一、核心结论速览
光伏行业 2025-2026 年的全链条亏损并非短期波动，而是供需失衡 + 技术迭代 + 成本重构 + 资本驱动 + 政策环境变化五大底层矛盾集中爆发的结果。核心问题在于产能过剩与同质化竞争导致价格战无底线，叠加银浆成本飙升与海外贸易壁垒双重挤压，行业正经历第四次深度洗牌，预计2026 年下半年产能出清完成后才有望逐步回暖。
二、行业亏损现状全景
截至 2026 年 1 月，光伏行业呈现全产业链亏损的严峻态势，头部企业集体预亏：
- 隆基绿能：预计 2025 年净亏损 60-65 亿元
- 通威股份：预计 2025 年净亏损 50-60 亿元
- 天合光能：预计 2025 年净亏损 45-50 亿元
- 晶科能源：预计 2025 年净亏损 35-40 亿元
- 大全能源：预计 2025 年净亏损 30-35 亿元
- 8 家光伏龙头企业 2025 年合计预亏超 280 亿元，几乎抵消了 2021-2023 年三年累计利润的一半
产业链各环节均陷入 "卖得越多、亏得越多" 的畸形循环：
环节
价格暴跌幅度
产能利用率
典型亏损情况
硅料
88%（2022 年高点
→2025 年底）
不足 50%
大全能源 Q2 单公斤成本 38.96 元，售价仅 30.33 元
硅片
60%（2022 年高点
→2025 年底）
55-60%
单瓦亏损 0.05-0.08 元
电池
55%（2022 年高点
→2025 年底）
50-55%
毛利率为负，部分企业停产
组件
60%（2022 年高点
→2025 年底）
45-50%
天合光能前三季度毛利率仅 5.09%，单瓦亏损 0.08 元
三、亏损底层逻辑深度剖析
1. 供需失衡：产能过剩的结构性危机（核心根源）
产能扩张与需求增速严重错配是光伏行业亏损的最根本原因：
- 产能过剩规模史无前例：全球光伏全产业链名义产能达 1120GW，而 2025 年实际有效需求仅 550-600GW，供需比超 2:1，产能利用率不足 60%（行业警戒线 70%） 硅料：全球产能 280 万吨，需求 120 万吨，过剩 133% 组件：全球产能突破 600GW，需求仅 300-350GW，过剩 70%+
- 产能扩张的非理性循环： 高景气期（2020-2022）：光伏产品价格暴涨，硅料最高达 30 万元 / 吨，组件 1.8 元 / W，行业暴利吸引大量资本涌入，包括跨界企业（如房地产、家电企业） 资本驱动扩产：地方政府为 GDP 和就业提供土地、税收优惠，形成 "政府 + 资本" 双轮驱动的扩产潮 需求增速放缓：2025 年全球光伏装机增速降至 15-20%（2022 年曾达 45%），供需矛盾集中爆发
- 产能出清的多重障碍： 头部企业为维持市场份额和摊薄固定成本，不愿轻易减产，形成 "囚徒困境" 地方政府为保障就业和税收，补贴亏损企业，延缓产能出清进程 光伏产线专用性强，转产难度大，沉没成本高，企业宁可亏损运营也不愿彻底停产
2. 价格战内卷：无底线竞争的自毁式循环
产能过剩直接触发全链条价格战，形成恶性循环：
- 价格崩盘：组件价格从 2020 年高点 1.8 元 / W 暴跌至 2025 年底 0.65 元 / W，跌幅超 60%；硅料从 30 万元 / 吨跌至 3.2 万元 / 吨，跌幅超 88%
- 亏损面扩大：价格跌破成本线后，企业为争夺市场份额继续降价，陷入 "越亏越产，越产越亏" 的怪圈
- 质量风险上升：部分企业通过减配降本（如减少银浆用量、降低玻璃厚度），导致组件合格率一度跌破 70%，损害行业长期发展
- 产业链利润分配失衡：价格战中，终端电站受益（LCOE 降至 0.15 元 /kWh 以下），而制造端全链条亏损，违背 "共赢" 原则
3. 成本结构剧变：银浆成压垮骆驼的最后一根稻草
2025 年四季度，成本端与价格端形成反向波动，进一步恶化企业盈利：
- 银浆成本飙升：白银价格创历史新高（91.8 美元 / 盎司），银浆占组件总成本比例从 2023 年的 3.4% 飙升至 29%，取代硅料成为第一大成本项 每 GW 光伏耗银 8-10 吨，2025 年全球光伏装机 450GW，白银需求达 3600-4500 吨，占全球白银工业需求的 15%+
- 成本传导机制断裂：下游组件价格已无上涨空间，上游银浆、硅料价格上涨无法向下传导，两头挤压企业利润
- 原材料价格波动剧烈：硅料价格在 2025 年四季度从 3 万元 / 吨反弹至 4.5 万元 / 吨，进一步推高硅片、电池成本，而组件价格仍在 0.65 元 / W 低位徘徊
4. 技术迭代冲击：旧产能加速贬值的死亡陷阱
TOPCon、BC 等新技术快速替代 PERC，导致旧产能大幅贬值，计提减值损失：
- 技术迭代周期缩短：从 PERC 到 TOPCon 仅用 3 年时间，而 TOPCon 到 BC 的迭代周期可能更短，企业设备投资回收期从 5 年缩短至 2-3 年
- 旧产线减值风险：2023 年前建设的 PERC 产线（占比约 40%）面临淘汰，仅 2025 年上半年，行业计提资产减值损失超 80 亿元
- 新技术投资陷阱：企业为保持竞争力，不得不持续投入巨额资金建设新产线，进一步加剧产能过剩和财务压力
5. 外部环境恶化：贸易壁垒与政策调整的双重打击
