来源：市场资讯
（来源：华泰证券研究所）
核心观点：质价比破局时刻已至，摩托出海步入收获期
本届米兰展上我们观察到，欧洲摩托市场的需求结构演变，以及外资二线品牌的守成产品策略，正为中国品牌的强势突围提供契机。随着以隆鑫、春风为代表的中国头部摩企在技术储备与渠道建设上完成质的积累，向欧洲出海已跨越单纯的价格竞争阶段，步入以“质价比”重塑市场格局的新周期。中国摩企凭借动总技术突破、智能化配置优势以及针对欧洲本土审美的定制化设计，正于300至800cc黄金排量段及跨界细分市场建立明显优势，在欧洲市场具备广阔增长空间。
米兰展透视：中量级和跨界车趋势兴起，利好中国品牌切入
行业维度看，欧洲摩托市场短期受库存调整扰动，但长期稳健扩容态势未改，且内部结构性机遇凸显，为中国品牌创造了突围机会：1）通胀推升价格敏感度叠加年轻骑手占比提高，驱动排量需求向中量级收敛；2）用户偏好转向多场景兼容，供给相对稀缺的跨界车型加速渗透。格局维度看，本届米兰展上，一线日系本田、雅马哈凭借顶尖电控技术普惠夯实护城河，宝马依托GS生态势能下探排量扩圈；二线品牌则略显疲态，川崎、铃木新品多为经典重启，欧系二线则推新节奏放缓并战略聚焦小众细分，竞争优势逐步削弱。
中国视角：顶尖动总技术突围，细分卡位定义标杆
中国头部摩企在本届米兰展的新品矩阵则已步入“技术定义产品”的新周期：1）高端动总突破：春风ADV量产车型1000MT-X马力/底盘电控均处第一梯队；V4 SR-RR原型车参数直接对标顶级超级摩托，搭配主动定风翼+主动悬架的高端配置标志着国产公升车有望打破外资性能垄断。2）细分赛道卡位：无极新品聚焦踏板品类，SR450X/SR16A精准切入跨界/大轮踏板黄金赛道，尤其SR450X卡位中排量高性能空白，通过同级独有的双缸引擎、雷达/TFT仪表等全面标配构建差异化产品。
出海展望：产品力优势显著，欧洲出口α或将兑现
25年中国摩企在欧洲市占率仍处低位，但份额提升逻辑清晰，出口高成长正迈入兑现期：1）动总+配置+设计全面进化，为品牌向上提供基石支撑；2）质价比精准打击，“同价高配、同排低价”策略持续重塑用户心智；3）本土优质代理商深度绑定补齐售后短板，加速构建品牌信任；4）“以新打旧”策略有望见效，自主品牌上新节奏显著领先海外，25/26年重磅新车的竞品多为发布多年的存量车型，有望满足欧洲消费者的尝鲜诉求。
我们不同于市场的观点
市场担忧中国摩企仅凭“低价平替”难以冲击日欧系壁垒。我们认为市场低估了中国品牌在技术/设计上的全维质变，其产品力已足以对标一线。同时中国摩企已步入以“质价比”为锚的品牌力重塑期，后续伴随文化叙事、赛事宣传等软实力加码，有望快速扩大认知并替代海外二线品牌份额。
投资建议：持续推荐两轮出海龙头
风险提示：汇率波动风险、欧洲宏观经济下行风险、海运周期/费率波动风险。
正文
米兰展全景复盘：海外品牌渐遇增长瓶颈
回顾本届2025 EICMA米兰展海外品牌的展出发现，在欧洲这一成熟期市场，海外巨头及老牌摩企策略分化，部分二线品牌竞争力有所下滑：本田与雅马哈作为日系龙头，将顶尖电控技术，如E-Clutch、R1电控包等下放普及筑牢壁垒，并基于成熟平台填补细分赛道空白；宝马聚焦优势ADV品类，下探中量级市场争夺入门客群；川崎与铃木则侧重于回归经典车型、车系，被动升级电子系统应对中国品牌高配置竞争；三阳与光阳在传统踏板赛道竞争力减弱，光阳的弱混三向动力技术优势有限，而三阳在跨界踏板排量真空带的新品或为唯一亮点；阿普利亚、MV Agusta等二线品牌的新品发布节奏开始放缓，退守跨界、复古等优势细分领域。
日系一线：旗舰技术普及化加深护城河
本田：横向细分全面覆盖，普及E-clutch巩固护城河
展现矩阵化作战能力，产品布局无短板。本次展会本田带来的全新车型与旧车改款，全面覆盖各品类及排量段——纵向排量上构建升级阶梯，GB350S吸纳新手，全面普及E-Clutch的500/750cc中坚力量承接进阶需求，再通过CB1000GT/F锁定高端用户；横向细分方面，除巩固踏板与ADV优势外，CB1000GT/F针对复古及运动旅行，WN7布局电摩，展现全域覆盖能力，
E-Clutch（电子离合）技术普及化，巩固领先优势。继24年在650平台首发后，本田本次宣布将 E-Clutch 技术进一步扩充至Hornet 750 and 500, CBR500R and NX500等中量级系列车型。E-Clutch 系统仅为DCT系统重量的20%，具备轻量化、结构紧凑、价格低的优势。在保留燃油车驾驶乐趣的同时，将解决欧洲城市拥堵路况下的换挡痛点，大幅降低骑行疲劳感，且对初级骑行者而言更易上手。本田计划通过电控系统及调教优势，巩固其在中大排量通勤市场的统治力。
雅马哈：聚焦跑车赛道，下放王牌车型R1电控包
雅马哈本次在展会上发布了重磅换代车型2026 YZF-R7，通过核心电控系统的全面下放与赛道化设计的回归，力图重塑中量级跑车同级“技术天花板”。
回归爆款家族设计语言，Y-CCT电子油门上身+六轴IMU加入。2025款R7在定位上修正了上一代偏向街道骑行的温和设定，外观上转而采用更流线、平整且具攻击性的家族化整流罩，以提升高速稳定性和散热效率。驾控方面，R7车系告别拉线油门，使用电子油门+三代QSS快排，由ECU精准控制进气开度，大幅提升输出线性感、响应速度与平顺性。同时2026款R7标配TCS（牵引力控制）、SCS（侧滑控制）、LIF（防翘头）及BC（制动控制），增配6轴IMU用于支持全套倾斜感应和控制系统。雅马哈将依赖于底层电控算法的自研能力与车辆动态调校的能力，在欧洲高端市场站稳脚跟。
日系二线：“新瓶旧酒”制约性能升级
川崎：重启街车/ADV经典系列，电子化升级显被动跟随
公升级街车回归，电子系统升级略显被动。本次米兰展川崎发布回归街车Z1100（前一代Z1000于2020年退出欧洲市场），主要通过增加冲程将老款引擎扩容至1,099cc，强化了中低转速区间的扭矩输出，动总并无实质代际革新。此外川崎对主力街车 Z900 改款，重点升级了电子辅助系统，引入了IMU并升级了带有手机互联功能的TFT仪表，或系面对中国品牌“高配低价”冲击下的被动补课。
