1、北美缺电下三条支线逻辑
行业供需格局分析：围绕燃机等三条支线的供给格局、供给弹性及瓶颈等展开对比，核心聚焦燃机行业供需端情况。2025年全球燃机新签订单已达87瓦以上，实际供给仅57瓦，供需缺口显著；当前行业三巨头交付已排至2029年，供给紧张态势凸显。需求端持续高增，2022年全球燃机需求为40GW，2023年升至44GW，2024年进一步增长至58GW，2025年新增订单约85GW，预计2030年全球燃机需求将超过200GW。需求高增核心驱动为北美缺电矛盾：AI电力需求突增，与北美本地电网机械老化形成冲突，推动行业技术路径微调。阶段内燃气轮机仍是主力，但受产能、交期及区域供需不平衡等因素影响，行业处于多技术路线动态微调阶段，类似2020年前后光伏P型与N型并行状态，因北美缺电缺口大于任何单一技术产能，尚未到技术抉择时刻。
多路线共振窗口期判断：燃气轮机虽在发电效率、碳排放、度电成本等方面综合表现最优，但供应链受限导致大型燃机交付周期大幅拉长，从2024年前后的2.5-3年延长至目前最长7年，这也是行业三巨头交付排至2029年的原因。供给端瓶颈使大量增量需求外溢至其他技术路线及燃机非主流品种，推动行业从单一重燃路线向多路线并行转变。自2024年以来，行业订单与投资已从单一重燃拓展至其他燃机型号，进一步延伸至内燃机、柴发等补充路径。基于供需矛盾及技术路径演化逻辑，判断2026年全年至2027年上半年为行业多技术路线共振的窗口期，核心原因是北美缺电缺口仍无法由单一技术产能覆盖。
2、三条支线供给与弹性对比
·供给端共性与瓶颈：三条支线具备三大共性：一是赛道全球集中度高，国内厂商处于追赶替代阶段；二是短期均存在不同程度的缺货、涨价情况；三是供给端均受上游环节约束，扩产需时。各支线供给瓶颈存在差异：燃机核心瓶颈为热端叶片材料；内燃机、柴发的瓶颈均为大缸径平台及高端认证。
·供给弹性差异分析：三条支线供给弹性差异明显：a.燃机整机供给弹性弱，因整机投资大、建设周期长，且上游热端叶片、高温合金产能扩张慢，全球头部零部件厂商固定资产周转率仅为2-3倍，行业集中度极高，重型燃机供给刚性极强；b.内燃机、柴发整体扩产难度相对较低，但2兆瓦以上大缸径高端机仍受少数国产及海外龙头约束，北美高端市场订单已排至2027年前后，这一情况传导至国内，使国内大功率机组招标价格抬升，阶段内供给紧张。
3、气轮机赛道分析：
燃气轮机作为主电源一号位，是周期最长、确定性最高、供需缺口最显著的赛道，发展限制在于寡头产能和热端供应链的刚性约束。国产整机核心零部件正加速导入全球供应链并出海。同时，燃机服务市场处于上行阶段，全球燃机服务市场从2023年380亿美元，预计到2033年将达870亿美元，10年复合增速可观。
·燃气内燃机赛道分析：燃气内燃机中的中速机是万亿增量的最快部署解法，北美交付项目中燃气轮机占比81%-82%，往复式内燃机占比19%。不考虑联合发电时，燃气轮机与高速机度电成本相近，比中速机高出20%-30%，一线品牌中速机度电成本仅1.8-2元/度。中速机单循环效率达48%-49%，交付周期仅2-4周，单位capex最低。瓦西兰2025年前三季度订单增速110%+，其中75%来自美国AIIDC场景。目前国内主机厂暂未参与该领域，短期内投资重点在零部件及柴油机改制厂商，部分企业具备迁移潜力。
4、·柴发赛道分析
柴油发电机组是备用电源核心，被称为数据中心的最后一道防线。全球柴发市场在2024年到2031年有增长预期，其中2025-2026年AIIDC场景下需求量及规模增速均达50%以上，国内外供不应求且持续涨价。国内柴发需求是三者中最好的，原因在于国内缺电场景少，且天然气管道铺设不便，柴油机更适配。北美高功率段柴发市场中，卡特彼勒、康明斯、MTO三家合计市占率达90%以上；康明斯2025年前三季度电力板块收入增速20%以上，卡特彼勒发电业务增速高于板块整体。预计到2029年，柴发市场规模将达255-265亿美元，长期增长明确，但AIIDC需求节奏仍需摸索。
5、重点标的
·核心标的优势与业绩：a. 杰瑞股份：2025年业绩表现优秀，核心源于燃气轮机成撬及全球供应链优势，能快速切入北美缺电窗口，以成撬模式快速释放业绩，当下接单速度及兑现程度已无问题，自9月首单后新老客户订单持续追加，后续应重点关注订单价值量，其新订单涵盖供电、配电、储能等环节，非供电环节凭借充足行业经验不难推进，如川崎订单的延续接洽无压力。
b. 英流：卡位热端叶片领域，核心壁垒在于燃机和航发热端叶片的订单爆发确定性及平台化延伸，是西门子能源重燃热端叶片唯一国产厂商，深度绑定GE、贝克休斯等全球龙头。截至2025年底，燃机板块在手订单12.12-13亿元，航发板块2-3亿元，合计15亿元，2025年将交付其中的75%，业绩转化性强，后续需关注贝克休斯、西门子等订单放量超预期情况。
c. 豪迈股份：全球燃机冷端核心供应商，核心增长逻辑是冷端集加一体化的稳健增长，为GE、西门子、三菱等燃机龙头供应商，大型零部件生产满负荷；除燃机外，看好机床业务加速放量及硫化机的轮胎产业链延伸，业绩高景气和利润增速维持无压力，2025年业绩预期25亿元左右，2026年30亿元左右，是板块中短周期业绩最稳健的公司之一。
d. 东方电气：国内领先燃机厂商之一，国内市占率70%，重燃技术源于三菱重工，G50机型已完成国内1万小时运行经验；股价上行本质是估值便宜，当前对应全年估值25倍上下，燃机整机此前市场关注度低，存在预期差，后续股价上涨源于市场对其燃机实力预期差的逐步落地，估值抬升动力强。
e. 连德股份：类似恒立液压，绑定大客户直销，核心优势是精益生产及持续降本，后续有三条增长支线，核心为卡位全球轻型及中小燃机、柴发供应链。制冷端客户含江森特灵等，2025年预计收入2亿元左右，同比大几十增长；发电侧燃机主攻索拉，2025年体量小，2026年有望翻倍及以上；内燃机客户为英有，2025年收入2000万左右；柴发领域卡特审厂进度快，正拓展康明斯等新客户，卡特总需求约15亿元，公司作为核心绑定厂商，具备市占率提升逻辑。
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