中国领先的O2O服务企业美团表示，预计2025年最多将录得243亿元亏损，折算相当于第四季度约157亿元的亏损

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重点：

* 美团第四季度亏损逾20亿美元，但较第三季度27亿美元的亏损有所改善

* 中国市场监管部门上周约谈美团、阿里巴巴与京东开会，试图为新兴即时零售领域过热的竞争降温

本文作者 阳歌

对于约157亿元（23亿美元）的亏损，其实很难说出什么正面的评价，这正是根据 $美团-W(HK|03690)$ 上周五发布的盈利预警推算，其第四季度大致录得的数字。唯一勉强算得上好消息的是，这次亏损较第三季度略有改善，当时公司录得高达186亿元的亏损。

这或许意味着，美团最艰难的时期可能正在触底，然而公司仍深陷中国新兴即时零售市场的地盘争夺战，对手是电商巨头 $阿里巴巴-W(HK|09988)$ （BABA.US）与 $京东集团-SW(HK|09618)$ （JD.US）。这场战役已持续近一年，起点是去年春天阿里与京东几乎同时大举进军该领域。

中国市场监管部门多次介入，试图为竞争降温。此前三家公司为争夺用户与商户，已投入数十亿美元补贴消费者、零售商与餐饮商户，以吸引更多交易发生在自家平台。去年秋天部分商户释放出的讯号显示，阿里、京东与美团确实正在收敛激进打法，这或许也解释了美团第四季度亏损略为改善的原因。

不过，若有人以为战争已经结束，那就太乐观了。据多家媒体报道，国家市场监督管理总局上周再次约谈六家大型互联网企业，就过度竞争问题再一次约谈「敲警钟」。除美团、阿里与京东外，腾讯、百度，以及抖音也被列入本轮监管约谈名单。

这显示该领域的竞争仍然十分激烈，而且尚不清楚谁会先退让。由于即时零售正是这场战役的核心战场，而该业务同时也是美团的主力收入来源，因此美团在这场消耗战中显得最为脆弱；相较之下，阿里与京东的主要收入仍来自其线上电商平台。反映时代变化的一个迹象是，美团财报中称为「配送服务」的即时零售业务，在去年第三季度已从最大收入来源滑落至第三位。

根据上周五发布的盈利预警，美团预计去年全年将录得233亿元至243亿元的净亏损，而前一年则录得358亿元盈利。短短一年之内，盈亏出现约600亿元（约86亿美元）的剧烈逆转，充分显示这一轮价格战的惨烈程度。

简单推算可知，亏损区间中值正好对应前文提到的第四季度157亿元亏损，较第三季度186亿元的更大亏损有所收窄。公司在去年第二季度仍勉强保持盈利，当季录得3.65亿元利润，但按年大跌97%。

这场价格战也重创美团股价，其过去52周市值蒸发约一半。相比之下，京东股价同期下跌约30%，而阿里巴巴的股价反而上涨约30%。

“前所未有”的竞争

美团在解释业绩大幅逆转时相当直接，将原因归咎于去年“前所未有的激烈行业竞争”，并因此“战略性”加大对整个生态体系的投入。美团表示，相关投入“包括增加营销与促销力度、提高骑手激励以确保服务品质，以及主动投入资源支持商户，帮助其维持营运效率”。

这种大手笔支出在美团去年第三季度财报中已十分明显，其营销开支从一年前的180亿元（约占收入19%）飙升至343亿元（约占收入36%）。这也反映在公司的收入成本上，受商户激励计划影响，收入成本按年上升24%，增速远快于实际收入仅2%的增长。

美团也把部分原因归于其近期以外卖品牌Keeta推进的海外扩张。Keeta在海外同样遭遇激烈竞争，对手包括当地业者，以及至少一家中国竞争者——在巴西的滴滴出行（DiDi Global）。除去年10月在巴西推出服务外，Keeta亦已进入沙特、阿联酋、科威特、卡塔尔等市场，并在更近的香港营运。该项业务由美团创始人王兴亲自督阵，显示公司对这一业务的重视程度。

美团表示，由于竞争仍在持续，预计亏损将延续至本季度，但公司亦试图安抚投资者，称其经营状况仍稳健及正常，并补充手头现金充足，可支持业务发展。尽管如此，美团股价在周一（发布盈利预警后的首个交易日）仍继续走弱，开市后不久跌2.2%。

在并购方面，美团一直是中国互联网公司中最擅长、也最有效率的企业之一，这也是我们看好它、并认为它最终将在这轮价格战中变得更强的一个原因。公司最早起家时被视为中国版Groupon（GRPN.US），主打团购优惠；2015年与“中国版Yelp”（YELP.US）的大众点评合并后，取得重大进展。2018年，美团又因收购摩拜单车而成为焦点，摩拜是中国共享单车服务的主要营运商之一。这两笔收购都发展良好，且至今仍在各自领域保持领先。

两周前，美团再次因并购登上新闻版面，当时公司宣布以7.17亿美元收购中国领先的线上生鲜杂货平台叮咚买菜（DDL.US）。由于线上订购生鲜杂货可说是即时零售中最大的板块之一，这笔交易也被视为中国即时零售行业整合的重要一步。此外，该收购亦可与美团自有的小象与快驴等线上杂货服务形成互补。

不过，即便叮咚买菜退出竞争行列有助于在一定程度上缓和竞争，阿里巴巴与京东的情况却不可能出现类似变化。两者规模庞大，且看来短期内都决心留在即时零售领域。这意味着，即时零售价格战或许会略有降温，但即使中国市场监管部门试图降低火药味，战局仍很可能在今年大部分时间持续下去。