三个月两笔MNC交易，金额从12亿涨到15亿，圣因生物用"后退一步"换来了更高溢价。
2026年2月2日，圣因生物宣布与基因泰克（Genentech，罗氏集团旗下子公司）达成全球研发合作，授权一款RNAi药物全球研发合作与许可权益，潜在交易总额15亿美元，首付款2亿美元。这是继2025年11月与礼来合作后，圣因三个月内达成的第二笔MNC交易。
耐人寻味的是：基因泰克合作中圣因的参与度更低（仅保留早期研发），却获得了更高首付款和总包金额——为什么越"后撤"，卖得越贵？
01
两笔交易，分别是什么？
与礼来合作（2025年11月）属于平台合作。根据协议，圣因基于LEAD™ 肝外递送平台为双方合作项目筛选并确定最优RNAi活性分子，礼来负责后续IND申报研究、临床开发和商业化。付款结构包括首付款和股权投资（金额未披露），以及最高12亿美元的开发、监管和销售里程碑付款，外加商业销售的分级特许权使用费。疾病领域聚焦于代谢性疾病，具体靶点未公开。
与基因泰克合作（2026年2月）则为单药授权。圣因仅负责早期研发，后续临床开发及商业化全权移交基因泰克。付款结构为2亿美元首付款，最高15亿美元总付款，以及分级特许权使用费。疾病领域未披露，但基于圣因管线布局推测为肥胖或心血管代谢疾病。
02
为什么都选择圣因？
两笔交易的买方需求截然不同，但指向同一核心：圣因的LEAD™平台填补了MNC在肝外递送领域的能力空白。
LEAD™（新型配体与增效基团协同递送）技术平台是圣因的核心竞争力。通过对脂肪、肌肉及免疫细胞等肝外组织的精准靶向与高效持久的基因沉默，LEAD™能够开发更安全、长效且患者依从性更佳的皮下给药RNAi疗法，这正是Alnylam肝靶向药物触及天花板后，行业的迫切需求。
礼来的缺口在于代谢疾病靶点众多，但缺乏高效筛选siRNA分子的平台能力。代谢性疾病涉及肝脏、脂肪、肌肉等多组织靶点，传统药物开发周期长、试错成本高。LEAD™肝外平台的对应优势在于能够快速生成多个候选分子，通过化学修饰和递送技术的组合优化，降低早期研发的不确定性。这是一种"买工具"的逻辑——礼来采购的是圣因的筛选效率，而非具体资产。
基因泰克/罗氏的缺口则更为紧迫。罗氏在代谢疾病领域已有GLP-1类药物布局（2025年3月与Zealand Pharma合作），但面对诺和诺德、礼来等的siRNA管线，罗氏缺乏长效的基因沉默工具。更关键的是，Alnylam的Patisiran等药物已验证肝脏靶向siRNA的商业化潜力，但心血管、代谢、自免疾病的靶点大多不在肝脏，肝外递送成为亟需突破的行业瓶颈。
圣因已验证LEAD™平台的临床推进能力。现有多个用于肥胖症，高血压等基于LEAD™平台进入临床的肝外递送药物。这一进度也为基因泰克评估合作风险提供了参照，2亿美元首付买的不是某款具体药物，而是LEAD™平台产品化的确定性。相比MNC自建肝外递送平台3-5年的研发周期，罗氏以可控成本锁定了一张进入下一代技术赛道的潜在门票。
03
小核酸赛道趋势
MNC集体押注肝外递送
据不完全统计，2025年全球小核酸领域交易总额约350亿美元，肝外组织递送成为技术溢价的核心来源。行业正从Alnylam主导的肝脏靶向，向脂肪组织、肌肉、中枢神经系统等多组织突破。
MNC的重点交易清晰呈现这一趋势。
中枢神经系统成为布局热点。2025年1月，赛诺菲与Alloy Therapeutics达成超4亿美元合作，利用其AntiClastic反义平台开发CNS药物。2025年9月，诺华与Arrowhead达成22亿美元合作，获得ARO-SNCA全球独家授权权益（包括许可、研究、开发、制造和商业化），利用Arrowhead的TRiM™平台实现皮下给药和向中枢神经系统递送，用于帕金森病和其他突触核蛋白病的治疗。2025年11月，罗氏与Manifold达成超20亿美元合作（5500万美元首付），旨在利用Manifold的组织靶向血脑屏障（BBB）穿梭器平台及AI驱动的体内发现引擎mDesign，共同开发用于治疗神经系统及神经退行性疾病的下一代透脑递送系统。
肌肉组织是另一战场。2025年10月，诺华以120亿美元收购Avidity Biosciences，获取其AOC（抗体-寡核苷酸偶联）平台，实现RNA药物在肌肉组织的高效递送。
心血管领域，2024年3月诺和诺德以10.25亿欧元收购Cardior，获取其RNA靶向心脏疗法（首要化合物 CDR132L），强化其心血管研发管线。
圣因的连续两笔交易，2025年11月与礼来的代谢疾病平台合作（12亿美元），以及2026年2月与基因泰克的单药授权（15亿美元）则填补了MNC在脂肪组织靶向的空白。从CNS到肌肉再到脂肪，MNC正系统性瓜分RNAi的肝外版图。
中国资产的动态同样值得关注。2026年1月，瑞博生物港股IPO募资超18亿港元，成为"中国小核酸第一股"；同期中国生物制药以12亿人民币收购赫吉亚生物。但两者技术路径仍以肝脏靶向为主，适应症集中在肝脏疾病。圣因生物的肝外布局形成差异化卡位，这也解释了为何在资本寒冬中，其仍能获得MNC的连续加注。
04
小结
圣因的"后退一步"，本质是中国Biotech在RNAi领域的前进一步。但15亿美元的总包金额中，2亿美元首付只是入场券，这款药物能否在基因泰克手中完成临床验证，将决定这笔交易的最终成色，也将验证中国小核酸的全球化路径是可持续的模式，还是资本寒冬中的昙花一现。对于圣因而言，真正的考验才刚刚开始。
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