文 | Innocent Roland
2月19日，沃尔玛发布最新财年报告：截至 2026 年1月31日的12个月，公司全年销售额定格在7132亿美元。而在此之前，亚马逊已披露2025年全年销售额达 7170亿美元 —— 以38亿美元的微弱优势，完成了对沃尔玛的历史性反超。这意味着，连续13年蝉联全球营收冠军的沃尔玛，首次走下了坚守半个多世纪的零售神坛；全球营收最高企业的桂冠，正式戴在了亚马逊的头上。
从1962年成立至今，沃尔玛凭借“规模即竞争力”的商业逻辑统治了全球零售界半个多世纪。它凭借极致的供应链管控与成本控制能力，把毛利率常年稳定在24%的行业巅峰水平，更在24年间21次登顶《财富》世界500强，是传统零售时代当之无愧的王者。
然而，亚马逊的崛起却彻底改写了游戏规则。通过“电商+云计算（AWS）+广告+会员”的多维业务架构，亚马逊将毛利率拉升至惊人的48.5%，净利润更是达到沃尔玛的1.6倍。更具统治力的是，AWS虽然仅贡献了18%的营收，却提供了全公司60%的营业利润，成为这台零售机器最强劲的“利润发动机”。
GlobalData Retail董事总经理尼尔·桑德斯（Neil Saunders）评价道：“沃尔玛代表了传统零售的巅峰，亚马逊则定义了新型零售的未来。这场营收登顶，不仅是技术驱动模式对传统模式的胜利，更是全球商业向数字化、智能化转型的里程碑。”
从某种程度上来说，这种说法是准确的。
王座在此刻交接？
在过去几十年的商业语境里，沃尔玛始终是「规模效应」的最佳范本。自创立起，它靠着「天天低价」的核心策略、高效的供应链体系与全球门店的持续扩张，定义了传统商业竞争的底层逻辑。漫长的岁月里，沃尔玛的增长驱动力无比纯粹：遍布全球的实体店网络，以及极致的商品周转率。
也正是这套逻辑，让它靠着数万家线下门店，稳坐全球营收第一的宝座长达13年。当然，这也使得如果我们从业务结构的对比，能清晰看到两家巨头增长逻辑的本质差异。
沃尔玛超过90%的营收，依然来自实体门店与线上商品销售，传统食品杂货是其绝对的业务核心，结构相对单一。而亚马逊的增长，完全依托于环环相扣的“飞轮效应”：除了核心电商业务，AWS云计算、广告、Prime会员订阅、流媒体等业务相互赋能、彼此补位，形成了极强的协同效应。
更关键的差异在于增速。
如果将时间回调到2010年，彼时亚马逊营收仅为342亿美元，而沃尔玛为4220亿美元，是前者的12倍多。然而在2018年至2025年间，亚马逊的复合年增长率约为沃尔玛的三倍，差距在极短时间内被抹平。多元化的业务为亚马逊带来了远高于沃尔玛的利润率，虽然沃尔玛通过精密的成本控制，其经营杠杆发挥到了极致，最终使得其毛利率常年稳定在24%左右，这几乎已经是传统零售行业的巅峰。
然而亚马逊2025年的毛利率高达48.5%，4.5%的净利率也远超沃尔玛的2.7%。
亚马逊的恐怖之处在于，它的核心增长引擎，几乎全是高毛利业务。以AWS为例，其营业利润率高达35%；而广告业务在2025年第四季度的营收达213亿美元，毛利率更是超过60%。并且，在可预见的AI时代，AWS的技术底座能进一步优化零售和广告业务，形成“云端协同”。随着企业对算力需求的爆炸式增长，AWS将持续狂飙，除非遭遇AI技术瓶颈或严重的电力短缺。
这种运行逻辑的差异，直接导致了资本市场评价体系出现了明显的倾斜，这也是为什么在2015年，亚马逊的营收远不及沃尔玛时，亚马逊的市值就已经超越了沃尔玛。
因此，如果评判的标准是商业模式，那么王座早已完成交接，毕竟时至今日，沃尔玛也在从亚马逊身上学习更多可能性。但若论营收层面的“世界第一”，这场持久战才刚刚进入白热化阶段。
沃尔玛正在加速转型
