原“中国私募股权投资”

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来源：PE星球
（ID：PE-China）
文：韦亚军

摄影：Bob
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交易尚未最终敲定，太阳制药或面临PE巨头竞争。

又一起超级并购。

近日，据《经济时报》援引知情人士报道，印度最大制药企业太阳制药工业有限公司（Sun Pharmaceutical Industries Ltd.，NSE: SUNPHARMA）正在评估以100亿-140亿美元（折合人民币最高超过960亿元）的全现金方式收购美国女性健康专科药企欧加隆（Organon）。

若交易最终达成，这将成为印度制药行业有史以来规模最大的跨境收购案，也是2026开年以来，全球制药行业金额第二大的交易，仅次于石药集团与阿斯利康达成的185亿美元战略合作。

交易尚未最终敲定

太阳制药或面临PE巨头竞争

公开资料显示，太阳制药是印度市值和收入最大的制药企业，其对欧加隆的觊觎并非一时兴起。

据《经济时报》报道，双方此前曾因估值分歧而搁置谈判，但在欧加隆股价从2024年末的高点（17-18美元）腰斩至8.76美元后，太阳制药后续重新与欧加隆接触。

2026年1月20日，太阳制药已向欧加隆董事会提交了非约束性报价，上限高达140亿美元，高于此前市场传闻的100亿美元。这一报价包含欧加隆约89亿美元的债务（截至2025财年第二季度末）。

目前，太阳制药已通过过桥贷款落实收购融资，资金来自至少3家全球银行（华尔街、欧洲、日本各一家）。

从战略逻辑看，这笔交易对太阳制药具有三重价值：快速切入女性健康这一高毛利专科赛道、强化欧美发达市场的商业化网络、以及加速从"仿制药巨头"向"品牌专科药企"的转型。欧加隆拥有Nexplanon（依托孕烯植入剂）等重磅避孕产品，以及生物类似药管线，恰好填补了太阳制药在专科品牌药领域的空白。

然而，太阳制药在1月19日向印度证券交易所提交的回应中表示，根据《上市规则》第30条，"目前不存在需要披露的重大事件或信息"，并强调相关报道"具有投机性质"。

另外值得注意的是，欧加隆正与摩根士丹利合作仍在寻找买家，太阳制药可能面临来自全球其他大型制药企业及私募股权财团的竞购。

从屠宰场子公司

到生殖健康领域领导者

欧加隆的故事始于1923年的荷兰奥斯市（Oss）。

彼时，犹太企业家Saal van Zwanenberg博士——其家族经营着一家创立于1887年的出口屠宰场——与阿姆斯特丹大学生理学家Ernst Laqueur教授联手，创立了Organon公司。

据了解，公司名称Organon源自古希腊语，意为"获取知识的工具"，体现了创始团队将科学转化为医疗解决方案的追求。

作为屠宰场的子公司，Organon公司最初的目标是将动物腺体和器官加工成医药产品。1924年，Organon推出了首个革命性产品——从马卵巢中提取的雌激素制剂Ovarnon，标志着其踏上女性健康征程。

但真正让欧加隆声名鹊起的是胰岛素——公司成为欧洲第一家销售胰岛素以对抗糖尿病的制造商。到1934年，欧加隆已在40个国家设立销售组织，开启了国际化扩张。

二战后，欧加隆凭借世界上最早的口服避孕药之一Lyndiol（1962年上市）而声名鹊起。这一创新不仅改写了计划生育的历史，更奠定了公司在生殖健康领域的领导地位。

IPO后市值缩水超过80%

典型的"价值洼地"

此后，公司通过一系列并购成为荷兰最大的制药公司，包括收购兽药制造商Intervet等。1967-1969年，欧加隆经历了一系列合并，成为阿克苏诺贝尔（Akzo Nobel）的人类保健业务部门。

2007年，欧加隆被美国药企先灵葆雅（Schering-Plough）以约141亿欧元收购；2009年，默沙东（Merck & Co.）收购先灵葆雅，欧加隆成为默沙东旗下女性健康、生物类似药和成熟品牌业务部门。

值得一提的是，全球药王Keytruda（可瑞达，帕博利珠单抗）最初也源自欧加隆在欧洲的研究实验室，默沙东收购后重启了该药物的研发，如今其年销售额近300亿美元。

2021年6月2日，默沙东完成了对欧加隆的分拆，2021年6月3日，欧加隆在纽约证券交易所正式完成上市。IPO首日，Organon股价上涨约8.3%，市值约76.7亿美元。

上市之初，欧加隆拥有超过60种药物和产品，在140多个国家和地区开展业务，员工约9000人，年营收超过65亿美元。

然而，独立后的欧加隆并未延续辉煌。截至2026年1月，欧加隆股价较2022年3月的历史高点（38.70美元）已缩水约81%，市值仅剩约22.8亿美元。

公司预计2025财年营收约62亿美元，EBITDA利润率约31%。在高额债务、“丑闻”、管理动荡等多重重压下，这一"优质资产"成为了太阳制药眼中典型的"价值洼地"。

若收购最终完成，太阳制药可一次性获得Organon旗下Nexplanon等女性健康领域成熟品牌产品；同时，还能够将Organon覆盖140多个国家的商业化网络收入囊中，尤其是在欧美市场的销售队伍。