真没想到，就在美元指数创下四年新低的现在，日元对美元的汇率，竟然还在跌。
现在眼看要把年初那点反弹势头给全还回去了，这会不会是1998年亚洲金融风暴、2022年美联储加息那两次的重演？
我分析了一下，发现这波贬值，和之前那两次真不一样。
不一样在哪呢？这次的问题，可能比过去三十年任何一次都更难解。
要知道换做以前，美元弱，日元早就趁机反弹了，可现在呢？美元没发力，日元反倒是越跌越狠了。
前两天还在154左右，今天就又跌了两个点，已经来到155.9左右。
美元兑日元走势
以前日元一贬值，日本财务省的官员就急，动不动就出来说要“果断干预”。
但这次高市早苗反而轻描淡写的说，疲软的日元对出口产业可能是个“重大机遇”。
日本首相高市早苗1月31日表示，日元走弱对于日本出口而言是重大机遇
什么重大机遇，这不就是躺平了吗？
1998年亚洲金融风暴那会，日元跌到147兑1美元，整个亚洲金融市场一片混乱，
日元是被动被拖下水，日本政府急得跟热锅上的蚂蚁似的，砸了大把外汇储备救汇率，拼尽全力捍卫日元。
1998年期间日元贬值
2022年更不用说，美联储疯狂加息，美元指数一路飙升，全球非美货币都在跌，日元也没能幸免，跌到151的高位。
当时日本央行也出手干预了好几次，虽然效果一般，但至少态度摆在那，在努力止损。
2022年全球卫生事件期间的日元贬值
可这次高市早苗竟然直接摆烂了？
明里暗里释放不干预的信号，说白了就是默许日元贬值，这操作简直和以前反过来了。
那为什么选择躺平呢？
日本经济现在正面临一个无解的三角难题：
物价上涨、天量债务和汇率稳定，这三样几乎不可能同时保住。
这就好比一个人既想大吃大喝，又不想赚钱还债，同时还希望别人都高看自己一眼，这现实吗？
所以，这次日元的弱势，跟之前的被动挨打不同，他们只能默许日元弱一点，先顾着国内经济那摊事儿再说。
1月底的日本央行议息决议，他们选择维持当前利率不变。
日本央行1月将利率维持在0.75%不变
但日本央行真不想加息吗？想，可太想了，问题是他们已经被日本国债给架起来了。
就好比李四欠了一屁股债，每个月光利息就是天文数字，这时候你觉得他最怕什么？
当然首先是怕银行涨利息！现在日本政府就是那个欠债的，而日本央行某种意义上就是它的“银行”。
日本国债余额现在高达1245万亿日元，根据IMF的数据，这个数是GDP的237%。
日本国债未偿还余额及其占GDP比重
央行要是大幅加息，先撑不住的可能是日本财政部。
所以，日本央行只能嘴上说着“不排除进一步加息”，实际行动却磨磨蹭蹭。
市场也都摸透了，不见兔子不撒鹰，这种投鼠忌器的姿态，反过来又让国际资本更加确信：日元，硬不起来。
这其实就是第三个根本性的变化：全球资本对待日元的态度，彻底变了。
以前大家都喜欢借利率超低的日元，换成美元去投资，赚差价。
现在逻辑反了，日元更像是一个被大家担心前景而抛售的资产，而不仅仅是融资工具了。
资本往外一走，汇率就更弱，变成了一场逃离日本的游戏。
日本40年期国债收益率走势，2007年以来首次触及4%
还有高市早苗想的贬值利好出口，理论上可以这么说，但是2026年的日本，直接打破了这个传统理论。
2025年日本贸易逆差2.65万亿日元，已经是连续第五年逆差，汽车出口还被特朗普的关税大棒敲掉了11.4%。
2025年日本贸易逆差26507亿日元
为什么呢？因为日本的产业结构早就变了。
它们现在非常依赖进口，比如能源、关键零部件，同时像汽车这样的王牌产业，工厂早就大部分搬到海外了。
结果就是，日元贬值，大公司海外赚的利润换回日元是多了，好看，但全国所有企业的进口原料成本，也一起高了。
里外里一算，整个国家可能更亏了。
所以说这次日元的困境，根子不在外面，而在里头。
历史不会重演，1998年、2022年可能还有挽回的余地，但2026年的日元，面对的是自身的结构性问题，是市场的信任折价，想要翻身恐怕太难了。
现在日元疲软就是在用时间换空间，赌通胀能起来，赌出口能回暖，赌国债不会崩盘。
但问题是，当所有人都看出你在赌的时候，赌局本身就已经输了。
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