万科的债主和债券持有人，这两年过得都不容易。
谁能想到，曾经要靠抢才能买到的万科债，如今成了烫手山芋？
2025年末，债主和万科终于在桌上摊牌，开始了赤裸裸的博弈。
01
12月22日消息，万科境内债"22万科MTN004"第二次持有人会议通过延长宽限期议案，但核心展期方案未获通过，宽限期延长至2026年1月28日。
其实，债主和万科之间的关系，本质上就是一场“信任危机下的拉锯战”。
债券展期议案一波接一波，投票现场气氛堪比股东大会。你说债主不想同意展期吗？他们也不是傻子。谁不想拿着到期的钱、利息落袋为安？
可现实摆在眼前，万科要是真掀桌违约，那票据说废就废，几十个亿灰飞烟灭，还不如拖一拖，看有没有翻盘的机会。
此前，在12月10日召开的第一次持有人会议上，万科提出的三项展期议案全军覆没，无一获得超过90%表决权同意的生效门槛。
第一个议案是不给增信、不给利息，债主们直接零支持票；第二份、第三份议案，虽然有承诺大股东担保、利息正常支付，也还是没过90%的生效门槛。债主们不是不讲理，是真怕了。
你说给担保，可深圳地铁难道会一直无条件托底？你说兑付利息，可本金一拖再拖，明年债券市场风云变幻，谁又能保证万科不会再出什么岔子？
这次第N次协商，万科终于服软，答应先把6000万利息给了，算是“首付”安抚债主。还加了一条模糊的“增信措施”，但到底怎么增信，说得云里雾里。
大家心里都清楚：现在万科能给的，都是“能拖一秒是一秒”的思路。
债主们投票结果一出来，展期方案还是被碾压否决，但宽限期的议案倒是过了，大家给自己多争取了一个月的缓冲时间。
说白了，谁都不想做第一个撕破脸的那个人，能拖一天是一天，再看看有没有奇迹。
02
债主这边，其实也很难。以前买万科债，那是吃行业红利，觉得“央企背景+深圳地铁坐镇，怎么都不会暴雷”。
谁能想到，这两年地产行业“去杠杆”刮得比风还急，连万科都没能幸免。
债主不是不愿意信万科，是被过去几年地产违约潮吓怕了。手里的票据，今天能落袋为安，谁还想再赌明天？可真让万科违约，自己手里的债权就彻底一地鸡毛。两头堵，没一个是好路子。
万科也不是没拼命自救。清资产、卖项目、砍支出、裁员、融资，该做的都做了。最赚钱的七宝万科广场“七折”卖掉，深圳湾地块也挥泪甩卖，能变现的都变现了。但优质资产的出清速度，远赶不上债务的滚滚而来。
销售端也不乐观，过去三个季度合同销售暴跌44%，活生生比同行多跌一倍。造血功能衰竭，回血速度跟不上失血速度，账面资金656亿，对比一年内1278亿短债，怎么看都是杯水车薪。
大股东深圳地铁呢？说实话，能帮的都帮了。这两年已经借款了三百多亿，利率还低到2.34%，堪称“慈善家级别”了。
甚至在万科面临巨额亏损时，深铁的核心高管直接空降万科，董事长都换成了自己人，并派驻多位高管入驻万科关键部门，能用的手段都上了。
然而，深铁的这种支持也绝非无限。最新的借款协议也给万科加了限额和抵押，白衣骑士也不是无底洞。
11月，万科通过了一份关于股东借款框架协议的议案，根据议案，自2025年起至万科2025年度股东大会召开之日为止，深圳地铁将向万科提供最高220亿元的借款额度。
也就是说，新增的借款额度被设定上限，且每一分钱都要求万科提供足额的资产抵质押担保。“白衣骑士”深圳地铁，正逐渐加强对资金的风险控制。
谁都明白，靠外部输血不是长久之计。深圳地铁再有钱，也不敢无限兜底一个巨无霸，自己也怕被拖下水。
甚至就连老万科人王石都出来喊话了，“万科是我创立的，岂能推卸责任”，连退休金都主动放弃了。
可市场是现实的，靠情怀救不了现金流。连贝壳股票都清仓了，手上优质资产基本卖完，一线希望都得靠自己打拼。
债主和万科的这场博弈，谁都不愿意先倒下。
债主明白，展期意味着本金风险增加，但现在闹僵，直接违约，最后一分钱都拿不到。
万科明白，只有时间和喘息窗口，才有自救的希望，可时间越长，流动性危机越深，市场信心越弱，真正的“活下去”越来越难。
这就是现实的无解死局。
03
其实，万科与债主们的这场博弈背后，折射的是中国房地产行业当下的冰冷：高杠杆的盛宴已经散场，资金链断裂的后果正在一一显现。
万科尚且如此，其他房企可想而知。信任断裂后，市场只剩下冷冰冰的数字和白纸黑字的合同。过去的“金主爸爸”变成了最难缠的债主，项目方变成了求生欲爆棚的“求和者”。
更现实的是，宽限期只是临时止痛药，真正的问题远没有解决。未来一年，万科还要面对几十亿甚至上百亿的债务到期，资产变现空间越来越小，大股东深铁输血也有极限。市场信心若再崩溃，一切美好设想都可能烟消云散。
写到这，或许有人会问：如果我是债主，我怎么选？老实讲，现在没人能拍着胸脯说自己能做对选择。
展期，是赌万科还能喘口气，熬到行业回暖，自己才能全身而退；不展期，是赌自己能在最后一搏里抢到点残羹冷炙。可谁都知道，无论怎么选，都是在走钢丝。
这就是资本市场的残酷：风口来了，人人抢着买；风暴来了，人人都想跑。可总有人要留下买单，总有人要在博弈中咽下苦果。这是一个没有胜者的局，只有选择和承担。
留给万科和债主的时间，都不多了。这个行业的冬天还没过去，活下去，依然是最沉重的命题。
天亮之前，总有人要撑一撑，哪怕只是多活一天。
热门跟贴