业绩预告季，白酒寒冬的凛冽更具像化了。
近日，水井坊（600779.SH）披露业绩预告，预计2025年度公司营收与净利润双双遭遇大幅下滑，降幅分别达42%与71%，创下近八年业绩新低。
很明显，在白酒行业深度调整的浪潮中，水井坊正面临前所未有的业绩压力与发展挑战。
01. 从稳步双增到加速探底
业绩预告显示，2025年水井坊预计实现营业收入30.38亿元，同比减少21.79亿元，降幅达42%；归母净利润3.92亿元，同比锐减9.49亿元，跌幅高达71%，不及2018年的盈利水平；扣非后归母净利润3.81亿元，同比下降71%，三项核心指标均出现大幅下滑。
水井坊此次的业绩暴雷既在意料之外，又在情理之中。回溯来看，2020至2024年，水井坊业绩始终保持缓步增长态势，虽增速放缓但韧性仍在，直至2025年一季度仍维持营收、净利润双增格局。
不过，行业深度调整的压力自二季度开始集中释放，水井坊的经营颓势骤然显现：2025年上半年，公司营收同比下滑12.84%至14.98亿元，净利润腰斩56.52%至1.05亿元；进入三季度，颓势进一步蔓延，前三季度营收降幅扩大至38.01%，净利润降幅进一步扩至71.02%。
第四季度传统消费旺季的加持也未能挽救颓势。据业绩预告推算，2025年第四季度，水井坊实现营收6.9亿元，同比减少7.39亿元；归母净利润0.66亿元，同比减少1.5亿元，单季度盈利规模进一步收窄。
分产品来看，作为营收核心支柱的高档酒受冲击最为剧烈。今年前三季度，高档酒实现收入20.78亿元，同比下滑39.88%；中档酒收入同步下滑33.12%，全产品线陷入增长停滞。
这一现状背后，是次高端白酒市场的激烈博弈。2025年白酒行业主销价格带从300-500元下沉至100-300元，水井坊所处的500-800元次高端价格带生存空间被严重挤压，价格倒挂现象在行业内较为普遍，其核心单品如井台、臻酿八号等均出现不同程度的倒挂。
对于业绩下滑，水井坊在公告中解释为行业周期与公司主动调整叠加的结果。“2025年白酒行业在宏观经济周期、产业调整周期与政策调整的多重影响下进入深度调整阶段，传统商务宴请等消费场景恢复较缓，行业库存整体处于高位。面对外部环境变化，公司坚持稳中求进的经营方针，围绕‘平衡基础、深化调整、夯实发展’三个方向开展主动管理。”
值得注意的是，水井坊2025年的业绩下降程度超出了多数券商的预期。数据显示，2025年8月份以来，有至少22家券商发布对水井坊2025年业绩预测，其中营收一致预测为38.32亿元，净利润一致预测为6.58亿元。
净利润方面，除招商证券分析师陈书慧、华创证券分析师欧阳予、东吴证券分析师苏铖外，其余券商预测值均高于3.92亿元，其中华西证券分析师寇星、光大证券分析师叶倩瑜、国投证券分析师蔡琪、长江证券分析师董思远预测水井坊2025年度净利润高于10亿元。
02. 行业深度调整下的转型困局
水井坊的业绩困境并非个例，而是2025年白酒寒冬的缩影。对于白酒行业而言，2025年是行业周期下行压力集中释放的一年。不止水井坊，多数白酒上市公司在这一年均陷入业绩下滑的困境。
比如，1月7日口子窖披露的业绩预告显示，其全年归母净利润预计同比减少50%至60%，且全年利润区间低于上半年数值。而从前三季度数据来看，A股21家白酒上市公司中，仅贵州茅台、山西汾酒等少数企业保持正增长，多数企业业绩大幅下滑。
面对行业变局，各大酒企纷纷寻求破局。五粮液、古井贡酒、舍得酒业等推出低度化、时尚化新品，试图突破传统形象覆盖年轻及女性消费群体；五粮液更提出在巩固中年商务基本盘的同时，攻坚年轻消费市场。
水井坊则在今年提出了全新的品牌战略，将品牌划分为“水井坊”和“第一坊”双品牌运作。“水井坊”品牌聚焦300-800元次高端，瞄准宴席、节庆等核心市场；“第一坊”则聚焦800元以上高端市场，试图打造收藏级稀缺体验。
遗憾的是，战略落地之际，白酒行业正陷入价格体系重构的深水区，高端及次高端价格带遭遇需求萎缩与竞争挤压的双重压力，头部酒企产品价格下探进一步压缩市场空间，水井坊的双品牌战略未能实现预期效果，短期内难以扭转业绩颓势。
而在2026年开年之际，水井坊官宣梁朝伟正式成为水井坊·第一坊代言人。这一合作虽为品牌赚足关注度，但其背后的代言成本亦不容忽视。数据显示，2025年前三季度，水井坊销售费用达7.33亿元，销售费用率高高达31.23%；反观2024年同期，其销售费用为7.55亿元，费用率却仅为19.93%。在销售费用率大幅攀升的背景下，此番携手国民影帝的代言布局能否转化为实实在在的业绩增长，仍有待市场进一步检验。
值得关注的是，水井坊的外资股东背景使其在行业调整期面临更多的不确定性。截至2025年9月底，帝亚吉欧通过旗下公司持有水井坊63.27%股份，为控股股东。但帝亚吉欧控股以来，水井坊高管更迭频繁，15年间更换8任总经理，平均任职时间不足两年，现任总经理胡庭洲履职仅一年半，战略连贯性受影响。
另外，近期水井坊股权出售传闻更是反复发酵。2025年12月，“剑南春拟收购水井坊”的消息一经传出，直接推动公司股价涨停。尽管水井坊第一时间发布澄清公告否认，但市场对其股权变动的疑虑并未消散。
随后又有报道称，控股股东帝亚吉欧已聘请高盛、瑞银两大国际投行担任财务顾问，对其中国业务资产进行评估，重点直指其所持有的水井坊超63%股权。近日川酒集团董事长率队到访水井坊邛崃全产业链基地考察的消息，又再度引燃行业对水井坊“易主”可能性的热议。
业绩断崖式下滑，水井坊在二级市场难获认可。自业绩预告发布后的1月20日至1月26日收盘，水井坊股价持续下行，5日累计下跌6.14%，较上年同期下跌超20%。
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