府库第1185期原创内容
一年跌掉七八成，AI正在重新定义"好公司"
最近翻海外持仓数据的时候，发现一个让我挺震惊的事。
有一批公司，两年前是市场上最受追捧的明星股。从2023年初到去年2月，它们的涨幅是这样的：ServiceNow涨了162%，Atlassian涨了148%，Salesforce涨了143%，monday.com涨了116%。
这些都是全球最顶级的软件企业。客户是大公司，订阅制收费，现金流稳定，增长确定性高——两年翻一倍多，放在任何一个投资组合里，这都是"明星选手"。
然后，从去年2月开始，画风突变。
绿色是前两年涨的，红色是过去一年跌的。
Atlassian，先涨148%，再跌78%。ServiceNow，先涨162%，再跌50%。Salesforce，先涨143%，再跌45%。七家公司，无一幸免，全部腰斩起步。
你可能以为这只是几家公司的个别现象。但我拉了标普500全部成分股一看——不是个别现象，是系统性的。
不是几家公司的问题，是一整个行业在被重新定价
我把标普500的507家成分股按涨跌幅排了个序。「跌幅最大的20家公司里，15家是软件和IT服务公司。」
这个比例让我很吃惊。标普500涵盖了美国经济的方方面面——金融、医药、能源、消费、工业……但跌得最狠的，集中在一个角落里：软件。
更有意思的是，"信息技术"作为一个大板块，平均涨了38%，看起来很好对不对？但如果拆开看，你会发现这个"平均"完全是假象：
同一个"科技"板块下面：
「软件与服务」 （39家）：平均跌31%
「半导体」 （19家）：平均涨83%
「硬件设备」 （27家）：平均涨106%
差距超过100个百分点。
85家科技公司里，「47家在跌，38家在涨」。均值+38%，中位数却是-5%——少数赢家拉高了整体，掩盖了大多数公司在下跌。
具体到大家可能听过的名字：英伟达涨了48%，市值4.6万亿美元，全球第一；谷歌涨了69%，博通涨了48%。但Salesforce跌了45%，Adobe跌了43%，ServiceNow跌了50%。
「同样叫"科技"，命运完全相反。」
硬币的另一面：AI公司在狂飙
在传统软件股崩盘的同时，AI公司在港股的表现完全是另一个世界。
智谱（02513.HK），今年1月8日上市，开盘131.5港元，到现在646港元。一个半月，涨了391%。
MiniMax（00100.HK），1月9日上市，开盘345港元，现在899.5港元，涨了161%。
虽然OpenAI和Anthropic还没上市，但趋势已经在二级市场上映射得很清楚了：「资金在从"被AI替代的公司"流向"做AI的公司"和"给AI做基础设施的公司"。」
标普500里的半导体板块涨了83%，就是这个逻辑——英伟达、美光、AMD这些公司，做的是AI的"水电煤"。
你买的"科技"，可能正在被替代
你可能会说：我又不买个股，跟我有什么关系？
关系比你想的大。标普500里有39家软件与服务公司，光Salesforce一家市值就超过1,600亿美元。也就是说，「如果你持有任何跟踪美股的基金或ETF，你的组合里大概率已经包含了这些正在被冲击的公司。」
而且关键不是这几家具体的公司，而是它背后一个配置逻辑的变化。
过去十年，"科技"是一个笼统的好方向。买纳斯达克指数、买科技主题基金，大概率赚钱。很多人的组合里，科技板块是作为"成长"的代表配进去的。
但现在，数据已经很清楚了——「"科技"不再是一个整体，而是被AI切成了两半。」 做AI基础设施的（芯片、硬件）在涨，做传统软件工具的在跌。你以为你配的是"科技"，但你配的可能是正在被替代的那一半。
这就好比：以前企业花大价钱买软件工具来提高效率，现在AI可以直接帮你把事情做了——中间那层"工具"的价值正在被压缩。
在AI行业里，我看到的比数据更直接
我自己就在AI行业里，对AI能力的变化感受非常直接。
去年的AI和今年的AI，根本不是一个东西。去年让AI分析一份财报，它还会搞错数字、逻辑链断裂。今年，同样的任务，做得比很多初级分析师都好。写代码用AI，做数据分析用AI，写研究报告用AI——以前这些事分别需要不同的软件工具，现在一个AI搞定大部分。
所以那些做项目管理、做企业协作、做办公软件的公司崩盘，我一点不意外。「AI不是在取代某一款软件，它是在取代"用软件完成工作"这个中间层。」 这是结构性的变化，不是周期性的波动。
Atlassian跌了78%，有没有可能跌过头？有可能。但就算短期反弹，AI让它的产品变得不那么必要这件事，不会因为股价反弹就消失。智谱涨4倍有没有泡沫？当然有。但我关注的不是它能不能撑住这个价格，而是它代表的方向——做AI的公司正在吃掉做软件工具的公司的市场。标普500成分股的数据，已经把这个方向确认了。
指数正在"换挡"，这个窗口期值得关注
从配置角度，我觉得最值得关注的是：「我们可能正处在一个指数的"换挡期"。」
大部分人配海外资产用的是指数基金——标普500、纳斯达克100。以前没问题，买指数就能吃到科技板块的整体增长。但现在的情况是，AI行业真正的龙头——OpenAI、Anthropic、还有刚上市不久的智谱、MiniMax——很多还没被纳入主流指数。而指数里权重不小的传统软件公司，正在被AI冲击。
这意味着一件事：「在这个换挡期，指数有可能跑不过AI行业的头部公司。」
这对长期做指数投资的人来说是一个不常见的局面。通常指数会自动把赢家纳入、输家踢出，你躺着就能享受行业更替的红利。但在产业变革的早期，新赢家还没进指数、旧公司还没被踢出去的这个窗口期，主动投资是有机会跑赢的。
不过这个窗口不会一直开着。随着AI公司陆续上市、逐步被纳入标普500和纳斯达克，指数的成分会自然更新。到那时候，指数投资者一样能分享AI长期发展的收益——只是比最早进场的人晚一步。
所以我的看法是：「如果你有能力判断AI行业的方向，这个阶段主动配置是有超额收益空间的。如果没有，继续持有宽基指数，耐心等换挡完成，长期不会差。」 最怕的是既不懂AI又想追热点——那大概率是给别人送钱。
具体怎么做？如果你现在配的是标普500或纳斯达克100，可以考虑在此基础上增加一部分AI主题基金，或者直接配置港股、美股的AI标的。不需要大动干戈，把新增资金往AI方向倾斜，而不是继续等比例加仓原来的指数，就已经是一种调整了。
不着急一步到位，但这个思考不能不开始：咱们现在持有的资产里，有没有可能成为下一个"传统软件"？不只是科技股——AI能力在加速，下一个被重新定价的行业，可能比咱们想的来得快。
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