重启经典序列，发力中量级ADV。川崎重启经典车型KLE系列，发布ADV车型KLE500，采用与Ninja 500、Z500同平台的成熟451cc双缸发动机。KLE 500从定位上切入本田偏公路属性的NX500与KTM 390 ADV之间的市场缝隙，价格层面，基本款售价为$6,599，SE版本为$7,499，SE版本价格与KTM 390 Adventure和NX500重叠。在产品差异化和售价优势方面均有限的情况下，或面临KTM和本田竞品的压制。
铃木：重启V缸发动机，欲以情怀红利弥补动力劣势
本次展会公司推出新车SV-7GX，重新采用经典 645cc V型双缸发动机，动力总成对进气机构进行优化以适配“欧5+”要求，但核心动力参数与2017年款SV650基本持平，马力表现较竞品存在一定劣势。竞对包括雅马哈Tracer 7和凯旋Tiger Sport 660等车型，品牌希望通过该平台独特的排气声浪激发消费者对V型双缸的情怀红利。
台系摩企：传统踏板相对优势减弱
光阳：弱油混战略效果或有限，跨界踏板产品力不足
光阳在本次摩展重点推出弱混动系统“TRI-POWER TECHNOLOGY”（TPT），但其本质仍是传统ISG电机辅助低扭动力，而非动力总成的颠覆性革新，经济效用提升有限——搭载新技术的旗舰踏板People R Hybrid 125，相较于其旧平台125cc车型，马力提升13.6%（12.6Ps），但对比同场发布的无极SR125 GTS（12.3Ps）在动力上无明显优势，电控配置上仍偏弱，依赖新平台的错位战略或难以构筑面对中国品牌的竞争力。此外光阳首次推出ADV跨界踏板车X-TERA 350，实际排量约321cc，马力低于竞品本田ADV350和无极SR4 Max，整备质量却高于本田ADV350，推重比显著较低，或面临本田压制、无极等新晋者追击的被动局面。
三阳：传统大踏板竞争力承压，卡位跨界踏板排量、价格真空带
本次摩展三阳在欧洲市场新上市两款车型，分别面向休旅和城市通勤。运动大踏板JEPARDO 300具备2210mm/1535mm的车长和轴距，充分发挥“大绵羊”踏板的空间优势，并重点升级了TFT仪表互联、无钥匙启动、双盔座桶等实配置，强调实用性和工具属性，缺乏差异化亮点。TTLBT 508搭载基于Maxsym TL平台的508cc双缸水冷引擎，配备16L大油箱+整合式侧箱。该车型此前已在中国台湾地区上市，配置和性能方面并无突出优势，但车型挑选了欧洲跨界踏板市场尚稀缺的500cc排量段，排量段直接对标的竞品仅有雅马哈TMAX 560。而TTLBT 508在中国台湾地区售价33.5万新台币（对应约9232欧元），2025 TMAX 560售价超13000欧元，定价存在显著差异。
欧系一线：宝马下攻中量级市场
宝马在本届展会正式推出F 450 GS，正式进军竞争日益激烈的400-500cc的轻型探险摩托车。F 450 GS基于全新专属平台打造，搭载宝马与印度TVS联合研发的全新420毫升直列双缸发动机，强调中低转速扭矩和易驾性。F 450 GS将填补宝马在入门级 G 310 GS和中高端F 800 GS之间的市场空白，考虑到新车在设计语言上借用了旗舰R 1300 GS的元素，品牌或将其定位为宝马GS生态的引流产品，期望通过品牌信仰和优秀设计开辟“豪华入门级”市场。
价格层面，F 450 GS英国起售价为£6990，与本田重量级探险车NX 500价格近似，较川崎本次展会新推出的KLE 500 基础版价格高约£1000，较中国品牌如春风450MT起售价高约£1300，与此前车型定价策略基本维持一致。
欧系二线：新品发布放缓固守舒适区
总体看，宝马以外的欧洲传统品牌新品发布节奏整体放缓，将新品更集中在自身擅长的细分领域，而非全产品线布局。
阿普利亚：切入单缸中量级跨界踏板，面临本田、无极夹击
阿普利亚在本届展会发布SR GT 400，定位跨界探险踏板，是SR GT系列（此前仅有125/200cc）向中排量的首次上探，沿用比亚乔集团成熟的 400cc单缸动力平台，最大马力约36匹。对比来看，SR GT 400与目前跨界踏板生态位顶端的本田ADV350同为单缸车型，排量、输出更高，但座桶实用性、NVH性能、电控等方面或面临全面压制；另一方面，新车也将面临来自同排量无极SR450X的直接竞争，而无极采用双缸引擎，动力输出、配置显著占优。SR GT 400或只能以更轻车重为主要卖点，在细分市场竞争力相对较弱。
MV Agusta：推新限量版高性能街车，缺乏规模效应
MV Agusta本次展会新品仅推出限量版高性能运动街车Brutale Serie Oro，搭载931cc三缸发动机，最大马力148匹。新车采用轻量化钢管编织车架、钛合金排气管和碳纤维材质的前挡泥板、发动机盖等，并配备全套欧林斯悬挂、Brembo制动系统、及四种扭矩方案的电控系统。
皇家恩菲尔德：深耕复古车型矩阵，创新迭代动能乏力
皇家恩菲尔德此次发布复古街车Bullet 650，新车搭载650cc并列双缸发动机，最大功率34.6kw，设计上完全复刻经典Bullet车型的复古元素，如双座、大灯罩和直立骑行姿态，主打纯粹复古骑行体验。品牌对650动力平台利用已接近极限，此前已基于该平台发布2款复古街车、2款巡航、1款攀爬车、以及一款经典复古，后续新品发布节奏或进一步放缓。
米兰展透视：欧洲摩托消费趋势如何变化？
行业背景：中高端腹地蕴含结构性机遇
欧洲概览：短期去库，长期扩容
