来源：新浪证券

近日，“东北药茅”长春高新发布2025年度业绩预告，归母净利润预计仅为1.50亿元至2.20亿元，同比暴跌逾九成，创下近二十年最差表现。尤其令市场震惊的是第四季度单季亏损接近10亿元，同比增亏约360%至390%，呈现出罕见的业绩“断崖”。

曾经依赖生长激素这一“利润引擎”高歌猛进的长春高新，如今正面临产品降价、竞争加剧、新增长点尚未成型的多重压力。这场业绩崩塌，不仅折射出其业务结构单一的长期隐患，也预示着在医药行业深度调整的当下，传统药企的转型之路充满挑战。

01“现金奶牛”失速：单一依赖之痛

长春高新业绩骤降的核心，直接指向其长期以来高度依赖的生长激素业务。作为公司的利润支柱，其控股子公司金赛药业的净利润在2022年、2023年均接近公司整体净利润，可谓“以一己之力撑起一片天”。

然而，这种过度依赖的业务结构在医保控费常态化与行业竞争白热化的背景下异常脆弱。2025年底，公司核心产品长效生长激素“金赛增”被纳入国家医保目录，其9mg规格医保支付价较此前市场价下降约75%。价格大幅“跳水”直接侵蚀利润空间，为应对价格变动可能带来的存货减值，公司甚至在第四季度主动控制发货，导致收入与利润进一步锐减。

与此同时，生长激素市场已从一家独大走向群雄逐鹿。特宝生物、诺和诺德等企业的同类产品相继获批上市，其中部分竞品同样进入医保，长春高新原有的技术壁垒与市场垄断被打破，行业价格战与差异化竞争日趋激烈，其生长激素业务的高利润时代已然终结。

02新旧动能转换之困：研发与销售的双重压力

意识到“把鸡蛋放在一个篮子里”的风险，长春高新近年来积极推动转型，持续加大研发投入。2024年研发费用占营收比重升至20%，2025年前三季度研发投入继续同比增长23%，显示公司向创新驱动转型的决心。

然而，创新药研发周期长、风险高，新产品商业化亦非一蹴而就。公司近期上市的首款痛风创新药“金蓓欣”与癌性厌食治疗药“美适亚”，2025年前三季度合计销售收入不足1.6亿元，对整体业绩贡献微弱，远未能填补生长激素业务下滑留下的利润缺口。

另一方面，公司的销售费用持续攀升，2025年前三季度销售费用率达38.38%，较上年进一步提升。这既源于成熟产品需要更深度的市场覆盖以应对竞争，也由于新产品上市初期需要投入大量资源进行市场教育。短期内，“增收不增利”的困境凸显。

03前路何在：阵痛持续，转型路漫漫

业内分析指出，长春高新当前正处“旧引擎失速、新引擎未达速”的转型阵痛期。医保降价带来的冲击需要时间消化，新产品从研发成功到成为业绩支柱，中间仍隔着产能爬坡、市场接受、医保准入等多重关卡。

短期来看，公司业绩仍可能持续承压。创新药研发的不确定性、新产品销售不及预期、行业政策变动等风险，都可能延长其业绩底部震荡的时间。

但从长远视角观察，随着生长激素价格体系逐步趋稳、市场渗透率在医保助力下有望进一步提升，该业务仍有望为公司提供稳定的现金流基础。能否依托持续的高研发投入，在未来几年成功培育出第二、第三增长曲线，将是长春高新能否真正穿越周期、重回成长轨道的关键。

这家曾经凭借单一产品缔造增长神话的药企，如今必须在行业变革与自身重构的双重挑战中，寻找新的平衡与出路。其转型历程，也将成为观察中国药企从“仿制依赖”走向“自主创新”的一个典型样本。

本文结合AI工具生成