站在2026年2月这个时间节点回望，“中国智驾芯片第一股”地平线的状态，让资本市场兴奋又焦虑。
资本市场之所以兴奋，是因为地平线掌握了接近50%的入门级智能驾驶市场，已经在牌桌上占据了有利的位置，看到了赢得整盘棋的可能性。
而焦虑则是由于地平线在高端市场的突围战中进展缓慢，又陷入了“越融资越缺钱”的困境。资本市场赌注越来越高，可牌局何时结束、自己押注的牌，能否胜出依然存在很大的不确定性。
从“标配”到“平权”
2025年，对于地平线来说是一个巩固基本面的关键一年，也是向行业展示自身实力的一年。
上半年，地平线以45.8%的市占率再次夺得ADAS基础辅助驾驶市场份额第一；同时，地平线也以32.4%的市占率继续保持中国自主品牌整体智能辅助驾驶计算方案市场份额的第一名。
近50%的入门级市场份额说明它已经深入到中国汽车产业的供应链中了。只要车企想给车型配置一般性的智能驾驶功能，地平线就是最主流、最稳妥的选择。这提供了稳定的现金流和巨大的客户基础，是它生存和研发的根基。
向高阶智驾市场的渗透，是地平线扩大统治力、打破行业格局的重要一步。
长期以来，高阶智驾领域一直由英伟达一家独大，高昂的芯片价格也使得城区NOA等高阶智驾功能只存在于高端豪华车型上，无法进入普通消费者的生活。地平线征程6系列芯片的发布，打破了这一局面，高阶智驾市场也由英伟达一家独大的格局变成了三足鼎立的局面。
根据高工智能汽车研究院的数据显示，英伟达、华为和地平线三家在城市NOA计算芯片市场的总市场份额已经达到了90%（具体份额如下图所示）。
图源：高工智能汽车研究院
值得关注的是，在2026年初，理想汽车选择用单颗征程6M芯片来实现城市NOA量产上车，这不仅是对地平线技术实力的高度认可，也说明了其“降维打击”策略的成功，即通过技术优化使原本昂贵的高阶智驾成本大幅降低，从而实现规模化量产。
地平线的创始人余凯提出的“智驾平权”已经慢慢变成了现实。
收入翻番，亏损反而更严重了？
可惜地平线的市场份额虽然不错，但是并没有带来漂亮的财务数据。2025年上半段的成绩单呈现出冰火两重天的态势。
地平线实现收入15.67亿元，同比增长67.6%，亏损也进一步扩大，从去年同期的50.98亿元增加到52.33亿元，经调整后的经营亏损同比上升34.9%至11.11亿元。
图源：雪球网
一边是营收翻倍增长，另一边是亏损黑洞的不断吞噬，“增收不增利”的现象主要来源于其“战略性亏损”的经营模式。
战略性亏损其实可以理解为地平线为了在智能驾驶领域抢占先机而进行的大胆投入，用短期的盈利换得长远发展的市场主动权。为了抢占先机，地平线的研发投入达到了惊人的23亿元，同比增长62%，比去年14.2亿元高出近10亿，并且接近其同期收入的1.5倍。
除了研发投入的“豪赌”之外，运营成本的上升也给亏损带来了更大的压力。
2025年上半年地平线行政费用同比增加26.33%，达到3.07亿元；销售与市场推广费用也由去年同期的1.98亿元增长到2.72亿元。
科技公司中并不罕见用“烧钱”换增长的方式，但是地平线的特别之处在于它对资本市场的高度依赖。
2024年10月IPO募资之后，地平线在2025年6月再次完成一轮配售，净募资金额为46.74亿港元；2025年9月，地平线又计划进行超过6亿股的配售，预计可获得约63.4亿港元（约合58亿元人民币）的资金。
从融资节奏来看，地平线是2025年港股增发市场最活跃的公司之一。虽然高频次的融资说明资本市场对公司的前景表示认可，但是也有人担心公司自身的造血能力不够强。
地平线目前正处于融资维持研发、研发支撑估值、估值换取融资的循环中，一旦这个循环中的任何一个环节断裂，后果将不堪设想。
