过去的2025年，投资人张驰和同事看了北京、杭州和深圳的十多家头部具身智能创业项目，最终却无一出手。
“估值跳跃太快，两个月估值翻倍，尽调也相对不太充分，理性分析稍弱，都抢着往里进。”新鼎资本董事长张驰认为，往往这时候要抵得住诱惑，踩着风口的高点贸然入局，风险相对较高。
这种争先恐后的投资心理状态，在业内被称为FOMO（Fear of Missing Out，害怕错过）。受此心态驱使，热钱向具身智能风口涌入，绝大多数创业公司都能分到一杯羹。南都记者在数据服务平台IT桔子上梳理发现，2025年具身智能赛道的投融资事件同比增加219%，投资金额规模同比暴涨327%。
投资热度之下，具身智能企业数量快速膨胀。智源研究院在2026年1月8日发布的《2026十大AI技术趋势》报告中统计，当前，中国具身智能企业数量已超230家，其中人形机器人企业超过100家，规模可媲美移动互联网时代的“百团大战”。
但智源研究院预测，当前的具身智能企业数量远超赛道的物理承载量与资本供给能力，“行业或将在不久后完成一轮‘洗牌’”。当企业的交付能力跟不上、资金储备告急，或产品出现失误，就可能被淘汰出局。而具备闭环进化能力的企业将在这一轮商业化竞争中胜出。
张驰同样将2026年视为“洗牌”的节点。他给出的理由是，人形机器人当前难以形成商业化闭环。如果没有大的订单及相应收入，再加上得不到持续性融资，必然有一批企业倒闭。“任何一个行业都会经历这个周期，属于人形机器人的周期也快到了”。
不过，一位机器人行业的资深人士认为，在2025年拿到融资的公司，大概率不会立马“死掉”，但行业的降温或成趋势。市场的关注点已不再是机器人炫技和Demo，而回归到机器人的订单交付情况，以及能否在部分典型场景下跑通落地。
随着人形机器人从实验室走向真实场景，摩根士丹利在2025年12月中旬预测，2026年，资本与人才将进一步向那些具备更强 AI技术实力、制造能力和商业化落地潜力的企业集中，领先者和落后者变得更加清晰。
投不起、瞧不上
具体智能项目贵，让一些投资人直呼投不起、不敢投。
张驰曾遇到过这样的情况：在与某些企业接洽投资时，公司的估值仅在20亿元左右。短短两三个月后，公司估值迅速翻倍至四五十亿元。在他看来，这些具身智能公司的基本面并未发生显著改变，但估值却在短期内成倍增长，这显然并不合理。
银河通用是市场上估值飞涨的典型。2025年初时，银河通用的估值才超过8亿美元。等到12月中旬完成最新一轮融资，这家公司的估值攀升至30亿美元，一年之内涨了三倍多。
“泡沫溢价已经完全兑现到估值里了。”在某VC机构从事科技早期投资的于洋（化名）发现，市场上新出现的具身智能项目要价偏高，想趁着泡沫热度多拿融资，可能第一轮融资时估值就达10亿元。但这些新公司的发展状况，跟前几年两三亿估值的具身智能公司并无太大区别。“估值相对合理的项目真不多，对早期投资来说就不是很舒服了。”
华创资本创始合伙人熊伟铭近期在腾讯科技撰文表示，当下大量具身智能项目的估值已经提前反映了乐观预期，却尚未形成相应的市场化收入。具身智能的长期价值不可否认，但在当前阶段，它更需要工程耐心和产业理性，而不是资本情绪的快速堆叠。
具身智能赛道火热，也让张驰难以开展投资尽调。他说，火了之后，企业不再积极配合尽调。“如果完全不能静下心做尽调，就没有必要继续参与了。”
摆在张驰面前另一道现实的难题是，市场上一二十家头部企业，到底谁更好，完全看不明白。这意味着，选择投资哪家企业，都有很高的赌注成分。
包括张驰在内的多位投资人告诉记者，他们更倾向于等待行业走到周期低谷、估值回归合理区间时再切入。