2025年欧洲摩托核心关键词为“去库”。25年1-9月欧洲摩托行业整体表现相对疲软，核心五国销量同比-7.2%至82.4万辆。其根源并非内生性萎缩，而是因欧盟排放法规欧5+强制实施引发的供给侧调整。欧5+标准不仅在尾气排放限值上保持严苛，同时引入了对车辆全生命周期排放控制的监管，强制要求车辆车载诊断系统须具备监测催化转化器效率衰减的能力，一旦催化器性能下降导致排放超标，车辆ECU将强制进入“跛行模式”，需通过专用设备进行复位。排放新规迫使制造商对现有产品线进行彻底升级或淘汰。
为规避新法规对库存车辆的限制，欧洲大多经销商在2024年底进行了大规模的预注册操作，将大量不符合欧5+标准的车辆提前注册上牌。透支行为直接导致了25年前三季度的新车注册数据出现显著下跌，欧洲五大核心市场（法国、德国、意大利、西班牙、英国）的新车注册量同比下降了约7.2%，总量缩减至82.3万辆 。另一方面，为避免渠道压力过大，海外摩托企业也将重心置于老款库存消化，并放缓新品推出节奏。
十年维度欧洲摩托市场扩容趋势明显。但拉长周期看，欧洲摩托市场自2014年走出金融危机阴霾后（欧洲核心五国意大利、西班牙、德国、法国、英国等合计注册量增长8%），确立稳健复苏通道。回顾2013-2023年，除2017年因欧标由Euro 3向Euro 4切换导致抢注抬高基数，注册量下滑以外，欧洲摩托市场稳健扩容。2023年核心五国注册量攀升至105万辆，十年CAGR约5.7%，验证了市场基本盘的长期韧性。
全球中高端摩托市场根源地之一。对比各地区摩托平均售价来看，欧洲摩托销售均价达到1.2万美元，与北美市场均价接近，显著高于拉丁美洲的3170美元、东盟地区的2344美元。主要因：1）欧洲摩托文化深厚，从消费属性上更偏向休闲/中长途/性能等特性而非纯通勤，同时聚集多家高端品牌与高附加值细分（ADV、复古、性能街跑等），高配置、中大排量、更强文化属性将客单价稳定在高位；2）排放/安全法规抬高技术要求与成本。欧洲对燃油摩托的排放与耐久要求持续抬升，过去十年已从Euro3升级至Euro 5+，叠加ABS、OBD等合规配置，客观上提升了摩托厂商的技术基线与单车制造成本。
南欧市场：踏板主导，消费韧性
西班牙市场成为9M25欧洲唯一的增长引擎，销量同比增长约11.1%，注册量达到18.3万辆；意大利则在高基数下，注册量整体微跌1.1%。 这种韧性或源于南欧国家将摩托车以及踏板车视为解决城市拥堵、替代昂贵公共交通的刚需产品，即便面临通胀等外部压力，消费者对摩托车的更新换代需求依然稳健。
中西欧市场：高端缩量，中端稳健
西欧国家在通胀以及去库周期下表现相对更为疲软，10M25德国、英国和法国销量分别同比-24.4%/-4%/-12.4%。尤其在德国等玩乐摩托文化深厚的国家，大排量摩托车在这些市场占据主导地位（踏板仅占比20%+），但高通胀影响下，中产阶级的可支配收入受到挤压，对于动辄售价超过2万欧元的宝马R1300GS或杜卡迪Multistrada等高端车型，消费者的决策周期明显拉长。10M25宝马、雅马哈、杜卡迪、哈雷在德国销量分别同比-19.8%/-33.1%/-14.2%/-43.5%，相较之下踏板/中量级车型更多的本田、川崎表现相对稳健，分别同比-3.4%/+0.8%，份额明显提升。
竞争格局：日系领跑，长尾显著
欧洲市场整体竞争格局表现出日系摩企领跑，品牌多元并存的特征。本田与雅马哈凭借全谱系产品构建了跨区域的统治力，本田凭借其全面覆盖的产品矩阵和品牌普适性，24年在南欧/中西欧市场均保持了16.6%的市占率，雅马哈在南欧/中西欧则分别占据10.3%/12.1%份额，稳居份额次席。
第二梯队中，市场区隔带来明显品牌结构分化。通勤导向的南欧市场，本土巨头比亚乔、台系光阳、三阳分别占据6.3%/4.1%/3.8%的市场份额；休闲/长途骑行导向的中西欧市场，市场更多向拥有技术优势和高端溢价能力的头部品牌收敛，宝马在中西欧市占率达9.8%，强调性能的川崎、KTM、凯旋等品牌突围，份额分别约6.8%/5.8%/4.1%。此外，南欧和中西欧前十以外摩托品牌销量分别占比46.3%/31.1%，竞争格局仍相对分散，具备差异化优势或细分定位的新晋品牌具备可观的渗透潜力。
消费特征：供需两端驱动结构重塑
通过2025 EICMA的新品发布矩阵，我们观察到无论是日系三家还是欧系摩企，均不约而同地加码中量级与跨界车型的权重，意图在这两大赛道构筑新的防线。海外品牌的策略重心迁移，与目前欧洲市场的消费趋势变化紧密绑定。
特征1：年轻骑手占比提升，激活中量级摩托市场
1）“婴儿潮”代骑手面临生理机能的自然衰退
“婴儿潮”代消费者曾经历欧洲经济最繁荣的时期和中产人口的增长，将摩托视为生活方式和身份认同的象征，是传统大排量摩托车的核心受众。“婴儿潮”代骑手也是目前欧洲摩托消费的主力军——以德国为例，24年摩托注册量中30%来源于50-59岁骑手，21%来源于60岁及以上骑手。
此代消费群体对高端品牌忠诚度较高，偏好宝马GS系列、杜卡迪Multistrada、凯旋Tiger以及哈雷等老牌摩企的公升级、高功率产品。但面临生理机能的自然衰退，在挪车和低速场景下操纵重型ADV、频繁使用重型离合器成为核心使用痛点，“轻量化”要求逐渐在车型选择中占据重要地位。骑手开始从1200cc+向下兼容，转向“推重比”较高、车重显著降低，但功率输出、电控配置近似的中量级车型。
2）新生代骑手崛起，价格敏感偏向中量级
欧洲年轻消费者的摩托车渗透率正快速提升，仍然以德国为例，2024年29岁及以下骑手贡献了约19%的注册总量，同比增长16.3%，增速显著高于30-59岁人群。年轻骑手的消费呈现“功率受限”与“价格敏感”两大特征：
驾照制度导向中量级摩托消费。欧盟18-24岁的年轻骑手受A2驾照法规限制，所驾车型最大功率不得超过35kW且功重比需低于0.2kW/kg。这促使年轻骑手只能选择300-500cc排量段，出厂即合规的车型，或600-800cc排量段中可通过原厂限速器适配功率要求的车型。
