2025年，中国民航业迎来关键拐点。
而在这场复苏浪潮中，三大航的表现格外引人注目。
这两天，各航司相继公布2025年业绩预报，我们先看看过去几年压力较大的东航。
从2024年亏损超40亿元，到2025年实现税前盈利，减亏幅度领跑三大航。
资本市场也用脚投票：
过去一年，东航H股涨幅翻倍，大幅跑赢国航、南航，成为港股民航板块的领头羊。
但一个疑问随之而来：东航的“盈利”含金量如何？
是会计调整的数字游戏，还是经营基本面的真实改善？
一起来看看。
一、两大突变：到底是赚是亏？
一变，从亏损到盈利。
从税前利润来看，
东航从2023年亏损83亿元，到2024年亏损39亿元，到2025年盈利2亿元到3亿元。
这个变化，可以称之为巨变。
二变，到盈利到亏损。
但是大家又看到怎么税前盈利
东航归母净利为-13亿元到-18亿元。
很多人搞蒙了，不是盈利了吗，怎么又亏了呢？
这个恐怕也懂点财务知识的人才理解。
我们不妨从三个维度深入剖析：看业务实质、看未来趋势、看同行对比
二、三大维度：看东航转变
一是看业务：税前盈利≠净利润为正，但改善是真实的
东航预报出现一个看似矛盾的现象：
利润总额为正，归母净利润却仍为负。
这背后的关键，正是“递延所得税资产”的会计处理。
▶ 为何“税前赚、税后亏”？
简单说，这是在为疫情三年的巨额亏损买单。
2020–2023年，东航累计亏损超700亿元，形成了庞大的“可抵扣亏损”。
按照会计准则，这些亏损未来可用于抵减应纳税所得额，形成“递延所得税资产”（相当于税务局给的“税务白条”）。
一般只有当企业确信未来能持续盈利时，才能确认这笔资产，并冲减当期所得税费用。
东航在2025年选择谨慎处理—处理部分递延所得税资产。
原因可能是：
抵扣有期限，有的亏损是要五年之年必须弥补
未来盈利无法覆盖过去的亏损，毕竟疫情期间亏得太多了
基于谨慎性原则
▶ 这是否只是“账面游戏”？
恰恰相反，这恰恰说明东航的改善是“实打实”的。
利润总额转正，意味着主营业务已恢复造血能力；
虽然净利润仍为负，但同比也大幅减亏，且净利润亏损收窄13至18亿元；
更重要的是，递延所得税资产并不影响经营实质。
东航的盈利是经营基本面的真实修复。
如果没有疫情期间的这个大坑，2025年归母净利一样为正。
二是看趋势：连续三年减亏，复苏曲线最陡峭
判断一家企业，不能只看单一年份，而要看趋势方向。
2023年亏损83亿元，到2024年亏损39亿元，到2025年盈利2亿多元。
连续三年减亏，且2025年实现税前盈利。
在三大航中，东航的复苏斜率最陡、反弹力度最强。
资本市场早已嗅到信号：
2025年，东航H股涨幅超100%，远超国航（+45%）、南航（+60%）；
港股作为更市场化的定价场所，其表现更具参考价值。
趋势向好，已是共识。
三是看同行：不仅“减亏最快”，而且“效率最高”
真正的优秀，是在同行中脱颖而出。
一是改善幅度最大：从“亏得最多”到“反弹最强”
2023年，东航是三大航中亏损最严重的。但到了2025年，其减亏幅度、盈利恢复速度均居首位，展现出极强的经营弹性。
二是运营效率最优：少买飞机，多拉旅客
2025年，三大航都在扩机队：
南航净增55架
国航净增34架
东航仅净增22架，为最少
但结果呢？
可用座公里（ASK）增速第一，6.8%
旅客运输量增速第一，6.7%
客座率提升幅度第一，3.04个百分点
这意味着：东航用更少的运力，撬动了更高的产出——单位效率显著领先。
三、隐忧犹存：三大挑战
当然，东航并非高枕无忧。
三大挑战仍需警惕：
一是飞机结构急需优化
东航目前仍保有较多高单位成本机型，如A319、A320CEO、B737-700、A330等，占比最高。
东航113架宽体飞机中，A330机型就有56架，占了一半。
机队老旧=油耗高+维修贵=成本劣势。
二是缺乏“现金牛”参股公司
国航持有国泰航空股权，每年贡献数亿元投资收益；
南航通过摩天宇（飞机维修合资企业）获得稳定回报；
而东航旗下参股企业几乎无亮眼业绩，投资回报较低。
三是子品牌规模较小
南航有厦航（独立运营、盈利稳定）；
国航掌控深航、山航，覆盖华南、华北；
东航的旗下的上航、中联航规模有差距。
这些短板，虽然会影响东航的利润厚度，但是一旦获得解决，将给东航增添更强动力！
四、优势已现：未来更好
瑕不掩瑜，东航的核心优势依然稳固。
率先启动“三飞”战略，在国际线布局上具备先发优势；
管理团队改革意愿强，2024年以来在成本管控、数字化转型上动作频频。
据悉，东航成本管控更加着眼于效率提升、流程优化、减少浪费，已经取得了显著成效！
作为上海最大的主基地航司，依托长三角枢纽的资源禀赋，打造了高效中转通道，助力上海成为全球航空枢纽，这一区位优势难以复制。
同时，东航在“航空+”生态、数字化转型与国产民机运营上的先发优势，正在转化为新的增长动能。
免费空中Wi-Fi、行李门到门等智慧服务落地，提升旅客体验；
C919、C909国产机型的规模化运营，既强化了品牌形象，也拓宽了成本优化空间。
东航的2025年，不是“突然暴富”，而是一场艰难但坚定的自我救赎。
从巨亏泥潭中、历史的包袱中爬出，靠的不是运气，而是成本精控、效率提升、市场聚焦的硬功夫。
尽管仍有三大挑战，但趋势已明，动能已起。
资本市场用翻倍的股价投下信任票。
接下来，就看东航能否：
加快枢纽建设，打造上海门户枢纽；
加速机队更新，压降单位成本；
盘活投资资产，培养第二增长曲线；
重振子品牌，构建多层次航空生态。
乘势而上，方能同心远航！
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