护城河与硬件差距
地平线的核心竞争力在于它所坚持的“软硬协同”路线。
与单纯卖芯片的模式不同，虽然轻资产、易扩张，但是很难和车企形成深度绑定，容易陷入价格战和同质化竞争的泥潭。地平线走出了“芯片+算法+工具链”的全栈式解决方案之路，形成了非常强的客户粘性和商业壁垒。
招股书披露的数据表明，在2021年、2022年、2023年以及2024年上半年，地平线前五大客户所产生的收入分别为2.83亿元、4.82亿元、10.67亿元、7.27亿元，在各个对应的期间收入中所占的比例分别为60.7%、53.2%、68.8%、77.9%，客户粘度高。
但是车载芯片市场竞争越来越激烈，地平线的护城河已经不是坚不可摧了。
硬件制程的代际差距，是地平线目前所面临的主要问题。地平线现在主打的产品征程6系列是用7nm工艺制作的，虽然可以满足L2-L4级别的智驾主流需求，并且支持中端走量车型市场优势，但是英伟达、高通在CES 2025上已经展示了基于4nm/5nm制程的下一代智驾芯片，与国际上的竞争对手相比，在制程上存在明显的差距。
车载芯片市场已经进入了白热化阶段，软硬协同变得越来越重要，制程工艺和量产能力成为了决定企业是否可以进入高端市场的关键因素。对地平线而言，“软硬一体”是它赖以生存的护城河，也是与国际大厂抗衡的核心底气，但是硬件代差的问题依然是它亟待解决的难题。
客户自研与Robotaxi的“围城”
当前地平线所遇到的最大的不确定因素就是其客户的战略转变。
在“软件定义汽车”时代，智驾芯片是智能驾驶系统中的核心硬件之一，它直接关系到算法落地的效率、智驾功能的体验以及成本控制。对于理想、蔚来、小鹏等头部新势力来说，依靠外部供应商提供的芯片，不仅难以实现技术上的完全自主可控，在高端化竞争中也会处于劣势，因此自研芯片成为必须的选择。
蔚来率先突破，自主研发的神玑NX9031芯片于2025年4月随ET9车型正式交付，成为国内首家量产自研智驾芯片的新势力。小鹏则走得更远，耗时五年研发的“图灵”芯片，计划用到飞行汽车上。
地平线现在是这些车企的供应商，但是这种合作关系并不牢固，车企自研芯片的逐步量产，地平线的市场份额就会被挤压，以后很可能从“亲密合作伙伴”变成“直接竞争对手”。
为了寻找新的增长点，地平线将目光投向了Robotaxi。
去年9月11日，地平线与哈啰出行达成了战略合作关系，这可以看作是其进军B端运营市场的重要一步。
根据协议，地平线作为“技术基座公司”，与哈啰出行一起研发L4级自动驾驶软件算法、车规级域控制器以及相应的硬件，实现端到端系统集成和量产验证，此方案即为哈啰Robotaxi车队所用的核心软硬件系统。
虽然合作方向明确，但是Robotaxi赛道本身仍然存在很大的不确定性。目前全球范围内还没有一个可持续的盈利模式出现，即使是该领域的领先企业也未能逃脱亏损的命运。
对于地平线来说，这既是进入运营市场的战略试水，也是对未来的一种长周期的投资。
在狂飙中寻找平衡
地平线是中国智能驾驶产业高速发展的一个生动写照。它一方面踏实推动技术落地，另一方面也在资本运作中展现出了强烈的进取心。
对于外界评价而言，与其只关注地平线能否成为千亿市值公司，不如聚焦于两个更关键的问题：首先，其下一代征程7系列芯片能否在制程工艺上与国际领先水平同步；其次，面对越来越多车企选择自主研发的趋势，地平线“软硬协同”的解决方案能否持续保持独特的价值。
在实现中国版全场景智能驾驶的长跑中，地平线已经成功跑完了前半程，而决定胜负的下半程，竞争将更为激烈。
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