通胀与高失业率加剧价格敏感度。欧盟消费者物价指数（HICP）近十年持续攀升，2022-2024年间从109.3快速升至130.2。与此同时，25岁以下年轻人的失业率长期高于整体水平，始终位于14.5%以上。持续的通胀压力叠加高失业率，导致欧洲年轻人的消费决策具有明显的价格敏感属性。
二手车价格中枢上移，倒逼需求流向“质价比”新车市场。受欧5排放标准实施影响，欧洲二手摩托车保值率维持高位。以2024款本田NX500（非零公里二手车）为例，法、德市场较原价仅折让770~780欧元（折价率约10.5%），意大利折价率约21.1%；即便是2万公里里程的车型，法、意市场的折让幅度也仅为925欧元和1825欧元，性价比优势微弱，部分车型甚至出现价格倒挂。西班牙ANESDOR数据显示，25H1消费者的新车购买意愿已超越二手车，且当地消费者4668欧元的二手车预算远低于6832欧元的二手市场挂牌均价。因此新生代骑手更倾向于购买新车，并加速转向中量级车型及“品价比”更高的新兴品牌。
3）需求推动300-800cc“黄金中场”
在消费者代际更迭的推动下，欧洲摩托市场开始从排量段“两头大、中间小”的哑铃型结构，向“中间大”的橄榄型结构发展：1）英国市场，24年300-800cc摩托销量占比从20年的21%提升至29%；2）德国市场，250~750cc摩托销量占比从21年36.8%提升至24年近40%；3）意大利市场，250~750cc摩托占比超40%，同样是两轮黄金排量段；4）西班牙市场，25年10月消费者对750cc+大排量的偏好同比下降6pct至47%。
中量级摩托兼具公路高速行驶、轻度越野和城市通勤等多场景覆盖能力，与A2法规友好的双重优势，精准契合年轻消费需求，促使其成为欧洲消费活力最强的细分市场之一。
特征2：多功能偏好日益凸显，跨界车型成为细分增长极
需求端：踏板摩托呈现汽车“类SUV化”趋势，功能性优势驱动替代效应。消费者从纯粹的单品类车型，转而投向具有多功能属性的Crossover跨界车型，尤其是踏板车类别，ADV踏板正成为兵家必争之地。传统旅行踏板在骑行形态上舒适度较高，但面对欧洲老城区常见的颠簸石板路过滤性不足，ADV跨界踏板的长行程悬挂能更好地过滤城市颠簸，提供轻度越野功能的同时，踏板形态又保留了通勤用途下的便利性。双重优势或推动跨界踏板逐步蚕食传统GT踏板的市场。
标杆案例：本田开拓跨界踏板细分，2款车型持续热销。2016年米兰车展本田发布 X-ADV概念车型，采用 NC750 系列的DCT双离合变速箱，以及倒立式长行程前叉，本质是披着踏板外衣的自动挡摩托。凭借跨界车更加多元化的应用场景，X-ADV在19年迅速进入欧洲核心国家销量榜单并长期位居前列，23/24年在意大利、西班牙的销量仍处前10和前15，也是其中唯二400cc+车型；2017~2024年间在欧洲累计销量近8万辆。22年本田在欧洲进一步推出ADV350车型，继承X-ADV设计语言和悬挂系统的同时，功率、排量下探匹配A2驾照。更入门级的定位促使ADV 350迅速成为本田三款125踏板以外最热销的车型，3年累计销量已突破3.5万辆。
供给端：一家独大到群雄逐鹿，丰富供给有望推动细分增长。23年以来，欧洲及日系品牌开始加速进入跨界踏板这一细分市场，阿普利亚SR GT（125/200cc）、标致 XP400、光阳 CV-R5、三阳 ADX 全家族（125/300/400cc）、中国品牌升仕的Zontes 368G集中推出。25年米兰展又新增光阳X-TERA 350、阿普利亚SR GT 400、无极SR450X亮相，市面上跨界踏板选择迅速扩张，排量段由125cc 覆盖至 750cc。跨界踏板车型正在从小众细分转变为主流形态，或快速占据传统旅行GT踏板的空间。
特征3：购车品质导向明确，机械硬素质为硬性指标
综合欧洲各大互联网社区的消费者反馈，欧洲消费者的购车偏好主要聚焦于两大关键维度：
1）对机械素质与动态性能设定高基准线
一方面欧洲摩托文化已相当成熟，消费者对于驾驶体验等主观感受更为敏感，另一方面欧洲路况环境带来硬性筛选指标。①高速场景: 欧洲尤其德国等地的高速公路网络实际车流速度在130km/h以上，这要求车辆在长期高速下必须保证极强的车架刚性和空气动力学稳定性，以避免车把摆动发飘的关键缺陷。②山路场景：欧洲骑手休闲场景之一为阿尔卑斯山区的山路骑行，大量连续下坡及发卡弯对刹车系统构成极大考验，抗热衰减性能不足将直接导致制动失灵；③城市场景：意大利、法国等国家，尤其当地老城区存在大量坎坷石板路，高频颠簸对悬挂系统的滤震调校提出了严苛要求。
2）将整车质量与可靠性视为核心考量指标
本田、雅马哈等日系品牌之所以能超越欧洲本土品牌维持高市场份额，关键在于其可靠性表现。欧洲消费者在购车时会细致考察漆面厚度、紧固件防锈工艺、排气管材质等制造细节，同时高度关注车辆在使用周期内出现进水、电控故障的频率。这些直接影响全生命周期维护成本的因素，已成为左右购买决策的关键权重。
价值锚点：文化铸魂构建壁垒
在欧洲市场，摩托品牌力的构建已从单一产品竞争演进为谱系化的文化博弈。本田、宝马围绕长期固化的品牌特征构建了清晰的垂直产品矩阵，在欧洲有效降低了用户决策成本，支撑了品牌在强竞争格局中的溢价能力与市占率韧性。
本田：工程理性 & 泛用可靠性
本田产品逻辑呈现金字塔结构，塔尖以HRC赛道技术确立“技术本田”的绝对高地，塔基通过强大覆盖度与可靠性把握民用大盘。
工程理性：拒绝参数内卷，针对场景痛点构建差异化解法
本田过去数十年产品谱系的构建持续强化其“工程理性”的特征，通过非共识的工程解法，在性能冗余、制造成本与用户体验之间寻找最优解，从而构建起极高的产品普适性与全生命周期价值。①NC系列：通过斜置引擎布局与低转扭矩调校，以高转极限功率为代价，换取极致的低重心操控与独有的前备箱空间，实现了通勤场景下的效能最大化；②Africa Twin车系：摒弃复杂的DOHC结构，转而采用轻量化的单顶置凸轮轴技术并匹配越野级DCT逻辑，在公升级排量下保留了中量级的操控灵活性；③CBR系列：通过部件向心布局优化转动惯量，确保了极限竞技状态下的动态稳定性。产品系列持续验证了品牌将复杂的机械技术转化为骑手易掌控体验的底层逻辑。