与“投不起”相伴随的是投资人对新项目“瞧不上”。于洋在2025年之前出手了多个具身智能项目，但当真正置身行业热潮时，他转而变得谨慎。原因在于，新入局的公司跟已有玩家拉不开差异，技术上没有明显的变化。由于行业过热，新项目的质量可能还比不上此前投资的公司。
随着大量投资机构完成赛道布局，头部企业的格局初步形成，于洋判断，具身智能第一轮投资热潮已进入下半场。张驰还在寻找合适的具身智能“大脑”项目。这是因为，人形机器人落地，最重要的不是本体公司，而是“大脑”公司，就好比自动驾驶能力之于新能源汽车。据其预判，具身智能赛道下一轮热潮的兴起，离不开“大脑”的逐渐成熟。
“沿途下蛋”，下的什么“蛋”？
面临潜在的“洗牌”风险，具身智能创业公司在2025年不仅抓住融资风口“广积粮”，还纷纷探路商业化，试图找到愿意为不成熟技术埋单的客户。
一位具身智能行业从业者对南都记者坦言，商业的第一要务是活下来。能靠资本活下来的是少数，多数得自谋出路、“沿途下蛋”。这也导致，目前“多数公司的业绩压力大于研发压力”。
业绩压力陡增背后，行业的关注点从2025年开始就已逐渐转向落地应用。多位具身智能投资人曾公开提及，他们开始强调创业公司的量产交付与营收能力。“你不能光讲故事不落地是吧？”前述机器人行业资深人士说。
尽管人形机器人距离大规模、批量化落地仍然需要时间，但具身智能“大脑”公司具脑磐石联合创始人卢瀚宸认为，如果始终无人迈出应用实践的关键一步，整个行业就将止步不前。毕竟，机器人的诸多能力需要到场景中去打磨、迭代，才有可能达到可用的水准。具身智能公司相对务实的商业化策略，无非是找到匹配当前技术能力、且客户愿意付费的场景。
科研教育、文娱表演、导览导购、自动零售，成为人形机器人厂商率先涉足的领域。优必选等部分企业，则把商业化故事的讲述重点放在了人形机器人进厂打工上。
2025年11月中旬，优必选工业人形机器人Walker S2开启量产与交付。图：优必选公司
具身智能的核心，在于强调机器人在真实物理环境中自主执行任务的能力。若以此为判断标准，市场上形形色色的人形机器人商业化路径大致可归为两类：一类是与具身智能关联较浅的落地。最常见的便是偏向硬件能力的公司所做的机器人炫技表演。这些展示短期内赚足眼球，却也常被外界尖锐地调侃为“做A的业务、讲B的故事、赚钱靠C”。有受访者直言，机器人表演跟具身智能是两码事。
另一类是与具身智能关联密切的落地。这些公司的创始团队以软件算法能力见长，所研发机器人侧重于手部操作能力展示，目前以自动售货和进工厂从事搬运、分拣任务为主要应用形态。但据于洋介绍，这些机器人只能在非常细的垂直场景中，通过强化学习达到稳定可用的状态，仍然没有发挥出具身智能的泛化性优势。
从2025年下半年至今，这两类公司都在密集披露商业订单和出货量情况。根据市场分析机构Omdia于2026年1月8日发布的一份报告，软硬件全栈布局的智元机器人，在2025年的人形机器人出货量为5168台，登顶全球榜首。相比之下，Omdia预估宇树科技同期的人形机器人出货量为4200台。另据南都记者梳理，偏向操作能力的银河通用，以及侧重本体硬件能力的加速进化、松延动力，在2025年均取得千台级的出货量。其中，加速进化在1月11日透露，公司于2025年12月实现了创立以来首次月度经营性现金流回正。
前述机器人行业资深人士提醒，现有具身智能机器人的商业化收入中，很可能有相当一部分来源于“非产业化落地”场景——用于科研实验室，或者具身智能数据采集中心。这种情况在当前阶段无可厚非，毕竟整个行业尚未迎来技术拐点，“当下阶段就是把能挣的钱先挣了”。商业化是一个渐进的过程，不必执着地认为只有去工厂干活才算实现商业化。然而从2026年往后，面向产业场景落地将变得尤为必要，否则将面临订单出货可持续性的考验。
