赖进口，赛默飞、默克、丹纳赫吃掉了国内绝大部分市场份额，特别是在抗体药物、蛋白药物、基因治疗及细胞治疗等中高端培养基市场中，进口垄断的格局尤为明显。
在细胞培养基的国产替代大潮中，作为国内培养基第一股奥浦迈占得先机，取得了国产厂商市占率第二的竞争地位。公司研发并推出多款培养基系列产品，主要集中在蛋白抗体药物、重组蛋白疫苗、兽用疫苗领域、细胞与基因治疗（CGT）领域以及干细胞治疗等领域。
特别是在中高端蛋白抗体药物领域，奥浦迈具有先发优势并组建了自己的护城河。2020年公司在蛋白抗体药物领域国产培养基厂商中排名首位，市占率不断提升。
产品管线数量不断创新高。截至2025年上半年末，奥浦迈共有282个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中包括9个商业化项目，相较2024年末增加35个，增长幅度14.17%。其中处于临床前阶段149个、临床Ⅰ期阶段58个、临床Ⅱ期阶段32个、临床Ⅲ期阶段32个、商业化生产阶段11个。
监管要求下培养基的高客户粘性，直接带动奥浦迈在康方生物等大客户产品管线商业化推进带来的放大效应，培放量出现指数级增长，展现出强大潜力。
在CDMO板块迟迟不见盈利，拖公司业绩后腿的情况下，2025年上半年，其细胞培养基产品贡献了总收入的87.34%，同比增长25.49%，达到1.55亿元，第二季度单季度增速50%以上，凸显产品竞争力。
从全球市场来看，培养基业务的海外市场是国内市场的7-8倍左右。在抢占国内市场的同时，奥浦迈也在积极推进业务出海。2024年其境外收入9446万元，同比增长144%，占总收入比重升至31.8%。2025年上半年，奥浦迈美国子公司的业务团队已经搭建完成。境外产品销售收入增幅34.92%。
国产细胞培养基这门好生意正处在黄金增长期。
不过，细胞培养基市场虽然增速迅猛，但作为生物制药上游的一类耗材，其赛道总体规模不足百亿，发展天花板明显。
根据沙利文咨询的数据，2017年至2021年间全球培养基市场的复合增长率约11.7%，国内市场增速则更快，2016年至2020年间的复合年增长率达到了32.3%。预计到2025年，国内中国细胞培养基市场规模约54.4 亿元人民币，相比之下目前奥浦迈市值近70亿。
本就不大的赛道里竞争同样激烈。澳斯康、倍谙基、臻格生物、康晟生物、百因诺生物等新兴的国产培养基企业都积极参与到国产替代进程中，细胞培养基国产化率持续上升。
从这个角度来说，持续加码 CDMO 板块打造第二生长曲线，更像是奥浦迈未来发展一个几乎必然的选择。 实际上，以上提到的国产培养基企业无一例外，也都将布局延伸到了 CDMO 领域。
CDMO：是战略更是战术问题
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对奥浦迈而言，CDMO是一个不得不讲好的新故事。
培养基规模小，市场期待必然投注在第二生长曲线之上，进军CDMO既是主动也是不得不做的战略选择。
从业务自身纵向发展的底层逻辑来看，位于产业链上游的培养基业务在奥浦迈布局CDMO 业务中有自己一脉相承的优势。
1. 细胞培养相关业务本身就是生物药CDMO的一个重要子板块，细胞株构建和抗体表达等相关工艺，贯穿于生物药研发和生产的整个过程。奥浦迈通过培养基业务积累的化学合成与生产工艺经验，为后续 CDMO 业务服务质量夯实基础。
2. 培养基业务位于赛道上游，客户拥有较高的品牌黏性，与CDMO业务相辅相成，能够在制药公司早期阶段发现服务机会，实现客户的双向转化。
3. 虽然国内生物药CDMO市场呈现头部集中的格局，但在更加成熟的全球市场，生物药CDMO行业市场集中度都相对较低，奥浦迈仍有依托作为上游核心原料的细胞培养基业务利用差异化服务赢得市场的机会。
当前CDMO 行业尤其重视“D（Development）”端研发和“M（Manufacture）”端生产制造能力。在进一步强化M端优势的同时引进加速发展D端能力，进而进入发展快车道也是奥浦迈发起并购的底层逻辑。
推动战略目标的达成，也是奥浦迈在并购重组中一再强调的。
在回复上交所的问询函中奥浦迈表示，通过并购整合，公司可打通从“早期研发到临床前中后期及商业化生产”的全链条服务，构建“细胞培养产品+CRDMO”生态，实现从单一产品供应商向综合解决方案服务商的转型。
奥浦迈还特别强调澎立生物具备的成熟的国际化服务能力。澎立生物服务的客户包括多家国际一流制药企业，并在全球多个地区建立了业务网络。通过并购够进一步扩大培养基产品销售的流量入口，提升客户粘性。
不过，故事能不能讲好，不只取决于战略，如何执行下去的战术同样重要。
独立董事的反对票背后其实揭示了目前奥浦迈的症结所在。
对于奥浦迈而言，生物药CDMO业务尚在起步阶段，且不提营收规模较药明、金斯瑞等成熟的TOP企业差距甚远，即便是CDMO平台自身的商业化仍没玩明白，产能利用率低，利润回正时间点不明朗。
在回答投资者关于盈利水平问题时，奥浦迈直言CDMO生物药商业化生产平台投产带来固定费用增加，业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，计提长期资产减值损失超1000万元。
公告中就披露陶化安观点，在上市公司由于CDMO产能利用率较低，导致业绩下滑的背景下，本次并购无法直接提高上市公司产能利用率水平，因此无利于上市公司扭转CDMO业绩下滑的趋势。
是实现“培养基业务做精、CDMO做强”的战略，还是CDMO尾大不掉拖累核心业务发展的关键，还是在于公司的整合能力能否真正发挥出培养基业务与CDMO业务的协同效应，跑出业绩的增长。
奥浦迈大概也深知此道。收购中要求澎立生物签下业绩承诺对赌协议，若澎立生物实际净利润未达到对应承诺净利润（2025年度、2026年度、2027年度业绩承诺期的净利润分别不低于5200万元、6500万元、7800万元），对部分财务投资人也通过股份补偿和锁定期安排承担了业绩承诺义务。
无论如何，奥浦迈都投下了发展的关键一注。
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