在房地产行业漫长的寒冬中，曾经的“华南五虎”之一雅居乐，正面临生死存绝的至暗时刻。3月31日，雅居乐交出了一份令人触目惊心的成绩单：2025年营业额腰斩，净亏损扩大至219亿元，股东应占亏损更是高达225亿元。如果说巨额亏损是“内伤”，那么现金流的枯竭和债务的集中违约则是“外伤”。手持现金仅55亿却背负387亿短期债务，更有“赌王之子”何猷龙旗下公司提请清盘，这家曾以文旅地产闻名的房企，正站在悬崖边缘。
财务“自由落体”：营收腰斩，亏损无底洞
翻开雅居乐2025年的财报，几乎找不到任何亮点，满眼皆是“下降”和“亏损”。
最直观的打击来自收入端。2025年，雅居乐营业额仅为278.59亿元，相比2024年的433.46亿元，断崖式下跌了35.7%。这不仅仅是数字的减少，更是业务规模的剧烈收缩。要知道，就在几年前，雅居乐还是年销售额破千亿的巨头，如今却退回到了两百多亿的体量。
利润表更是惨不忍睹。毛亏损从2024年的5.21亿元瞬间扩大到49.06亿元，毛利率由正转负，跌至-17.6%。这意味着，雅居乐现在的生意是“做一单亏一单”，连最基本的覆盖成本都做不到。而在底层利润上，净亏损达到219.83亿元，归母净利润亏损225.69亿元，亏损幅度分别扩大了25%和31%。
这并非简单的市场波动，而是一种失控的坠落。雅居乐在财报中解释，巨亏主要源于三方面：出售子公司的亏损、投资减值以及所得税的大幅上升。但这只是会计层面的解释，深层原因在于整个房地产逻辑的崩塌——高价拿的地现在卖不上价，曾经高价收购的项目现在成了负债，而为了维持运转借的高息债务，正变成压垮骆驼的稻草。
支撑房企生存的核心是卖房，但雅居乐在2025年几乎失去了造血能力。
财报显示，其核心业务物业发展确认销售收入仅127.29亿元，同比暴跌52.1%。更糟糕的是，这127亿的收入是靠“降价换量”换来的。数据显示，其销售均价从之前的高位跌至每平方米10073元，同比下降13.7%。即便如此，销售面积依然同比下降了44.5%，仅剩126万平方米。
这透露出一个残酷的现实：市场对雅居乐的信心严重不足。购房者担心烂尾，不敢买期房；即便买，也只肯给低价。这种量价齐跌的局面，直接锁死了现金流入口。
与此同时，曾经被视为“现金奶牛”的物业管理板块也未能幸免。虽然128亿的收入看起来还能撑场面，但同比也下降了6.2%，更关键的是在管面积减少了近4800万平方米。对于物管公司来说，规模就是一切，面积的流失意味着未来收入的进一步缩水。
债务雪崩：55亿现金难敌387亿短债
如果说亏损是慢性病，那么债务违约就是急性心梗。
截至2025年底，雅居乐手里的现金及银行结余（含受限资金）仅为55.79亿元。这点钱，对于一家曾经的千亿房企来说，简直是杯水车薪。而其一年内到期的短期借款高达387.34亿元。
算一笔简单的账：55亿现金对应387亿短债，覆盖比例仅为14%。这意味着，每1块钱的债务，雅居乐手里只有1毛4分钱。这种极端的流动性枯竭，在商业史上都极为罕见。
更可怕的是杠杆的失控。2024年末，雅居乐的净负债比率还在103.6%，虽然高但尚在行业可控范围。但到了2025年末，这一数字飙升至229.6%。这是什么概念？这意味着雅居乐的净负债是其股东权益的2.3倍。在资产贬值、亏损扩大的情况下，股东权益被迅速吞噬，负债率自然呈指数级飙升。
违约已经成为事实。财报承认，有294.21亿元的本金和13.05亿元的利息未能按时支付。这近300亿的违约本金，像多米诺骨牌一样，触发了37.66亿元的交叉违约条款。也就是说，只要一家银行抽贷，所有银行都要追债，墙倒众人推的局面已经形成。
在资金链紧绷到极点时，债权人失去了耐心。
2025年12月9日，新濠(中山)企业管理有限公司向香港高等法院提请对雅居乐进行清盘。这家公司的背景不简单，它是港股上市公司新濠国际发展的附属公司，实控人正是“赌王”何鸿燊之子何猷龙。
涉及的金额虽然“仅”约1860万美元及234.7万元人民币，对于雅居乐几百亿的债务来说九牛一毛，但其象征意义极具杀伤力。这是国际资本对雅居乐偿债能力的彻底否定。一旦清盘呈请被法院批准，雅居乐将被迫变卖所有资产来还债，甚至可能直接退市、破产。
虽然法院将聆讯押后到了2026年6月29日，给了雅居乐半年的喘息时间，但这把达摩克利斯之剑始终悬在头顶。对于境内外的其他债权人来说，何猷龙的行动是一个信号：如果不尽快采取法律行动，可能连残羹冷炙都分不到。这极易引发挤兑效应。
“卖卖卖”模式
面对绝境，雅居乐并非坐以待毙。董事会主席陈卓林在财报中坦言：“行业震荡不停，政策虽趋好但尚未普遍惠及，集团仍在艰难前行。”这句话道出了当下的困境：政策暖风已吹，但传导到企业端还需要时间，而雅居乐最缺的就是时间。
为了活下去，雅居乐正在做两件事：一是境外债务重组，二是卖资产。
关于债务重组，雅居乐表示正在与主要境外债权人磋商。但在当前市场环境下，债权人通常要求极高的折扣和苛刻的条件，谈判过程注定漫长且痛苦。
资产出售是更直接的手段。就在财报发布后的2026年3月27日，雅居乐附属公司以11.5亿元出售了位于玉林的土地和厂房。11.5亿对于200多亿的亏损和300多亿的违约债务来说，无疑是杯水车薪，但这至少表明了一种姿态：为了还债，什么都可以卖。
然而，这种“卖卖卖”的模式也有副作用。优质资产卖一个少一个，剩下的都是难啃的硬骨头或者流动性差的存货，未来翻身的资本将越来越少。
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