泛用可靠性：机械耐久性覆盖全场景，形成核心护城河
本田的可靠性特征实现从工具属性车型到豪华旗舰的无缝覆盖，“用不坏”成为了品牌的核心标签之一。①底层基础车型：Super Cub幼兽是本田销量最高的单一车型之一，Cub系列的离心式离合器与风冷引擎结构几乎免维护，得以在欧洲石板路况下保持高出勤率；②重量级车型：CB500与NC750系运用高度模块化的平台覆盖全场景需求。471双缸引擎在设计之初设定了宽泛的工况适应域，预留较大的热管理与机械强度冗余，使用寿命、残值率长期领跑同级；③旗舰车型：Gold Wing的水平对置六缸引擎+双叉臂前悬挂+第三代DCT变速箱确立了本田复杂机电系统的标杆和“免检”口碑，并将成熟技术向下辐射。
宝马：“Make Life a Ride” & GS探险精神
宝马围绕着自身品牌口号“Make Life a Ride”，建立了一套将骑行体验凌驾于机械参数之上的高溢价商业逻辑。宝马GS系列承担着“Make Life a Ride”最核心的文化内核——将骑手的生活半径从城市延伸到远方，利用图腾化的旗舰车型定义品牌高度，再通过阶梯化的入门车型降低准入门槛，配合高粘性的社群服务生态，构建用户生命周期闭环。
① 旗舰定义：R 1300GS作为“精英探险”的象征，搭载拳击手引擎大幅缩短动总长度，实现低速控车时的轻盈感；ASA系统实现完全自动化离合器操作，降低油离配合难度；电子悬挂系统DSA可实时调整阻尼并根据负载自动调整弹簧预载、车身高度。宝马通过大量安全技术冗余以及算法和工程优化，让骑手专注于旅途享受而非对抗机械，匹配精英群体对 “从容感”的核心诉求，与KTM等强调原始机械野性的竞品形成差异化。
② 入门引流：宝马G 310 GS在机械规格必然存在级差的前提下，保留标志性的“鸟嘴”造型、大车身尺寸、支持站立姿态的骑行三角与19英寸前轮，赋予入门车型越级体量感与身份认同。宝马以低门槛发放GS生态的入场券，提前培养用户的使用习惯与圈层归属感，推动其向公升级车型升级。
③ 生态维系：宝马举办两年一届的国际挑战赛GS Trophy，摒弃单纯竞速转而聚焦于团队协作、野外生存与非铺装路面技巧，形成一场非职业骑手参与的探险仪式。此外宝马举办一年一届的BMW Motorrad Days，提供全系车型试驾、定制改装、露营生活、摇滚音乐及啤酒文化等体验，潜移默化地输出了“Make Life a Ride”文化，并通过高密度的社交互动，使“宝马车主”成为一种身份认同和社交标签。
米兰展大陆摩企视角：多品类车型全面“以新打旧”
无极：卡位通勤/跨界踏板两大黄金赛道
Voge SR450X：独占细分空白，越级性能拉开身位
无极在本次米兰展发布旗舰跨界踏板SR450X，通过引入细分市场中罕见的并列双缸发动机架构，显著提升性能表现。新车在动力、底盘性能、配置、探险外观等角度下足功夫，精准瞄准A2驾照级别的高端旅行和跨界细分市场，受到海外经销商的广泛好评，有望成为本田350 ADV等车型最有力的竞争对手。
1）双缸引擎打出动力差异化
SR450X的核心技术竞争力在于其动力系统，传统的中等排量大型踏板车通常依赖于单缸发动机，SR450X则选择搭载398 cc液冷并列双缸发动机，拥有43.5hp/8000rpm的最大马力以及44N.m/5750rpm的最大扭矩，其输出功率较主要竞品本田ADV 350、三阳ADXTG 400高约20%~50%。双缸引擎加持下，新车将提供同级别细分市场中领先的高速稳定性和NVH表现。
2）高性能底盘+实用性配置拉满
SR450X的底盘采用钢制车架，并配备倒立式前叉和可调节的KYB减震器，保障动态高性能操纵，制动系统采用混合式的J.Juan/Nissin卡钳。实用性配置上，在无钥匙点火、全LED照明、TFT液晶仪表、可调风挡、和双盔座下储物空间等基础配置以外，车型还标配手把加热、前后行车记录仪等进阶组件。对比竞品看，SR450X在舒适功能、仪表以及驾驶辅助灯配置上均具备优势。
3）外观与骑行姿态设计极具探险属性
作为旗舰ADV踏板车型，SR450X具有极强的越野倾向，配备前/后17/14寸的无内胎辐条轮（前17寸，后14寸），以及半越野Maxxis轮胎、金属防撞杆和铝制行李架 ，并设计额外的脚踏，专为站立骑行时使用 。
4）新车对垒“老面孔”带来后发优势
无极SR450X将于2026年正式在欧洲上市，对比来看主要在售竞品本田ADV350、标致XP400GT分别为2022/2023年首次在欧洲发布的车型，均处于产品生命周期的中后段，面临配置固化与市场审美疲劳的挑战。SR450X的全新造型与现代交互体验，或将击中欧洲消费者的尝鲜诉求，打破对存量老车的选购惯性。
Voge SR16A：下探大众通勤，降维配置力压同级
“高输出、低转速峰值”特性带来更强城市路况体验。无极本次展出意大利等市场热销车型SR16的衍生车型SR16A，新车将SR16的液冷发动机更换为125 cc 单缸风冷发动机。对比来看，最大马力与欧洲主要竞品如比亚乔Liberty 125、光阳Agility S 125等接近，但达到峰值所需转速更低。这一特征意味着骑手在起步、低速跟车、中速再加速等常用的城市工况下，无需拉高转速即可获得充足推力，车辆反应更快，将明显降低低速的拖沓感并提升骑行体感上的爆发力和灵活性。
配置降维，舒适性进化。新车外观延续了 SR 系列的设计语言，相比光阳Agility等车型强烈的工具车属性，SR16A 外观更具运动科技感，配备16英寸前轮和14英寸后轮，延续大轮踏板定位。技术设备同样丰富，搭载带蓝牙连接的LCD仪表和集成行车记录仪。安全配置上标配ABS和TCS，标配34L后箱容纳全盔，配置明显优于125cc级别风冷竞品车型。同时新车在舒适性方面进行了针对性优化，SR16A采用亮度达40000cd的前照灯，显著提升夜间行车安全性。通过特调稳控手把系统与高效隔振技术，显著抑制行驶中振动。
