恒大在2023年7月把拖了很久的2021和2022年财报一次性补发出来。数字出来后大家看傻眼，2021年亏6862亿，2022年亏1258亿，加起来8120亿。
这笔钱把恒大从上市以来赚的全部利润都吃光了，还多亏不少。总负债到2022年底还有2.44万亿，剔掉预收款后净负债1.72万亿。
审计师直接说没法发表意见，因为数据太乱，持续经营都成问题。
恒大早年靠高负债快速拿地盖房，项目从开工到预售周期短，钱周转得飞快。2009年在香港上市后，规模越滚越大，到2020年底有息负债已经超过1.5万亿。
靠借新还旧和预售款支撑，一路高歌猛进。多元化也玩得大，足球、矿泉水、保险、汽车都投进去，钱撒得遍地都是。
2020年8月监管推出三道红线，资产负债率、净负债率、现金短债比三条线卡死。恒大三条全踩，属于最严的红档，从2021年开始彻底借不到新钱。
融资渠道一断，现金流立刻吃紧，之前靠滚雪球的模式瞬间失灵。以前借钱容易，现在借不来，窟窿一下子就露出来了。
2021年恒大为了回笼现金，在全国项目搞大降价，七折、七五折到处都是。短期卖了不少房子，但毛利率直接掉到负7.4%。
市场一看恒大这么卖，觉得有猫腻，举报不正当竞争的多了。项目停工的也越来越多，供应商的商票到期兑不了，产业链跟着抖。
资产甩卖成了救命稻草。从2021年起，酒店、商场、写字楼、股权到处挂牌卖。可大部分卖价都低于买入价，卖一笔亏一笔。
盛京银行股权卖掉就亏了24亿，其他非核心资产也差不多。许家印自己把广州、深圳、香港的房子，还有豪车飞机都卖了，钱还是不够填坑。
多元化业务本来想分散风险，结果成了拖油瓶。汽车、保险这些板块没赚到钱，反而占用了集团大量资金。主业出问题后，这些业务也救不了场。
整体看，恒大就是靠高杠杆和高周转活，政策一收紧，杠杆立刻变成压死骆驼的最后一根稻草。
债务牵扯银行、信托、供应商和几百万购房者，规模太大，谁都跑不了。许家印作为实际控制人，责任自然最大。
2021年他和妻子丁玉梅办了离婚，还给儿子设了信托，想保一部分家产。但这些动作都在监管视线里，转移资产只会让事情更糟。
许家印没选择出国。恒大出事后，监管和债权人眼睛都盯着他，一旦跑了，债务问题会更大，家属也保不住。
所有债务最后只能他来扛。2023年9月他被依法采取强制措施，从那以后就留在国内配合调查。
香港高等法院2024年1月下令恒大即时清盘，清盘人开始接管资产。2025年8月恒大从港股正式退市。
清盘人追资产追得很紧，2025年9月法院任命他们做许家印全球资产的接管人，连离岸公司和信托架构的都纳进来。许家印没按要求披露资产，法院直接穿透调查。
丁玉梅名下的海外资产也被冻结，加拿大、新加坡、直布罗陀那些账户总共2.2亿美元左右。清盘人还在追2017到2020年分掉的60亿美元股息酬金。
许家印名下被执行的金额已经超过30亿，罚款、债务执行一条条压上来。
恒大1300多个项目散在280多个城市，很多还烂着。保交楼在推进，但钱缺口巨大。清盘人卖掉的资产回收很少，债权人拿回来的钱有限。整个过程拖了几年，债务化解还在慢慢走。
说到底，恒大是靠借钱扩张起来的，政策环境一变，借不到钱就崩了。许家印作为一把手，前面风光的时候分红拿得多，现在窟窿也得他来堵。留在国内不是什么高尚选择，而是责任跑不掉，跑了只会让事情更不可收拾。
现在看这个过程，挺典型的。企业靠杠杆做大，赶上政策收紧，现金流断裂，资产减值，卖东西还亏，越亏越卖，越卖越亏，最后只能清盘。
许家印不跑，是因为他跑不了，也跑不起。整个故事就是高杠杆游戏玩脱了，代价谁来付，一目了然。
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