全球最大网络设备制造商思科上一财季营收和盈利均两位数增长，营收还创单季最高纪录，并上调本财年的指引，但疲软的当前财季毛利率指引令投资者担心，人工智能（AI）需求固然能提高收入，相关支出却侵蚀盈利能力。

美东时间11日周三思科公布后，当天收跌逾0.8%的思科股价未能扭转跌势，反而在盘后交易中跌幅扩大到7%以上。作为AI热潮的赢家之一，思科股价2025年累涨约30%。

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从经营质量看，上一财季思科的毛利率整体稳定、经营利润率好于预期，均位于公司此前给出的区间高端之上。同时，公司宣布季度股息上调2%至每股0.42美元。

需求侧的信号更为积极。思科披露，产品订单同比增长18%，且在所有地区均实现加速增长；其中网络（Networking）相关产品订单增速加快至同比20%以上。AI方面，思科称来自超大规模云厂商（hyperscalers）的AI基础设施订单达到21亿美元，增长“显著加速”。

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不过，从股价表现看，财报并未扭转市场的谨慎情绪。财报中的服务收入下滑、部分业务线承压，以及指引中利润率走低与关税不确定性，可能都在压制股价反弹。

AI需求推动业绩超预期、订单加速

财报显示，在截至2026年1月24日的公司第二财季，思科总营收同比增长约10%至创纪录的153亿美元，高于分析师预期的151.2亿美元；非GAAP口径下的调整后每股收益（EPS）同比增长10.6%至1.04美元，也高于预期的1.02美元。

第二财季思科的产品营收116.4亿美元，同比增长14%，高于分析师预期的112.9亿美元。服务营收37.1亿美元，同比下降1%，略低于预期的38.4亿美元。第二财季利润达到31.8亿美元，高于上年同期的24.3亿美元。

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思科CEO Chuck Robbins在声明中表示：“思科处于独特的位置，能够提供安全自信地推动AI时代所需的可信基础设施。” 该公司周二开始提供自己的Silicon One G300 AI芯片，并在第二财季完成了对AI软件公司NeuralFabric和EzDubs的收购。

与收入确认相比，订单往往更能反映企业IT支出的边际变化。思科披露：

  • 产品订单同比增长18%，且各地区均实现加速增长
  • 网络相关产品订单增速超过20%
  • 来自超大规模云服务商的AI基础设施订单达21亿美元，显示AI相关需求在公司口径下出现明显提速。

超大规模云厂商的订单反映出AI基础设施投资热潮对思科核心网络产品的需求激增，数据中心投资激增是由科技公司对AI计算基础设施的需求推动的，为思科的交换机和路由器等产品创造了强劲需求。

订单的数据一方面说明，在AI数据中心与园区网络升级的双主线下，硬件与基础设施预算并未明显收缩，另一方面也提高了外界对后续季度产品收入延续性的预期。

但需要注意，订单强并不自动等价于利润弹性。AI相关基础设施、以及大型项目交付，往往伴随更激烈的竞标与更复杂的交付节奏，市场因此会进一步追问：订单结构变化会否压低毛利率、以及服务化/订阅化的配套收入能否跟上。

全年营收指引至少上调逾1% 本季指引高于预期

其他业绩指引方面，思科预计2026财年全年营收为612亿至617亿美元，较此前指引602亿至610亿美元的低端上调近1.7%、高端上调逾1.1%。

思科预计，全财年调整后EPS为4.13至4.17美元，较此前的指引区间4.08至4.14美元低端上调逾1.2%、高端上调逾0.7%。

以上指引总体高于华尔街预期。分析师此前预计思科的全财年营收为608亿美元、EPS为4.13美元。

对于第三财季，思科预计营收154亿至156亿美元，轻松超过华尔街预期的151.8亿美元。调整后EPS预计约为1.03美元，与分析师预期的1.02美元基本一致。

以上营收指引体现了思科在AI浪潮下的增长潜力。报道认为，企业客户预计将确保其园区网络“为AI做好准备”，因为基础设施准备对于AI时代的工作负载以及交换、无线和物联网系统的现代化需求至关重要。

第三财季利润率指引不升反降

虽然收入前景乐观，但思科对本财季毛利率的预测令市场失望。

思科预计，第三财季的调整后毛利率为65.5%至66.5%，相当于同比下降2.1个至3.1个百分点，较前一财季的降幅扩大。第二财季思科的非GAAP口径下毛利率为67.5%，较上年同期的68.7%下降1.2个百分点。

而分析师预期思科的第三财季毛利率均值为68.2%，这意味着较一年前的68.6%还略为攀升。

分析指出，因为第二财季思科的利润率与盈利已处在相对“好看的位置”，市场更容易把焦点转向下一财季，看利润率还能否维持这一水平。

思科特别提示，EPS与利润率指引已纳入基于当前贸易政策的关税影响预估。在第二财季业绩和订单均强劲的前提下，指引中更低的毛利率区间、以及对关税冲击的显性纳入，容易让市场在短线交易层面选择更谨慎的定价框架。这或许也是思科盘后跌幅扩大的重要背景之一。

评论认为，思科正在增加支出以创建新的AI产品，而科技行业也在应对内存芯片短缺的威胁，这推高了成本。

AI已成为思科的利润丰厚市场，但竞争也在加剧。博通和收购了Juniper Networks的慧与等传统网络公司也试图从AI模型开发和运行硬件的支出热潮中分一杯羹。

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