春风：聚焦公升级产品打造性能标签
春风通过以厂队身份参与海外摩托赛事，以及CFMOTO全地形车在欧洲的深耕，目前在品牌形象上已逐步接近国际一线梯队。在本届米兰展，春风的核心战略专注在打造性能标签。
1000MT-X：核心参数不逊标杆，综合素质处第一梯队
CFMOTO 1000MT-X是本次展会最受瞩目的车型之一，新车搭载基于KTM最新LC8c 990平台衍生的并列双缸引擎，直接切入由本田Africa Twin和KTM 890 Adventure主导的硬派ADV领域。本田、KTM两台车型分别在2020（最新一代）/2021年首发于欧洲，所处生命周期阶段已相对靠后。
1）最大马力同级领先，推重比出色
新车搭载946cc并列双缸发动机，最大可输出111马力（83kW）和105N·m扭矩。这一数据直接超越了排量更大的本田Africa Twin（101马力），且扭矩爆发转速仅次于排量更大的本田Africa Twin。与此同时，新车整备质量约222kg，干重仅199kg，重量较895cc的宝马竞品F 900 GS更优。
2）底盘、电控看齐顶尖，舒适性配置显著更佳
底盘方面，1000MT-X采用21寸前轮/18寸后轮的硬派辐条轮组合，配合KYB全可调减震，前后行程高达230mm，看齐顶尖硬派车，优于宝马和本田竞品。新车配备6轴IMU、博世弯道ABS、TCS，电控系统相较本田、宝马竞品已无明显短板。舒适配置上，1000MT-X标配8英寸竖屏TFT仪表，允许CarPlay链接，并且将KTM、本田、宝马竞品选配的加热手把和坐垫作为标配。22.5L大油箱设计更直接解决长途穿越的痛点（竞品油箱容量在14.5~20L），适合长途摩旅市场需求。
V4 SR-RR：跻身两百匹顶尖阵营，赛级技术拔高品牌势能
除量产ADV车型外，春风本次还展出了搭载V4发动机的SR-RR原型车，目标直指200匹马力俱乐部，彰显品牌向尖端技术领域的跨越式发展。未来量产车落地后，有望显著拔高品牌形象、信任度与溢价能力，继而带动走量车型销售。
顶级超跑引擎，目标跻身200匹俱乐部。SR-RR动力目标设定在最大马力212hp@ 14500 rpm,最大扭矩约114N·m这一数据直接对标顶尖超级摩托车宝马S1000RR和杜卡迪V4。原型车下放赛级技术，搭载反向旋转曲轴抵消车轮的陀螺仪效应，极大程度提升车辆在高速弯道的灵活性并抑制前轮抬起，钛合金连杆提升发动机响应速度，目前量产车型仅杜卡迪V4R、MV Augsta F3配备。此外原型车整备重量不到200公斤，马力推重比超过了1:1，比肩阿普利亚RSV4，超过雅马哈R1和宝马S1000RR。
主动定风翼+主动悬架有望带来极致驾驶体验。V4 SR-RR前脸集成了碳纤维主动定风翼，可在不同驾驶场景下智能调整。加速时可调整降低约12%风阻，为前轮提供高达45%的下压力，增强高速稳定性；弯道中控制单侧定风翼提升车辆的弯道稳定性；急刹情景将瞬间展开定风翼充当空气减速板，有效提升车辆的制动效果。此外V4 SR-RR还配备了主动悬挂，目标将实时监测路面和驾驶员操作并自动调节减震软硬。
动能剖析：中国品牌何以突围欧洲？
驱动1：品质全维进化，直击性能/可靠性/外观痛点
我们认为本轮自主品牌突围的本质在于自主品牌摩托正经历一场从硬参数到软实力的全维进化，通过动力+配置+设计的组合拳精准击中欧洲消费者对车辆综合素质的严苛要求，为品牌向上提供了坚实支撑。
动总研发能力实现跨越
经过十余年的技术攻关，中国摩企已在不同排量段的发动机平台开发上取得了跨越式突破。
尤其在500cc以上的中大排量领域，中国摩企已经由合作生产、学习消化阶段走向独立自主的正向开发，且在燃烧效率、进排气设计等核心热机技术上，具备与海外一线品牌竞争的实力。
作为典型代表，隆鑫通用将与宝马摩托车在单缸、双缸发动机及整车制造层面的深度合作转化为自身研发能力的孵化器。继搭载独立标定LX900发动机的DS900X在欧洲热销后，公司于2025年正式推出了搭载全自研动力的DS800 Rally和DS625，引擎表现足以持平甚至超越部分日系与欧系竞品。
而25年搭载完全独立研发发动机的DS800 Rally和DS625已正式在欧洲上市，引擎表现可持平甚至超越部分日系、欧系竞品。DS800 Rally搭载无极全自研的直列双缸KEL 800，93.8匹的马力输出，较铃木/雅马哈竞品分别高约10/20匹，与同级别的性能天花板KTM 790相比，马力输出仅毫厘之差，扭矩也已非常接近。DS625 则搭载KEL600发动机，用更小的排量，做到了接近甚至超越传统650cc日系发动机的性能，马力输出与高70cc的川崎Versys 650 相差无几，11.5:1的压缩比表现高于川崎、铃木竞品。
凭借卓越的动力性能，无极两款搭载全自研引擎的新车在2025年上市后迅速通过了欧洲市场的验证。单月数据上，DS800 Rally在10月强势跻身主流榜单，分别斩获西班牙销量榜第七位及英国摩托车销量榜第三位；DS625X亦位居西班牙销量榜第十五位。累计数据来看，DS625X在意大利市场1至11月的累计销量已超越2024年上市的DS900X，成功占据榜单第十六席。
强大配置加持机械素质提升
中国品牌在海外市场的核心打法之一就在于越级配置。在同排量、同价位的竞争中，中国产品往往在配置上更胜一筹，尤其在中量级市场挑战定义权：
制动、悬挂硬件高配标准化。将以往仅见于高端车型的KYB或Showa可调倒置减震、J.Juan与Brembo制动卡钳、以及辐条轮毂等组件转化为国产中高端出口车型的标准配置。高规格硬件不仅直接提升了车辆极限工况下的表现，更有效增强了海外消费者对中国制造机械素质的信任感。
智能化配置普及化。中国摩企将汽车领域的优势移植，出口几乎全系覆盖全彩TFT液晶仪表、手机投屏导航、车联网T-BOX系统、OTA远程升级、无钥匙启动等智能交互配置，以及行车记录仪+盲区监测雷达等驾驶辅助配置，显著优于日系/欧系同级竞品主流选择的单色液晶屏甚至机械仪表。
