再来看一家发布了2025年年报的上市公司，上海芯导电子科技股份有限公司（股票简称：芯导科技）成立于2009年，2021年12月在上交所科创板上市，一直专注于高品质、高性能的模拟集成电路和功率器件的开发及销售。
芯导科技在深耕国内市场的同时，积极拓展海外市场，目前产品已远销欧美日韩及东南亚等国家与地区，产品广泛应用于移动终端、网络通信、安防工控、储能、汽车电子和光伏逆变器等应用领域。
芯导科技2025年的营收同比增长11.5%，连续两年保持一成以上的增长，但仍然没有超过2021年的峰值水平。芯导科技走了一个比较牛的“俯卧撑”模式，那就是两年增长后再两年下跌，长周期的年度大摆动。
主要产品“功率器件”，同比增长13.9%，占比超九成；“功率IC”下跌9.4%，占比下滑至8.4%。“功率器件”中三大核心产品都在增长，其中MOSFET和肖特基增长在两成左右，但最大的仍然是占比过半的TVS产品。
TVS指瞬态抑制二极管（Transient Voltage Suppressor Diode），是一种普遍使用的新型高效电路保护器件，广泛应用于半导体及敏感零件的保护，二级电源和信号电路的保护，以及防静电等方面。在汽车电子、工业控制、通信设备和消费电子等领域都有重要应用。
MOSFET即金属-氧化物-半导体场效应晶体管，是一种电压控制型器件，利用电场效应来控制电流。广泛应用于现代电子工业的各个领域，如消费电子中的手机充电器和电脑主板，工业控制中的电机驱动和开关电源，以及新能源汽车和可再生能源系统等，可作为高效开关用于集成电路中。
境内市场增长14.7%，而境外市场却下跌18.9%，由于基数上差异较大，总体上仍能维持超一成的营收增长。境外市场在2023年还超过一成，2025年已经降至6.9%，境外市场的发展不顺，是芯导科技掉入“俯卧撑”模式的重要原因。
净利润也是“俯卧撑”模式，但其并不与营收的“俯卧撑”同频率，而是常见的单双年波动模式。2025年正好是俯下去的这一波，下跌的幅度比上一轮低，但考虑到本次营收是增长状态，后面还是要把具体的原因给找出来。
毛利率在2020年超过三成之后，一直维持着超32%的水平，在2021年达到35.6%的峰值后，已经连续下滑了四年，但下滑幅度并不大，四年才累计下跌2.8个百分点，2025年的毛利率水平并不算低。
销售净利率极高，特别是2022年超过了毛利率，后续三年也挨着毛利率。这当然不符合逻辑，再怎么弄也有期间费用开支，特别是这类半导体企业的研发费用一般都不会低。我们去年就已经说过，主要是“投资收益”的影响，2025年的销售净利率下降比毛利率快，应该与这方面的影响有关，具体情况我们一会儿再看。
净资产收益率就不太好看了，上市前是夸张的五成以上，上市当年稀释一半，之后就掉到及格水平附近。这就是融资来搞理财的典型案例，钱拿到了，如果不能发挥出原有资产的运营效率，只能去搞金融性质的投资。这些投资要是能赚大钱的话，投资者们自己就去投了，用不着到芯片企业来拐这个弯。
2025年的主营业务盈利空间还是有所提升的，虽然不能和2021年去比，比2024年和2023年还是有一定优势的。
营收增长的好处体现得还是比较明显的，期间费用占营收比下降至14.9个百分点，抵消掉毛利率下滑的影响后，还比2024年多出了0.7个百分点的主营业务盈利空间。
在其他收益方面，由于“投资收益”下降，净收益减少了1000多万元，而前面主营业务盈利方面多出的盈利空间，贡献不到300万元，2025年的净利润就下降了。
2025年的“投资收益”中，“处置交易性金融资产取得的投资收益”和“权益法核算的长期股权投资收益”都是略有增长的状态。
主要是“其他债权投资在持有期间取得的利息收入”和“处置债权投资取得的投资收益”下降了。
整个市场在降息，债权投资的收益越来越低，就算是有资金优势的这些上市公司，不管怎么来优化，也避免不了收益下降的结果。
分季度来看，营收的同比增长已经持续了十个季度，这并非是持续向好，而是2022年和2023年上半年下跌过猛，恢复期比较漫长。
净利润呈周期性，四个季度增长，接着四个季度下跌，2025年前三个季度都在下跌，四季度总算恢复了双增长状态。就算再来一轮四个季度的增长，似乎也还没有走出反弹期。
季度间的毛利率波动还是比较大的，波动中有下滑的趋势，但幅度并不算大。主营业务盈利空间在波动中有提升的趋势，主要得益于期间费用占营收比的下降。
“经营活动的现金流量净额”表现正常，上市当年融资太多，仅次年有明显的固定资产类投资，后续年份基本上停止了投资。
这一行对固定资产的依赖不是很大，需要投入的在研发方面，而芯导科技全部的研发费用都是费用化的，当年就计入了损益，也就是其经营承担中这些费用，完全没问题。
长短期偿债能力方面是超级变态的强，几乎“消灭”了负债，但还有20多亿元的净资产，19.3亿元都是“交易性金融资产”。钱多了当然好，但钱太多了，特别是用于经营的钱太多了，就很不匹配。
芯导科技就是这种情况，怎么弄都不好办，如果实在想不到办法，加大分红和回购股票之类的操作，估计也得动起来了，难道就这样一直理财下去吗？
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！
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