家电以旧换新补贴聚焦、优化，将如何影响头部家电企业明年业绩？
作者 | 观韬
编辑 | 小白
如果要评价2025年从二级市场回购股票最给力的上市公司，一定非美的集团（000333.SZ、00300.HK）莫属。
从2025年6月17日至2025年12月8日，不到半年时间，美的集团累计斥资100亿回购公司股票，并在近日宣布将其中的70.36%注销，可以说是豪气冲天。
这个力度在近两年A股大型回购中也相当罕见，相当于向市场发出“现金流充裕+估值折价”的双重信号。
而自2025年6月17日以来，美的集团最高涨幅超过15%，截至12月25日收盘，涨幅超过10%，一度试图冲击88.74元/股的历史前高。
“钞能力”的背后，美的集团还有哪些看点呢？
已当大哥好多年
虽然房地产市场持续低迷、家电行业整体承压，但美的集团近来的交出的成绩答卷却很耐看。2024年全年营收4,091亿，同比增长9.5%，今年前三季度营收3,647亿，同比增长13.8%。当然，这里面国补的作用不容忽视。
（制图：市值风云APP）
即便是跟海尔智家（600690.SH）和格力电器（000651.SZ）去比较，美的集团近年的营收增长依旧亮眼。
（制图：市值风云APP）
净利润基本也是相同的走势，且增速往往更更高一些。2024年全年净利润385.4亿，同比增长14.3%，今年前三季度净利润378.8亿，同比增长19.5%，盈利规模已经接近2024年全年。
（制图：市值风云APP）
从净利润规模看，美的集团自2020年开始就领跑行业，2025年前三季度净利润甚至已经超过了格力电器和海尔智家之和。一个节点的数据或许有着或多或少的客观原因，但当这个节点发生的时候，同样值得我们重视。
（制图：市值风云APP）
当然，单一节点的数据波动可能受到特定外部因素的干扰，不宜过度解读。然而，当特定节点出现时，其本身或许就是一个值得关注的信号。
B端业务贡献最大差异
对比海尔智家和格力电器，美的集团最大的不同在于B端业务领域的营收贡献。2024年，美的集团B端业务营收1045亿元，占比26%，也就是年报中的商业及工业解决方案板块。
（2024年年报）
智能家居板块主要是家用空调、冰箱、洗衣机、厨房电器及各类小家电，以我们熟知的COLMO、东芝、美的等品牌为核心矩阵。
商业及工业解决方案又可以分为新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化及其他。从规模看，新能源及工业技术、智能建筑科技和机器人与自动化收入规模基本接近。2025年上半年，B端业务的营收贡献同样在26%左右。
（2025年半年报）
美的集团是在2020年年报中首次将TOB业务提升与C端智能家居业务齐平的战略地位，首次单独披露TOB业务营收规模则是在2024年，从战略目标提出到数据落地，2024年前后确实一个重要的时间节点。
（2020年年报）
拆分具体TOB业务来看，新能源及工业技术以美芝压缩机、威灵电机为核心，同时布局新能源汽车热管理、储能等领域；智能建筑科技则包括中央空调、暖通与楼宇自控系统。
机器人与自动化以2016年收购的德国库卡为核心，公开信息显示，库卡集团的收入和盈利均在2023年创历史新高，国内收入贡献由2020年的15%提升至2024年的22%以上，2025年上半年接近30%。
据MIR睿工业统计，库卡工业机器人2024年在国内市场份额也提升至8.2%左右，2025年上半年继续提升至9.4%。
除了业绩的贡献，库卡还在协助美的集团提升智能制造水平，2018年，美的集团的工业机器人密度从约200台/万人，2024年底已达640台/万人，2025年6月底接近650台/万人。
看到这，肯定也会有老铁会嘀咕，库卡机器人强是强，好是好，但这是美的集团买过来的，不是自己培养出来的，不算真本事。
收购或是巨头另一项必修课
有一说一，这个观点理论上没啥毛病。
一个人也好，一个组织也罢，最核心的能力或者说最优解当然是所有的技能包都是自己一点一点生长出来的，成本更低不说，整个体系的协作性也会更紧密。
但无论任何组织和个人，总有力所不能及的领域，当个人或者组织能够客观认识到自身的局限性，并购或许是退而求其次的最优解。
从过往历史数据看，并购在美的集团的成长过程中发挥的作用不容小觑。
1998年，美的收购东芝万家空调压缩机工厂，进入中央空调领域；2004年，美的收购华凌集团，进入冰箱行业，同年，和通用成立合资公司，进入商用中央空调领域； 2006年，收购合肥荣事达，继续拓展冰洗领域市占率；2007年，收购威灵电机，补足短板。
这一阶段美的集团并购的核心特征是补短板、形成完备的产业链。
2016年，美的收购东芝家电白电业务，并在同年完成对意大利暖通空调设备供应商Clivet的收购，并在2018和2019年完成对小天鹅的吸收合并。
此阶段收购的核心特征是全球化，通过对国内外知名品牌的并购，在全世界范围内投射影响力。
2017年1月，美的完成库卡机器人的收购交割；同年，完成对工业机器人上游核心零部件（运动控制器、伺服驱动器）企业高创（SERVOTRONIX）的收购； 2020年，美的收购创业板上市公司合康新能，进入新能源领域；同年11月收购菱王电梯，进入电梯产业； 2023年6月，美的正式入主科陆电子，吸引美的的是科陆电子的智能电网和新型化学储能业务。
跨产业、拓展家电领域以外的其他核心技能，是美的集团这一阶段收购的核心特征。
这也在一定程度上解释了，为何美的集团在B端业务领域取得的进展远超另外两家企业。这也使得美的集团在3家公司中商誉最高，2025年三季末为343.66亿，作为参照，格力集团商誉只有13.68亿。
从历史数据看，美的集团尚未在以往任何年度出现大规模的商誉减值，这又是巨头们收购的另一项必修课，如何提高收购胜率。
当然，风云君并不是在这里说美的集团未来不会发生商誉减值，这点没人能笃定。只是跟大家客观描述收购对拓展巨头核心竞争力带来的正面影响，以及如影随形的商誉减值风险。
2026家电“国补”关键词：聚焦和优化
自12月9日宣布完成股票回购以来，美的集团股价又开始回调，能够肯定的是，2025年6月17日至2025年12月8日近100亿回购产生的净买入的合力对公司股价上涨产生了积极的作用。
（制图：市值风云APP）
在经历了这波小幅回调后，美的集团截止2025年12月29日收盘的PE（TTM）来到13.32倍，股息率（TTM）5.16%，动态估值还是比较诱人的。
根据国家发展改革委、财政部刚刚印发的“国补”新政，家电领域以旧换新补贴2026继续，但是更聚焦，更优化，补贴上限也有调整。当然，这对头部企业来看，也算是利好。
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