电控下放弯道超车。尽管在电控介入细腻度及极限算法调校上与顶级日系品牌尚存差距，但中国品牌通过快速普及成熟科技实现弯道超车，将六轴IMU惯性单元、双通道ABS、TCS牵引力控制及双向快速换挡等高阶配置下放至中量级产品，精准击中海外竞品配置保守的软肋。
从“产品搬运”迈向“定制化设计”
国内头部品牌在欧洲的产品逻辑不再是简单搬运国内车型，而是针对欧洲气候、道路情况、骑手体态进行精准的工程优化，显著提升了产品的静态感知质量与动态长测口碑，成为品牌在欧洲红海市场构筑差异化体验的关键一环。
1）以欧洲审美语言形成系列化外观表达
欧洲用户尤其是中西欧消费者对摩托车审美的核心诉求在于“体量感”与“机械肌肉线条”，排斥过度装饰与单薄车身。国内龙头摩企通过与国际顶级设计团队的深度合作，建立了极具辨识度的家族化设计语言。以无极欧洲热销的DS900X为例，车型在油箱侧翼与车头整流罩采用大面积硬朗切线，标志性的“鸟嘴”造型与贯穿式灯带设计，高度契合欧洲ADV的主流审美范式，具备“欧系大车”特征。品牌踏板系列SR1、SR4 Max由意大利著名设计师操刀，定位上强调“德国工程+意大利设计”的组合叙事。
春风动力则长期与奥地利KISKA设计公司保持深度合作，其SR/NK系列线条硬朗、运动属性十足，符合欧洲年轻一代的审美偏好，MT系列外观设计则强调“极简硬核”，强化拉力专业属性。
2）人机工程适配高大体型与骑行场景
①骑行三角：无极DS系列欧版车型均保留了标准行程悬挂，车型座高普遍维持在820mm-840mm区间，高重心设定配合站立骑行三角，符合欧洲“硬派穿越”的主流场景。
②挡风设计：无极欧版车型强调大面积可调风挡与导流板，旨在应对130km/h+的高速巡航工况。DS900X、DS625X均配备支持可调节的风挡机构，允许骑手在高速巡航状态下，快速有效推离头盔部位的乱流区，降低风噪与颈部疲劳感。大排量踏板车型SR4 Max上同样采用了宽体式电动风挡，契合中北欧用户的通勤刚需。
驱动2：同价高配、同级价优，“质价比”为杀手锏
中国摩托车品牌出海已跨越单纯的“低价替代”阶段，步入“同价降维、同排高配”的品牌力重塑期。依托国内成熟的摩托车工业产业链，头部摩企能够以低于竞品15%-30%的价格，提供动力参数更优、电控配置更全、品牌件采用率更高的产品，这恰与欧洲消费者年轻化、价格敏感化的消费特征变化相匹配。我们认为在欧洲这一成熟市场中，中国品牌同样有望通过“质价比”持续提升市占率，逐步掌握细分市场的话语权。
同级车型，价格优势。以无极DS525X为例，车型搭载双缸494cc发动机，价格约6,100欧元，较中量级NX500本田低约18.7%。DS900X较同一细分赛道的雅马哈Tracer9及宝马F 900 XR起售价低约25/22%；而春风的欧洲热销车型450MT 较同排量的KTM 390 Adventure价格低约20%+。中国摩企出口车型质价比优势显著。
同价车型，产品力领先。以无极SR16为例，该车型正在通过水冷打风冷、ABS打CBS的策略重塑大轮踏板价值标杆，在意大利等市场表现亮眼。欧洲主流入门级大脚羊，如Piaggio Liberty 125及台系如三阳Symphony、光阳People S等系列入门款，售价在2,900-3,200欧元区间，配置多为风冷发动机、机械钥匙、后轮鼓刹或CBS，SR16在相近的价格区间内，引入水冷发动机、双通道ABS+TCS，无钥匙启动以及原厂行车记录仪，“加量不加价”抢占市场份额。
驱动3：售后完善解决掣肘，快速迭代建立壁垒
绑定成熟代理商，破局售后痛点
过去自主品牌摩托出海面临的核心掣肘在于售后服务体系的缺位。因售后零配件供应链半径过长，出口海运周期长达2个月，导致售后响应严重滞后，成为阻碍海外消费者选择中国品牌的关键因素。
近2年来，头部摩企加速与具备成熟经验的海外优质代理商深度绑定，合作构建售后体系，另一方面随着自主品牌在海外渠道渗透率的提升，重要车型放量显著提升了经销商的盈利预期，促使其提升备件库存意愿，打破了“销量低-备件少-服务差-销量低”的负向循环。
以春风为例，25年品牌与KTM在欧洲的分销协议终止，更换多国代理商。HANS LEEB GmbH作为春风24年全地形车业务的优质合作伙伴，正式接管其摩托车在德国和奥地利的进口及分销业务，将ATV领域的成功经验复刻至摩托领域。双方合作重心直指售后痛点，5月签订合作协议后，全新的售后服务体系和具备高流转能力的备件仓库在夏季已正式投入运营。我们认为中国品牌售后响应速度的提升将有效支撑市场份额的显著提升，有望提升车辆的全生命周期价值，稳步推高二手车残值率，以及消费者信心。
快速上新激活需求，构建竞争优势
摩托车市场，海外品牌也遵循与汽车主机厂相近的3-5年换代、2年改款的传统研发节奏。但近两年来中国摩企利用自身产品决策果断、市场响应快、开发周期短的优势，将快速上新打造为核心竞争壁垒之一。
从近两年欧洲主流品牌的产品推出节奏来看，无极、春风的新品推出节奏显著领先海外，24年分别推出2/3款全新车型，25年分别推出4/3款全新车型。相较之下，本田、雅马哈、KTM等每年多新增1款车型，以旧车改款为主，上新速度显著放缓。我们认为中国摩企有望通过高频次的新品投放，在欧洲这一成熟市场激活换购需求，持续提升份额。
空间展望：从隆鑫无极看欧洲出口弹性几何
市场回顾：自主摩托出口同比高增，排量结构升级抢滩欧洲腹地
从海关数据来看，10M25中国摩企在欧洲市场持续发力、升级出口产品结构。
1）欧盟及英国核心市场继续发力、结构向上。10M25该地区250cc+出口量占比达到了20%，平均月出口量较24年全年提升了77.6%至1.8万辆；450cc+出口占总出口量比例达35%，平均月出口量较24年全年提升了90.1%至1.1万辆。中国向欧洲出口摩托的排量段结构持续向好，带动10M25平均出口单价较24年全年提升12%。
