山东铁投发债遭撤标引关注财务费用高企、持续亏损隐忧成焦点|偿债|山东|应付款|应收款|财务|铁投

作者 | 城投君

光大银行临时撤标1亿

2026年2月2日，山东铁路投资控股集团有限公司（下称“山东铁投”或“公司”）发行2026年度第一期中期票据（品种二），发行金额为3.00亿元，申购区间为1.6%-2.6%；募集资金拟全部用于偿还有息负债。申购结束前一分钟内，中国光大银行股份有限公司撤标1.00亿元，申购价位为1.84%。

据后续发布的票据发行情况公告，该期票据最高申购价位为2.60%，最低申购价位为1.84%，最终发行利率为1.88%。

山东铁投成立于2008年12月，是山东省重要的省级铁路投资建设主体，经营范围包括铁路建设及运营、房地产开发等。截至2025年末，山东铁投注册资本和实缴资本均为486.80亿元，公司无控股股东，第一大股东为山东高速集团有限公司（持股比例为32.25%），实际控制人为山东省国资委。2025年6月，经中诚信国际评定的主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。

财务费用高企净利润持续亏损资产负债率小幅上升

近年来，由于山东铁投主业毛利润不足以覆盖财务费用，公司处于持续亏损状态。截至2024年末，山东铁投营业收入为64.20亿元；利润总额8523.83万元，净利润1409.38万元；总资产2069.31亿元，总负债1014.69亿元，资产负债率49.04%；净资产1054.61亿元，净资产收益率-0.33%；经营现金流量净额46.86亿元；流动比率246.53%。

2025年第三季度财报显示，公司营业收入为51.81亿元；利润总额5219.59万元，净利润-1445.18万元；总资产2728.10亿元，总负债1391.84亿元，资产负债率51.02%；净资产1336.26亿元，净资产收益率-0.21%；经营现金流量净额51.33亿元；流动比率192.97%。

2022-2024年及2025年前三个季度公司净利润分别为-10.77亿元、-5.74亿元、0.14亿元、-0.92亿元、-0.30亿元、-0.14亿元。同期财务费用分别为9.71亿元、10.19亿元、11.39亿元、2.61亿元、4.33亿元、8.59亿元。2024年净利润由负转正主要系公司投资收益由负转正所致。

从业务项目来分析，公司铁路建设及运营板块收入为28.51亿元，毛利率为26.84%，截至2025年3月，公司参股的6条铁路项目及山东铁路有限公司均处于亏损状态；房地产开发收入为0.75亿元，毛利率为0.67%；其他收入为34.93亿元，毛利率为23.49%，包括物资贸易收入及收购上市公司博深股份有限公司业务收入。此外，截至2025年3月末，公司在建铁路有6条，在建待投资规模持续增大。

综合来看，公司运营的铁路项目尚处于客流培育期，客运收入无法完全覆盖各项运营费用；同时公司投资收益持续为负对利润影响较大；公司业务可持续性较强，收购博深股份提升业务多元化水平，但公司存在资本支出压力、房地产项目去化压力、铁路项目投资回收周期较长压力。得益于突出的职能地位，山东铁投得到当地政府及股东的支持，2024年获得政府补助1244.11万元，记入其他收益。

其他应收款回款难2069亿资产整体质量偏低

由于山东铁投以交通建设业务为主业，资产构成以货币资金和上述业务形成其他应收款、在建工程等为主，呈现以非流动资产为主的结构。

截至2024年末，公司总资产2069.31亿元，流动资产434.08亿元，非流动资产1635.22亿元。从具体项目分析，其他应收款244.23亿元，账龄3年以上的款项占比为60.38%；货币资金124.92亿元，2024年增幅达62.16%，主要系收到用于项目建设的专项债款项；应收账款18.55亿元；存货17.28亿元。固定资产422.88亿元，以铁路资产、房屋及建筑物为主；在建工程373.95亿元，主要为郑济铁路项目；长期股权投资303.93亿元。受限方面，截至2024年末，公司受限资产为19.89亿元，占同期净资产的比重为1.89%。受限原因包括保证金、监管资金、售后回租、抵押借款、保理借款。

综合来看，公司资产流动性一般、收益性较差，资产整体质量较低；公司资产受限规模较小，存在一定的抵质押空间。

长期应付款增长超3600倍总债务近616亿

因铁路建设项目持续推进，公司对外融资需求较大。2024年山东铁投总负债1014.69亿元，资产负债率49.04%。其中流动负债为176.08亿元，一年内到期的非流动负债为17.37亿元，非流动负债为838.62亿元；公司负债以非流动负债为主。

其中占比较大的项目包括：其他应付款76.54亿元；应付账款69.75亿元。长期借款393.42亿元；长期应付款366.20亿元，2024年大幅增长，增长约3667.5倍，主要系新增保险债权计划，以及收到的政府专项债资金由其他应付款调整至该项所致。

从有息债务结构来分析，2024年公司总债务615.63亿元，短期债务为25.72亿元，长期债务为589.91亿元，债务期限结构较为合理。其中银行借款占债务本金比重为66.28%，债券融资占比为8.98%，应付票据、其他有息往来等项占比为24.75%。

现金流方面，2024年山东铁投经营活动现金流量净额为46.86亿元，较去年有所改善，主要系公司经营往来款有所增加；经营活动净现金流对利息的保障能力总体尚可。2024年投资活动现金流量净额为-173.51亿元，主要为对参股、控股铁路项目的投资；该项资金缺口主要依赖融资活动。同期筹资活动现金流量净额为163.22亿元，筹资现金流净流入主要系公司获得的专项债资金。