出品 | 创业最前线
作者 | 王亚静
编辑 | 蛋总
美编 | 倩倩
审核 | 颂文
每逢岁末年初，就到了上市公司集中“交卷”的时刻。
近日，珂玛科技披露2025年度业绩预告。其预计，2025年营收将继续保持增长，即将迈过10亿元大关，但归母净利润同比增幅在-8%至8%之间，存在下滑的可能。
珂玛科技是一家先进陶瓷材料零部件供应商，终端产品主要应用于半导体、新能源、显示面板、LED等领域。
站在半导体发展的风口上，珂玛科技在资本市场颇受欢迎，如今总市值超过500亿元，公司创始人刘先兵身家财富已经超过200亿元。
就在珂玛科技一路向前发展之时，股东却接连抛出减持计划。
2025年8月18日，员工战略配售资管计划所持股份解除限售，并上市流通。次日，员工战略配售资管计划就抛出减持计划，并很快减持套现超3亿元。
在完成首次减持1个月后（2026年1月9日），员工战略配售资管计划又一次披露了减持计划，若顶格减持，将直接清仓珂玛科技。而珂玛科技2024年8月披露资料显示，员工战略配售资管计划的第一大股东正是刘先兵。
那么，在股东减持背后，珂玛科技到底面临着什么？
1、背靠京东方、TCL，2025年利润或“变脸”
2009年，在美国加州硅谷工作多年的刘先兵回国，创立了珂玛科技的前身珂玛有限。
珂玛科技是一家半导体设备零部件供应商，主营业务为先进陶瓷材料零部件，以及泛半导体设备表面处理服务，已量产了氧化铝、氧化锆、氮化铝、碳化硅、氧化钇和氧化钛等6大类先进陶瓷材料。
目前，珂玛科技的先进陶瓷产品主要应用于晶圆制造前道工艺设备，目前已进入刻蚀、薄膜沉积、离子注入、光刻和氧化扩散等多种设备。
只是，国内的先进陶瓷起步较晚，日本的京瓷集团、日本碍子，美国的CoorsTek等国际巨头深耕数十年，已经在全球的先进陶瓷市场占据了领先地位。
与之相比，珂玛科技相去甚远。根据弗若斯特沙利文数据，以2021年收入计算，在中国大陆市场，珂玛科技的先进陶瓷市占率为0.23%，但细分到国产设备使用本土先进陶瓷这一领域时，其市占率为72%，在国产替代中有领先优势。
（图 / 珂玛科技公告）
不过，珂玛科技的业绩仍十分依赖北方华创、TCL华星光电、京东方等大客户。
2021年至2023年，公司前五大客户贡献了主营业务收入的63.75%、54.01%及48.07%。到了2024年，来自前五大客户的销售额为5.97亿元，占年度销售总额的69.65%，集中度骤增。
在这背后，公司拓展新客户的能力并不强。2023年至2025年前9月，公司来自新增客户的销售额一直在3000万元以下，占营收的比例已经从5.46%降至1.87%。
（图 / 珂玛科技公告）
其实，珂玛科技已经出现了“增收不增利”的问题。2025年第三季度，公司营收同比增长18.10%，归母净利润则同比下滑16.16%。
（图 / 珂玛科技财报）
珂玛科技预计，2025年将实现营收10.6亿元至10.8亿元，同比增长23.63%∽25.96%；归母净利润2.86亿元∽3.36亿元，同比增长-8%至8%。这也意味着，2025年仍有利润下滑的可能。
（图 / 珂玛科技公告）
对此，珂玛科技解释，一方面，受市场需求变化影响，陶瓷结构件营收占比提升，而陶瓷结构件毛利率低于模块化产品，导致整体毛利率下降。
另一方面，公司持续加大研发投入，并收购了苏州铠欣半导体科技有限公司（以下简称：苏州铠欣），将其研发资源与投入纳入公司体系，进一步推动整体研发费用的提升。
不过，珂玛科技没有提及的是，在收购之时，苏州铠欣就是一家亏损的企业，这是否造成对整体利润的拖累？对此，「创业最前线」试图向珂玛科技方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。
2、耗资上亿收购亏损企业，又拟募资7.5亿
将时间倒回至半年前。
2025年7月，珂玛科技宣布，拟以现金收购苏州铠欣73%的股权，总对价1.02亿元。当时，苏州铠欣的评估价值为1.52亿元，增值率达到296.80%。
苏州铠欣成立于2022年，主营化学气相沉积（CVD）碳化硅涂层，以及CVD碳化硅块体陶瓷零部件，其产品线可与珂玛科技形成互补。
但从经营层面来看，苏州铠欣有着明显的“硬伤”。2024年及2025年前9月，苏州铠欣净利润分别亏损2188.31万元和1406.33万元。
（图 / 珂玛科技公告）
当前，半导体设备关键零部件国产替代需求持续升温，对珂玛科技而言，能否抓住这个窗口期，快速打开业务边界，将决定企业的未来走向。只是，扩张的前提，是需要雄厚的资金链支撑。
2024年8月，珂玛科技登陆深交所时，募资净额为5.13亿元，当年就已全部用完。可以说，此时高价收购亏损的苏州铠欣，对珂玛科技的资金链是个考验。
截至2025年9月末，公司货币资金为2.34亿元、交易性金融资产2002万元，流动资金合计约2.54亿元。对于需要重金投入研发、生产的珂玛科技来说，这些资金显然不够充裕。
「创业最前线」注意到，2025年前9月，公司新增短期借款5103万元、长期借款1.23亿元。而在2024年末时，公司没有任何短期、长期借款。
（图 / 珂玛科技财报）