而张驰直言，人形机器人的功能不能只是跳舞、导购，如果没有在工厂得到广泛应用，就属于小打小闹，“谁能在工厂率先落地应用，谁才有机会在这个赛道上胜出。”
短期商业化落地过程中，同质化现象随之而来。智源研究院在《2026十大AI技术趋势》报告中指出，具身创业公司业务模式同质化严重，普遍采用“通用开源大模型+运动控制”的方式，在单一场景下进行操作优化。国家发改委新闻发言人李超则在2025年11月底的一场新闻发布会上表示，要着力防范重复度高的产品“扎堆”上市、研发空间被压缩等风险。
前述机器人行业资深人士对此分析，国家发改委的表态指向人形机器人本体产品层面的同质化。得益于中国的供应链基础，攒一台机器人硬件已不再是一件高门槛的事情。该人士提醒，人形机器人硬件产品已逐步形成清晰的梯队格局。对于后来者而言，如何在既有格局的夹缝中找到生存空间，将构成未来亟需直面的重要课题。正因如此，人形机器人本体公司的“洗牌”，大概率比偏软件的具身智能公司更早到来。
商业化操之过急？
现阶段，具身智能公司为何急于商业化？这看似是一个不言自明的问题，背后却交织着多重驱动因素。
综合多位投资界和业内受访者的观点，具身智能公司推进商业化，不仅仅出于打磨产品和技术的需要，也是为了向现有投资人“交卷”，并用来吸引下一轮的投资者。
前述机器人行业资深人士分析，投资机构挑选新的项目，或者追投已有项目，需要有很强的逻辑支撑。商业化落地表现是说服投资人的筹码。于洋亦提到，当许多具身智能公司的估值被抬到几十亿元的高度，如果只专注于科研，国内不一定有投资人愿意接盘。
拓宽商业化路径、改善财务业绩，对于筹备IPO的具身智能公司而言更显紧迫。当前，宇树科技正在冲刺IPO，乐聚机器人、云深处科技启动了辅导备案，智元机器人和银河通用则传出赴港股上市的消息——两家公司均予以否认。
特别是智元，从2025年下半年以来，其对外宣传的重心逐渐从融资转向落地应用。近期，智元不仅向市场分析机构Omdia提供了2025年确切的出货数据，还向市场释放出2026年出货与收入将大幅增加的乐观信号。于洋认为，智元之所以如此积极地展示其交付成果，一个重要原因正是为了满足未来上市的预期。
一位机器人赛道VC投资人观察到，行业当前面临“技术成熟度、商业化实质和上市机会窗口的错配”。为了加快上市，许多具身智能公司不得不过早地追求商业化，用尚未收敛的算法和硬件去做尚不成熟的落地展示，而这又过于挤占昂贵的研发人员精力。“研发都去搞交付了，浪费资源。”该投资人直言。
于洋对此表示，现有技术不到位，使得交付过程依然需要技术人员深度参与，去处理实际落地中的各种具体问题。短期来看，具身智能机器人仍是偏科研状态的产品，远未达到仅靠交付人员就能顺利落地的程度。这样一来，具身智能实际上又回到了过去做工业机器人自动化的老路上——需要投入大量人力让机器人适配场景。
“外界对商业化抱有强预期，但技术供应上又没有太大的变化，二者之间存在巨大的Gap（鸿沟）。”于洋说，由于企业的资源投入有限，如果资源被短期商业化过多占据，有可能导致研发力量投入不足，拖累研发进度。他认为，国内一些具身智能公司拿了不少融资之后，并没有做太多具身方面的研究，而把更多的精力放在了追求短期商业化上。
由此引申出的争议在于，行业对短期商业化和正向现金流的强调，究竟是在服务于技术的长期主义演进，还是有可能扰乱技术迭代的客观节奏？
站在具身智能公司方的角度，卢瀚宸认为，具身智能研发本身需要和场景做结合，深入理解落地场景中客户的具体需求，不能仅仅停留于在实验室敲代码。脱离场景做研发，长期来看或许不是一个好的选择。智平方副总裁莫磊此前向记者谈到：“做机器人不适合‘掀桌子式’的创业，一定要在真实场景中迭代，不能只在实验室里埋头苦干。”
采写：南都N视频记者 杨柳
热门跟贴