2）通过渠道开拓、口碑传播，中国摩企开始逐步切入非欧盟国家，10M25 250cc+摩托月平均出口量达1.7万辆，较24年增长77.1%，平均单价较欧盟地区稍低，或系主力车型为中小型踏板所致。
核心市场率先突围，旗舰车型在意、西、法等国表现亮眼
拳头产品帮助中国摩企在欧洲核心市场率先突围，无极为代表的头部自主品牌已迈入“1-10”阶段。中国品牌以摩托文化深厚的意大利与西班牙市场作为出口阵地，并向法国、德国、英国等核心市场辐射，25年以来已在欧洲取得了显著进步：
1）西班牙：无极中大排拉力矩阵全面兑现，彰显品牌认可度。25年1-11月，无极在西班牙市场累计份额约7.2%，排名第四，且目前主销车型为中大排拉力系列，DS900X、DS800 Rally、DS525X和DS625X的11月销量分别位列第6、7、12以及15，除此之外前十五车型中仅宝马R 1300 RT为400cc以上车型。
2）意大利：踏板跨骑双管旗下，加速追赶。25年1-11月无极SR16销量排名位列第9，跨骑车型中春风450MT位列第七、无极街车125R、ADV车型DS625X和DS900X销量均位列Top20。
3）法国：新车型逐步渗透，渗透率稳健向上。25年10月，春风、无极在当地摩托总销量份额分别达到3.6%/2.5%，位列第6、第9。其中无极凭借DS900X、DS625X销量同比大幅增长超75%，春风依赖于450MT、800MT以及675SR-R等车型销量增长超60%。
展望无极：量价共振，预计欧洲出口营收五年CAGR 28~33%
尽管我国龙头摩企已在欧洲局部市场撕开缺口，但从全欧洲维度看，中国品牌整体市占率仍处低位，远期增长天花板尚未显现。我们认为，凭借“质价比”、“快迭代”等核心优势，自主品牌具备在未来3-5年内持续抢占日欧系份额的成长弹性。我们以品牌无极为例进行推算，预计未来5年（2026-2030年）其在欧洲市场销量有望保持20%~30% CAGR。
踏板：旗舰产品卡位细分，或加速抢占台/欧系份额
根据Statista统计，欧洲24年整体销量约157万辆。而我们参照欧洲核心国家（西班牙、意大利、德国、法国）各自的踏板车型占比自下而上推算，欧洲踏板车占摩托整体销量比例约为41%，对应年均市场容量近65万辆。
我们根据热门车型在核心国家的注册量加总进行大致推算，25年本田以约26%的市占率稳居踏板品类龙头，而无极踏板品类市场份额约3%。我们认为，无极在25年米兰展发布450ADV、SR16A等新品后，踏板产品矩阵开始逐步完善。同时新车型产品力优势突出，且精准卡位欧洲热门细分赛道，差异化定位下竞品有限，将推动品牌进入1-10的快速成长期。未来3-5年内或快速抢占台系、欧系以及日系二线的市场份额，有望冲击踏板领域第二的位次。
跨骑：中高端势能已确立，拉力矩阵铺开有望拉动市占率
同样以无极为例，得益于旗舰车型DS900X的成功导入及25年中量级拉力新品的集中兑现，我们测算其在欧洲核心国家的跨骑细分市场份额已突破5%。在西班牙等高势能市场的热销，标志着中国品牌已成功建立中高端市场认知，打破了低价竞争的刻板印象。展望未来，随拉力矩阵全面铺开、街车品类空白填补，全谱系产品力或持续提升品牌市占率。
弹性测算：预计欧洲净利五年CAGR 29%~43%
1）踏板：我们假设2026-2030年欧洲摩托销量以3% CAGR温和增长至173万辆（踏板占比维持41%），并预计无极在踏板领域份额有望达到13~16%，对应销量约9~11万辆，五年CAGR将达37~43%。参考Motorcycles Data统计，欧洲市场踏板细分品类平均销售价格约5425美元，考虑无极定价相较欧洲主流品牌竞品低10-20%，并假设FOB确收价格为终端售价70%，由此测算2030年踏板品类有望为无极贡献20~26亿营收，对应五年CAGR 47%~53%。
2）跨骑：考虑到高端跨骑领域需直面宝马、杜卡迪及日系龙头的竞争，竞争壁垒相对较高，我们给予略低于踏板的增速预期。预计到2030年无极在欧洲的跨骑品类渗透率有望攀升至11%~13%，对应年销量11~13万辆，五年CAGR约14%~18%。参考Motorcycles Data统计，摩托平均销售价格约12212美元，同样考虑无极定价差异以及FOB价格测算，2030年跨骑品类有望为无极贡献57~68亿营收，对应五年CAGR 24%~29%。
3）净利率假设：考虑无极作为自主品牌，毛利率显著高于代工/通用机械等业务，因此将净利率下限假设至略高于9M25公司整体净利率的12%，上限参考本田摩托业务，其FY25经营利润率约18.3%，按同一口径计算，较隆鑫通用9M25经营利润率高约6.3pct，由此假设上限利润率约17%。
综合看，我们预计2030年无极在欧洲销量有望达20~25万辆，五年CAGR 21%~26%；贡献营收78~93亿元左右，五年营收CAGR约28~33%；按12%~17%净利润率假设测算，2030年无极欧洲出口贡献9~16亿净利增量，五年CAGR约29~43%（按12%净利率假设测算25年欧洲出口净利），增量空间显著。
风险提示
汇率波动风险。中国摩企出口业务多以美元或欧元结算，若人民币进入显著升值通道，将直接产生汇兑损失并压缩出口业务的毛利率空间。
欧洲宏观经济下行风险。若欧洲宏观经济下行，或显著挤压居民可支配收入，导致摩托车这一可选消费品的整体购置需求萎缩，拖累中国品牌出口兑现节奏。
海运周期/费率波动风险。地缘局势紧张可能引发海运费率飙升或航运周期延长，增加代理商物流成本，进而影响提货节奏；或导致备件供应滞后，影响品牌售后体验。
研报：《摩托质价比破局时刻已至》2026年2月10日
宋亭亭 分析师 S0570522110001 | BTK945
陈诗慧 分析师 S0570524080001 | BTK466
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