此外，在披露收购计划一个月后（2025年8月），珂玛科技又提出，拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金不超过7.5亿元。2026年2月6日，这一计划获得深交所审核通过。
按照募资计划，2.1亿元用于补充流动资金。补流之外，珂玛科技还拟将部分募集资金用于扩产。
（图 / 珂玛科技公告）
其中，一个项目是在苏州市虎丘区内，重点建设静电卡盘生产线，并扩建陶瓷加热器产能，项目投资总额为6.03亿元，拟使用募集资金4.88亿元。
据悉，陶瓷加热器和静电卡盘是半导体前道核心设备中的关键功能部件，广泛应用于刻蚀、沉积、热处理等高精密工艺环节。达产后，公司将新增生产陶瓷加热器600支/年、静电卡盘产品2500支/年。
此外，公司还计划在安徽省滁州市内，由安徽珂玛实施，租赁厂房购置生产设备扩建碳化硅陶瓷结构件产品全流程生产工厂，项目总投资额6542.42万元，使用募集资金5200万元。
（图 / 珂玛科技公告）
值得注意的是，在2025年10月，珂玛科技将安徽珂玛100%股权转让给苏州铠欣，导致安徽珂玛从“全资子公司”沦为“控股子公司”。然而，在安徽珂玛承担的扩产项目中，苏州铠欣少数股东由于自身资金情况等原因，并未计划同比例提供借款。
那么，公司为何此时将安徽珂玛股权全部转让给苏州铠欣？本就亏损的苏州铠欣是否具备足够的管理能力与资金协调能力，保障扩产项目顺利推进？公司资金链并不算充裕，为何还要承担全部出资？
对此，「创业最前线」试图向珂玛科技方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。
在此募集计划披露之后，深交所很快下发了审核问询函，要求珂玛科技说明融资的合理性，也质疑公司扩产之后的产能消化能力。
从行业来看，半导体市场的前景毋庸置疑。WSTS数据显示，2026年的全球半导体市场规模预计将进一步上升8.5%至7607亿美元。
具体到珂玛科技来说，在手订单并不算厚实。截至2025年9月末，公司在手订单金额2.89亿元。其中，陶瓷加热器和静电卡盘在手订单金额合计为8241.93万元，碳化硅陶瓷结构件和超高纯碳化硅套件在手订单金额合计为2107.88万元。
（图 / 珂玛科技公告）
未来，珂玛科技能否把投入转化为稳定订单与持续现金流，在这场国产替代浪潮中又能占据多少市场，仍需要时间验证。
3、股价较高点下滑15%，刘先兵身家超200亿
刘先兵是湖北武汉人，曾就读于华中科技大学。不过，在创业之时，刘先兵没有选择老家湖北，而是定在苏州高新区，这里正在打造“芯片之城”，对相关产业的支持力度颇高。
IPO之前，珂玛科技曾进行过一轮融资，引入了近20家外部投资方。当时，参与投资的多个私募基金背后不乏江苏省内国资的身影，包括江苏省财政厅、南京市国资委、苏州市财政局、苏州市高新区管委会等。
除此之外，公司还有一位投资方是华业天成。据悉，华业天成是由孙业林和杨华君联合创办，而孙业林、杨华君同样毕业于华中科技大学，与刘先兵是校友。
在IPO上市配售时，公司客户拓荆科技、京东方、中微公司，以及公司高级管理人员与核心员工参与的中信证券资管珂玛材料员工参与创业板战略配售集合资产管理计划（以下简称：员工战略配售资管计划），都参与了战略配售，从而进入股东行列。
（图 / 珂玛科技公告）
珂玛科技上市之后，珂玛科技、刘先兵的“朋友圈”共享这轮资本盛宴。Wind数据显示，2026年1月16日，珂玛科技股价最高涨至146.66元/股，较发行价8元/股大涨17倍。
在珂玛科技股价涨到巅峰的前夕，公司股东就抛出了减持计划。2026年1月9日，珂玛科技披露，员工战略配售资管计划拟减持不超过153.83万股股份，如果顶格减持，员工战略配售资管计划将直接清仓。
（图 / 珂玛科技公告）
这已经不是员工战略配售资管计划第一次减持，早在解除限售的第二天（2025年8月19日），员工战略配售资管计划就曾披露减持计划，并很快减持了584.29万股，套现3.23亿元。
（图 / 珂玛科技公告）
值得注意的是，员工战略配售资管计划的第一大股东就是刘先兵。珂玛科技2024年8月披露资料显示，刘先兵持有员工战略配售资管计划34.56%股权。
（图 / 珂玛科技公告）
而刘先兵的获利不止于此。2024年上市当年，珂玛科技两次分红，累计分红8720万元。即便仅按照刘先兵的直接持股比例44.19%计算，他仍能分走超3800万元的“大礼包”。
（图 / 珂玛科技公告）
不过，从资本市场的表现来看，珂玛科技的股价没有站稳高位，很快调头向下。截至2026年2月6日，其股价报收124.61元/股，较1月16日的高点146.66元/股下跌了15%。
即便如此，仅按照1.93亿股的直接持股数量计算，刘先兵当前持有股份的价值仍高达240亿元，成为站在珂玛科技肩膀上的百亿富豪。
回头来看，珂玛科技踩中了半导体设备零部件国产替代的关键赛道，也在产业链中占据了一席之地。未来若想保持资本热度，刘先兵还需拿出更硬核的产品与更亮眼的业绩答卷，回应市场期待。
*注：文中题图来自珂玛科技官方微信公众号。
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