2026年初的资本市场，人工智能板块的“冰火两重天”展现得淋漓尽致。一边“大模型新贵”智谱与MiniMax市值一路狂飙；而另一边，老牌AI企业之一的“第四范式”（现已更名为范式智能，6682.HK）却在更名后遭遇了猛烈的市场震荡。
数据显示，从1月13日收盘的55.80港元，到昨日（2月24日）收盘的40.36港元，28个交易日，范式智能股价累计跌幅高达27.67%。
面对近三成的市值蒸发，范式智能于2月25日一早紧急发布澄清公告：截至2025年9月30日止的9个月内，集团高达83.9%的收入为算力相关，这部分收入主要以算力使用量为计价基础。也就是相当于告诉投资者，市场完全看错了公司的收入结构。
而速途网认为，拆解范式智能财报和近期动作，会发现这家公司已经完成了业务的底层的重构，但关键在于，市场是否仍然认为它是一家“性感”的AI公司。同时，这场由估值逻辑错位引发的下跌，背后折射出资本市场对AI产业链价值分配的深刻分歧。
一、更名后市场反馈冷淡，范式智能紧急澄清
时间回到2026年1月，第四范式公司英文名称正式由“Beijing Fourth Paradigm Technology Co., Ltd.”更改为“Phancy Group Co., Ltd.”。1月20日，其H股股份中文简称由“第四范式”更改为“范式智能”，英文简称更改为“PHANCY”。
这次更名并非心血来潮，而是与其2025年发布的“Phancy智能消费电子业务”高度契合。范式智能正试图打破传统的ToB业务天花板，通过Phancy AI智能模组，让客户轻松打造具有强大AI能力的智能终端。从兰博基尼、玛莎拉蒂品牌的智能手表，到明星个人品牌的智能眼镜，乃至顶级IP的AI玩具，这一布局有望为产业带来万亿级别的增量市场空间。
但是，市场并未给予第四范式更名积极反馈。
2026年2月中下旬，范式智能股价单边下挫，引发市场对其基本面的高度关注。有分析认为，抛售资金的核心逻辑非常直接：AI大模型的能力正飞速进化，Agent（智能体）将直接替代传统SaaS和软件的许多功能，这可能让部分投资者对软件行业及范式智能的前景感到悲观。
对此，范式智能董事会25日发布的澄清公告直击要害：市场完全看错了公司的收入结构。
算力底盘：截至2025年9月30日止的9个月内，集团高达83.9%的收入为算力相关。这部分收入主要以算力使用量为计价基础。
软件式微：真正来自软件服务业务的收入仅占16.1%。
趋势受益：AI大模型的快速迭代反而显著提升了市场对算力需求的增长，公司的主营业务恰恰深度受益于这一算力爆发趋势。
澄清公告中引述的财务数据也印证了这一点：2025年前三季度，公司总收入达到人民币44.02亿元，同比增速高达36.8%。更关键的是，首次实现了单季度盈利。
回顾范式智能2025年前三季度的财报细节，可以清晰地看到范式智能主动削减重资产定制化软件，向标准化算力与基础设施转型的痕迹。从数据来看，AIGS和SHIFT板块大幅萎缩，这种战略性的取舍，是其实现单季度盈利的核心抓手。
先知AI平台（核心引擎）：作为核心产品线，第四范式先知AI平台业务在期间内实现爆发式增长，板块收入达人民币36.92亿元，同比大幅增长70.1%，占集团总收入比例达到83.9%。
SHIFT智能解决方案（主动收缩）：该业务期内收入为人民币6.02亿元，同比下降12.5%。
式说AIGS服务（大幅锐减）：期内收入仅为人民币1.08亿元，受核心平台业务拓展节奏影响，同比暴跌70.0%。