2025年对沃尔玛和亚马逊双方而言，都是极具进攻性的一年。通过复盘重大事件，我们可以清晰地感知到两者的边界正在变得模糊。
首先，是技术在供应链层面的革新。
过去，沃尔玛的绝活是“库存管理”，亚马逊的特长是“预测需求”。但在2025财年，沃尔玛完成了全美主要配送中心的自动化升级。这一举措不仅极大地缩短了Walmart+会员的收货时间，更让曾经被视为“重资产累赘”的庞大门店，逐渐被重塑为沃尔玛电商的“前哨站”，有力支撑了电商业务的爆发。
与此同时，AI能为沃尔玛改造供应链，自然也能为亚马逊做相同的事情。
根据海外媒体及亚马逊的相关公告来看，亚马逊完成了对美国物流网络的八大区域化改造。这一举措使得配送路径缩短了25%，次日达和当日达的比例创下历史新高。正是这种极致的效率，让亚马逊在生活必需品（如生鲜、快消品）领域开始抢占原本属于沃尔玛的市场份额。
这意味着，双方在基础零售赛道的争夺战才刚刚拉开序幕。它们都在全力解决线上线下协同问题，用技术把曾经的规模负荷，彻底转化为不可替代的规模优势。
其次，是广告业务的全面爆发，成了双方第二增长曲线的核心战场。
随着电商规模的扩大，沃尔玛的广告平台Walmart Connect在2025年迎来爆发，交出了64亿美元的亮眼成绩单。通过整合收购而来的电视巨头Vizio，沃尔玛正试图控制客厅屏幕，模仿亚马逊将“流量”转化为“留量”，构建闭环生态。
这64亿美元的收入，释放了一个极强的信号：零售巨头正在向媒体公司转型。对于沃尔玛而言，广告业务几乎是纯利收入，直接大幅缓解了传统零售业务毛利持续摊薄的压力。
更值得关注的是增长空间：2025财年，沃尔玛广告收入仅占总营收的0.6%，而亚马逊广告收入的营收占比已达8%；同期沃尔玛全球电商销售额仍保持24%的同比高增长。这两个数据叠加，足以证明沃尔玛的广告业务还有极其广阔的提升空间，未来完全有可能通过“电商+广告”的协同，复刻亚马逊的飞轮效应。
亚马逊广告业务的核心壁垒，是手握“从查看到购买”的全链路消费数据，这也是品牌方愿意把预算从谷歌、Meta转向亚马逊的核心原因。但如今，沃尔玛同样手握海量的线下线上全渠道消费数据，随着对Vizio的整合逐步深入，它与亚马逊在广告赛道的竞争逻辑，正在高度趋同。
最后，也是沃尔玛最难跨越的鸿沟 —— 云计算构建的财务护城河。
沃尔玛与亚马逊之间最深的一道财务护城河依然是云计算。2025年企业级AI需求的爆发，让AWS为亚马逊提供了源源不断的现金流。这意味着，在未来可能存在的激烈竞争中中，亚马逊可以忍受零售业务的零利润甚至阶段性亏损，以此换取市场份额。而沃尔玛必须确保每一单零售业务都产生利润，以维持庞大组织的运转。
这种增长潜能的本质差距，不仅让亚马逊在2025年完成了营收反超，更有可能让它在未来长期守住全球营收第一的宝座。
亚马逊营收首超沃尔玛，跃居全球第一，并不意味着沃尔玛已经走向衰落，而是标志着全球零售业的权力格局，迎来了历史性的重新分配。但两者的积极改变，却展示了商业巨头们的韧性和直面改变的魄力，沃尔玛向世界展示了一家百年企业如何通过拥抱数字广告和电商实现“大象转身”；而亚马逊则证明了多业务协同带来的“飞轮效应”如何创造增长神话。
当然，这场巅峰对决远未到尘埃落定之时。
接下来的十年，真正的悬念在于：谁能率先用生成式AI彻底重构消费者的购物体验？谁能靠高毛利的服务业务，持续反哺物流与供应链的护城河？谁能把线上流量与线下物理空间，实现真正无缝的协同整合？
最终能完美解答这些问题的企业，将定义未来十年的全球零售格局。而眼下，亚马逊在实体零售端仍有明显短板，沃尔玛的数字化转型也正渐入佳境，这位曾经的零售王者，依然有赢回王座的机会。
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