作者 | 城投君
作为洛阳市最重要的基建主体和国资运营主体，洛阳国晟投资控股集团有限公司（下称“国晟集团”或“公司”）持续维持东方金诚、中诚信国际评定的AAA信用等级，这反映了地方政府对其的有力支持。与此同时，子公司负面事件频发、公司管理链条过长、对区县子公司管控不足的风险，叠加本部债务结构待优化、经营活动现金流不稳定等隐患，引发评级机构密切关注。目前，惠誉评级已将国晟集团评级展望下调至负面。
惠誉下调评级展望至负面
2月2日，惠誉评级发布公告称，已将国晟集团的长期外币和本币发行人违约评级（IDR）展望从稳定下调至负面；同时明确公司上述评级仍为BBB-。公告显示，此次评级展望调整反映出，国晟集团在加强管控其区县子公司融资活动方面的进展有限。
国晟集团成立于2007年11月，为洛阳市最重要的基础设施建设及国有资本运营主体。截至2025年末，公司注册资本和实收资本均为200.00亿元，控股股东和实际控制人均为洛阳市人民政府国有资产监督管理委员会。2025年6月至7月，东方金诚和中诚信国际相继发布评级报告，均确定维持公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。
管控承压：子公司负面事件频发与担保代偿存风险
截至2025年3月末，国晟集团并表的一级子公司共14家。中诚信国际在评级报告中指出，公司并表的洛阳盛世城市建设投资有限公司、伊川财源实业投资有限责任公司（下称“伊川财源”）、洛阳诚助实业发展有限责任公司等二级子公司分别从事孟津区、伊川县、瀍河回族区等区县范围内基础设施建设等业务，经营管理一定程度受区县政府影响。
其中，伊川财源多次违规使国晟集团内部管理能力受到质疑。2024年9月，伊川财源出现信托产品逾期舆情，涉及金额1.45亿元，后已全部偿还。2025年年初，伊川财源因债券非市场化发行、募集资金未用于约定用途，被河南监管局出具警示函；2025年年末，因募集资金使用、信息披露方面存在违规行为，伊川财源及有关负责人被上交所通报批评。
此外，国晟集团多家二级、三级子公司还深陷被执行、被限消、失信等困境。如其二级子公司河南永吉服饰有限公司多次被列为失信被执行人、被限制高消费、新增破产案件；其三级子公司洛宁农发国储林建设有限公司多次被列为失信被执行人、被限制高消费。
与管控子公司压力并存的是担保代偿风险，截至2025年3月末，公司对外担保余额为151.59亿元，占同期净资产的18.12%。评级报告中提示，被担保方中洛阳古都丽景控股集团有限公司存在票据逾期，洛阳港乾置业有限公司已被列为失信被执行人，洛阳古都资产管理有限公司和洛阳水利建设投资集团有限公司存在被纳入被执行人名单、被限制高消费等涉诉执行事项。国晟集团存在担保代偿风险。
盈利承压：其他收益连续三年覆盖全部净利润
2026年伊始，国晟集团高调宣布，因深度参与《政府与企业投资事项边界清单》，为其提供实践经验及理论支撑，公司获市国资委发文表扬。近年来，洛阳市国资委在增资、资产划转、政府补助方面给予有力支持；2024年拨付给公司的资本金达14.37亿元，拨付财政补助达7.00亿元。
惠誉评级也在评级报告中指出，市政府对国晟集团的支持仍然强劲，上述子公司可能带来的溢出风险可控；近年市政府安排专项再融资债券资金置换公司部分债务，2024年拨付47.2亿元，2025年拨付16.8亿元。
国晟集团近年财务数据表现尚可。截至2024年末，公司营业收入185.75亿元，同比增长30.26%；营业毛利率为17.42%；利润总额10.89亿元，净利润6.72亿元；总资产2191.76亿元，总负债1372.12亿元，资产负债率62.60%；净资产819.64亿元，净资产收益率0.54%；经营现金流量净额82.48亿元。
2025年三季度报表披露，公司营业收入130.85亿元，同比增长7.00%；利润总额11.62亿元，净利润7.93亿元；总资产2151.64亿元，总负债1310.69亿元，资产负债率60.92%；净资产840.95亿元，净资产收益率0.60%；经营现金流量净额62.06亿元。
但公司盈利较为依赖政府补贴。2022-2024年，公司净利润分别为4.89亿元、6.17亿元、6.72亿元，同期确认的其他收益分别为5.79亿元、7.29亿元、7.00亿元，主要为政府补贴；其他收益占净利润的比例分别为118.31%、118.14%、104.19%。
从业务层面来看，公司面临多重不确定性。2024年基础设施建设收入、保障房建设收入分别为23.57亿元、4.11亿元，毛利率分别为0.65%、5.66%，两项业务均存在回款滞后的情况；商业贸易收入62.60亿元，作为收入结构重要组成部分，毛利率仅1.82%；房地产开发收入4.53亿元，公司无在建项目但需关注去化情况。
偿债承压：短债占比超五成、集中兑付压力凸显
截至2024年末，国晟集团债务规模增至1198.66亿元，负债总额增至1372.12亿元，资产负债率62.60%；债务结构的不合理加剧公司集中兑付压力，同期末短期债务为617.80亿元，短期债务占比51.54%，EBITDA/短期债务为0.06倍，类型包括银行借款、债券直融、非标融资和企业拆借等。综合来看，公司债务规模持续扩大，短期债务占比较高，债务结构有待优化。
偿债指标方面，公司2024年流动比率162.06%，速动比率为90.17%；经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数为1.72倍；EBITDA为34.11亿元，EBITDA利息保障倍数为0.71倍。经营活动净现金流对利息支出可形成有效保障；EBITDA对利息的保障能力仍偏弱。
国晟集团偿债主要依赖外部筹资，目前具有畅通的融资渠道，截至2025年3月末，公司获得的授信总额为1337.26亿元，其中未使用授信余额为693.28亿元，为公司偿债提供了流动性支持。
与之对应的是公司经营活动现金流入对债务的保障能力较弱。2022-2024年，公司经营活动现金流入分别为191.02亿元、637.09亿元、393.31亿元；经营活动现金流量净额分别为8.13亿元、67.44亿元、82.48亿元。2023年净额大幅增长，主要系当年公司本部与子公司收到往来款项及保证金。公司经营现金流波动幅度较大，且对主营业务回款存在依赖，稳定性偏弱。
数据来源：公司评级报告、公告、年报、债券年度报告、企业预警通等公开数据。
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