所以，可以说范式智能其实是一家AI‘算力调度与IaaS/PaaS供应商’，而且已经看到了盈利拐点，作为为数不多能够实现盈利的AI公司，管理层当然迫切希望市场能够看到公司的积极变化。
二、算力“卖水人”当然是个好生意，但市场需要时间
可以肯定的是，智谱、MiniMax、月之暗面等原生大模型公司的高歌猛进，应该是范式智能的利好？答案在于“算力断层”。
在当前的行业格局中，算力、模型与应用之间存在断层。国产算力如何与国产大模型实现深度、高效的协同适配，已成为AI应用爆发的掣肘。国内很多公司都在切入这一基础设施的空白地带：
范式智能具体做了两方面努力，第一是向上适配大模型，向下兼容国产芯片。公开信息显示，公司于2025年9月推出了ModelHub XC及AI引擎EngineX。EngineX支持多架构、多模型的批量化适配。目前平台已成功适配了包括华为昇腾、寒武纪、天数智芯、曦望等在内的多款国产信创算力。
同时，范式智能重金布局底层硬件，公司不仅是软件调度商，更直接涉足底层硬件生态。集团投资持有了国产领先GPU厂商曦望超过9%的股份，同时所投基金还战略投资了另一家国产领军GPU厂商天数智芯。
范式智能正致力于成为庞大AI应用市场的核心操作系统。大模型的调用量越大，底层的算力消耗与调度需求就越旺盛，其作为“收过路费”的角色，商业模式远比纯应用软件更具韧性。
正所谓，在淘金热中，挖矿的人未必都能赚钱，但卖铲子的人一定能稳赚不赔。
但问题在于，探讨范式智能的价值，无法回避资本市场对商业模式天然的偏好差异。在二级市场的定价体系中，“卖算力”确实面临着显而易见的估值天花板。与充满C端想象力的大模型公司相比，算力基础设施供应商往往被视作“水电煤”等公用事业，市场给予的市销率（PS）估值倍数天然更低，缺乏爆发式的溢价。
更为现实的是，中国AI产业拥有极其突出的“花小钱办大事”特质。2025年初的DeepSeek时刻让英伟达股价瞬间暴跌，国内AI企业都热衷于通过算法优化、模型压缩等工程化手段，将有限算力的效能榨取到极致。
有评论认为，随着资本市场逐步回归理性，智谱、MiniMax等正面临严苛的业绩审视与盈利大考。当这些下游的明星模型公司开始收缩营销等成本开支、准备过“紧日子”时，向上游算力采购的议价过程必然更加极致。
这意味着，范式智能虽然凭借算力底座业务实现了单季度盈利，但其下游客户群体的精打细算，在一定程度上压缩了这类业务的超额利润空间。这正是资金面虽然看到其基本面改善，却依然在估值上表现出迟疑的核心逻辑——算力调度是一门稳健的生意，但在下游行业都在压缩成本的周期里，究竟能创造多大利润，可能需要多个季度的财务数据，才能让投资者信服。
三、结语
归根结底，大模型新贵的狂飙与范式智能的逆市下挫，本质上反映了资本对AI产业链不同环节定价逻辑的分歧。对于智谱、MiniMax等模型厂商，市场现阶段倾向于给予高昂的技术溢价与宽容的成长预期；而对于从企业级服务起家、逐步向算力基础设施转型的范式智能，资金的考量显然更加现实与苛刻。
但速途网认为，这种分歧是阶段性的。连续七年稳居中国机器学习平台市场份额第一，以及首次实现的单季度盈利，都在证明这家更名后的“范式智能”已经找到了属于自己的盈利路径。在大模型技术快速迭代、底层算力硬件厂商竞争加剧的行业格局下，扮演“算力适配与调度”的角色能否持续维持稳定毛利，以及其跨界消费电子的新业务能否带来实质性的业绩增量，才是下一阶段真正的考验。
风险提示及免责条款：市场有风险，投资需谨慎。本文不构成投资建议，不作为实际操作建议，交易风险自担。
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