海外贸易保护主义抬头与国内政策调整压缩企业生存空间：
- 贸易壁垒升级： 美国：2024 年通过《通胀削减法案》，对非北美制造的光伏产品实施高额关税和限制 欧盟：碳边境税（CBAM）、反规避调查，2025 年对中国组件加征 15-20% 关税 印度、巴西等新兴市场：提高进口关税，限制中国产品准入
- 国内政策变化： 2025 年 "136 号文" 发布后，上半年出现抢装潮（5 月单月新增装机 92.92GW），下半年需求骤降，加剧供需失衡 电力市场化改革深入，光伏上网电价从固定电价转向浮动电价，部分地区电价跌至 0.1 元 /kWh 以下，压缩电站盈利空间，进而影响组件需求
6. 资本与地方政府推动：非理性扩张的幕后推手
光伏行业的产能过剩与资本逐利性和地方政府政绩导向密切相关：
- 资本盲目涌入：2020-2022 年光伏行业平均 ROE 达 25-30%，吸引大量社会资本，包括 PE/VC、跨界企业（如恒大、宝能曾涉足光伏）
- 地方政府竞争：为发展新能源产业，各地政府提供土地、税收、融资等优惠政策，甚至 "先建后批"，导致产能无序扩张
- 融资成本差异：头部企业凭借规模优势获得低息贷款（利率 3-4%），中小厂商融资成本高达 8-10%，进一步加剧行业分化和价格战
7. 需求端隐忧：增长放缓与结构性变化
全球光伏需求增速从高速增长转向平稳增长，且结构发生变化：
- 增速放缓：2025 年全球光伏装机 550-600GW，同比增长 15-20%（2022 年曾达 45%），需求增速跟不上产能扩张速度
- 市场结构变化： 欧洲市场萎缩：受能源危机缓解和政策调整影响，2025 年需求同比下降 10-15% 美国市场受限：贸易壁垒导致中国组件份额从 2022 年的 80% 降至 2025 年的 20% 以下 新兴市场崛起：中东、拉美、非洲需求增长，但支付能力和基础设施不足，短期难以弥补缺口
四、未来走势预判与破局路径
1. 短期（3-6 个月）：亏损加剧，产能加速出清
- 价格继续低迷：组件价格或跌破 0.6 元 / W，硅料维持 3.5-4.5 万元 / 吨低位
- 产能出清加速：预计 2026 年上半年将有 30-40% 的中小厂商退出市场，部分头部企业也可能关闭低效产能
- 财务风险上升：企业现金流紧张，债务违约风险增加，银行对光伏行业信贷收紧
2. 中期（6-12 个月）：触底反弹，格局重构
- 供需逐步平衡：2026 年下半年产能出清完成，全球光伏产能降至 800-900GW，需求稳定增长至 650-700GW，产能利用率回升至 70%+
- 价格回升：组件价格回升至 0.75-0.85 元 / W，硅料回升至 5-6 万元 / 吨，企业毛利率恢复至 10-15%
- 行业集中度提升：头部企业（隆基、通威、晶科等）市场份额从 2025 年的 60% 提升至 2026 年底的 80%，形成寡头垄断格局
3. 长期（1-3 年）：价值重塑，回归理性增长
- 技术路线清晰：BC、HJT 等高效电池技术成为主流，PERC 技术彻底退出市场
- 成本结构优化：银浆用量减少（铜电镀、银包铜技术应用），硅料成本进一步下降，组件成本降至 0.5 元 / W 以下
- 全球市场重构：中国企业加速海外建厂（东南亚、中东、拉美），规避贸易壁垒，形成 "中国技术 + 海外制造 + 全球市场" 的新格局
4. 破局路径：从价格内卷到价值重塑
- 供给侧改革： 企业主动减产，淘汰低效产能，避免 "自杀式" 价格战 行业协会建立产能预警机制，引导理性投资人民日报
- 技术创新驱动： 加大高效电池、降本技术（如无银化、薄片化）研发投入 提高产品附加值，从单纯卖组件转向提供 "光伏 + 储能 + 运维" 整体解决方案
- 市场多元化： 开拓新兴市场，降低对欧美市场依赖 布局国内分布式光伏和储能市场，对冲海外需求波动
- 产业链协同： 上下游企业建立长期合作关系，稳定价格和供应 推进垂直一体化，降低交易成本和风险
五、投资建议与风险提示
1. 投资机会
- 头部企业：隆基绿能、通威股份等现金流充足、技术领先的龙头企业，在行业洗牌中受益，建议在 2026 年上半年布局
- 细分领域： 光伏设备：晶盛机电、迈为股份（受益于技术迭代带来的设备更新需求） 储能配套：宁德时代、亿纬锂能（光伏 + 储能是未来主流趋势） 降本材料：银包铜、铜电镀等替代材料企业
2. 风险提示
- 产能出清不及预期：地方政府补贴导致低效产能持续存在，价格战延长
- 技术迭代风险：新技术研发失败或推广不及预期，旧产能继续贬值
- 贸易摩擦升级：全球贸易保护主义加剧，中国企业海外市场份额进一步萎缩
- 需求不及预期：全球经济衰退导致光伏装机需求大幅下降
六、总结：理性回归，剩者为王
光伏行业的集体亏损是非理性扩张的必然结果，也是行业从 "野蛮生长" 向 "高质量发展" 转型的阵痛。这场危机将淘汰低效产能和落后技术，推动行业集中度提升和价值重塑。对企业而言，应摒弃 "规模至上" 的思维，转向技术创新和价值创造；对投资者而言，当前是行业最黑暗的时刻，也是布局优质龙头企业的最佳时机，"剩者为王" 将是光伏行业洗牌后的最终结局。
虎跃年华 2026年1月23日
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