投资是一场长跑，我们需要从书籍中汲取力量。星图金融财顾频道联合星图金融研究院推出“财顾荐书”栏目，每期一位主理人，负责向大家推荐一本经典书籍。

本期主理人为星图金融研究院研究员张思远，推荐书目为《国家为什么会破产》，作者瑞·达利欧作为桥水基金创始人，擅长危机预测，因精准预判2008年金融危机被奉为“乱世灯塔”，2025年6月其X平台长文再度让他全网走红。在当下这个不确定性爆棚的时代——特朗普关税战的余波未平，全球债务高企，AI技术颠覆产业格局，气候异常频发，“世界越动荡，达利欧越强大”的说法，再次得到印证。因为他最擅长的，就是从混乱中找到规律，从危机中捕捉机会。

今天，我们就来解读这本爆红全网的新书，拆解达利欧耗时数十年研究的“大周期”模型，提炼出适合普通投资者的底层逻辑——在国家债务危机的阴影下，如何守住自己的财富，实现逆势突围。

一、先懂作者：达利欧的“周期宇宙”

要读懂这本书，首先要读懂达利欧的研究逻辑。很多人知道他是“对冲基金之王”，却不知道他的野心远不止于赚钱——他想建立一套能解释所有世界变化的“大一统模型”，帮人们看清动荡背后的本质。

达利欧的研究方式很特别，如果你把他的著作串联起来，会发现这就像一套漫威电影宇宙：《原则》是开篇，埋下了债务周期引发危机的伏笔；《债务危机》是单人英雄篇，聚焦短期债务周期的起伏；《原则2》则拓展了地缘政治的维度，补充了秩序周期的逻辑。而这本《国家为什么会破产》，就是他集结所有“英雄”的《复仇者联盟》——将过往分散的研究整合，提出了现阶段最完整的终极模型：大周期。

在2025年7月的一次访谈中，达利欧坦言，写这本书对他而言，是人生新阶段的传承——年轻时专注于建设桥水、在市场中竞争，而现在，他更愿意把自己几十年的研究心得分享出来，帮人们理解世界的运行机制。更难得的是，达利欧不掩饰自己的失误。他在访谈中提及1982年的惨痛经历：因误判墨西哥债务违约的影响，导致巨额亏损，甚至需向父亲借4000美元渡难关，而这次失败也改变了他的投资哲学，让他懂得分散风险。而这些思考，都融入了《国家为什么会破产》的每一个观点中。

二、核心解读：国家破产的底层逻辑

达利欧在书中最核心的观点的是：国家的“破产”，从来不是偶然，而是“大周期”运行的必然结果。所谓大周期，简单来说，就是五个小周期相互叠加、彼此共振，最终引发系统性危机的过程。

2.1大债务周期：国家从“借钱”到“还不上钱”的全过程

很多人对“国家破产”有一个误解，认为就是国家没钱了、违约了。但达利欧在书中明确指出，与个人、企业不同，国家拥有两个特殊能力——印钞和征税，所以国家“破产”的方式，从来不是直接违约，而是货币贬值。那么，长期债务周期到底是什么？最粗浅的解释就是：一个国家从“合理借钱”到“债务失控”，最终通过货币贬值“变相破产”的全过程。

达利欧认为，不管是个人买房、企业扩张，还是国家发展，“借钱”都是必然选择——这是经济学领域的共识。借钱的本质，就是把未来的钱拿到今天花，用未来的收入，支撑当下的发展。就像你买房，要么攒几十年钱再买，忍受租房的不确定性和房价上涨的风险；要么先贷款买房，提前享受居住需求，甚至能从房价上涨中获利。

正常情况下，债务和收入会同步增长：国家借债发展产业、完善基础设施，带动经济增长，进而增加财政收入，再用财政收入偿还债务；企业借债扩大生产，用利润偿还贷款；个人借债消费或投资，用工资收入逐步还清。这个模式能持续运转的核心，只有一个：收入增长的速度，必须超过债务增长的速度。但问题在于，人性的贪婪和经济的乐观，总会让债务增速超过收入增速。达利欧在书中分析，这背后有两个核心原因：

第一，收入和债务的增长逻辑不同。收入是一个复杂系统，受经济环境、产业周期、政策调整等多种因素影响，波动不定；而债务是一道确定的加法题，只要持续借债，债务就会稳步增长。长期下来，债务的增速必然会超过收入的增速，这是人性和经济规律共同作用的结果。

第二，经济繁荣期，人们总会混淆“能力”和“运气”。当经济一片向好时，房价上涨、股市飘红、企业盈利大增，人们会误以为这是自己“能力强”，却忽略了，这可能只是债务撑起的泡沫。就像过去几年，很多人盲目贷款买房、投资，认为房价会一直涨、股市会一直牛，却没意识到，支撑繁荣的，是越滚越大的债务。

当债务增速持续超过收入增速，危机就会逐步爆发：首先是个人、企业还不上钱，引发信贷机构的坏账；接着，储户会担心银行倒闭，引发挤兑潮，导致信贷系统崩溃；然后，市场流动性枯竭，人们不敢消费、企业不敢投资，经济陷入衰退；最后，国家为了化解危机，只能通过印钞、压低利率来偿还债务，而这必然导致货币贬值——国家“破产”的终极形态，就此形成。他还预测，美国未来会走上日本的老路——通过印钞、货币贬值和人为压低利率来应对债务问题，未来几代人，都将用贬值后的美元，偿还当下的债务。

2.2其他四个小周期：放大危机的“推手”

第一个是“内部秩序和混乱周期”，说白了就是国家内部的“内斗”。达利欧在书中指出，当债务压力增大，社会财富差距扩大，人们的不满情绪就会爆发，进而引发政治对立、社会分裂。最典型的就是美国——当前美国内部的政治对立度，已达到1900年以来的最高值。这种绝对化的政治环境，让理性的经济政策无法实施，只能任由债务危机恶化。2026年2月的访谈中，达利欧更是直言，美国已处于秩序崩溃与内战的边缘。

第二个是“外部秩序和混乱周期”，即国家之间的“对抗”。当全球经济陷入困境，各国都会优先考虑自身利益，贸易摩擦、地缘冲突会加剧，多边合作会弱化。达利欧观察到，当前国际上的多边合作，已降到40年以来的最低水平。第三个是“自然力量周期”，也就是气候异常、自然灾害带来的冲击。达利欧在书中强调，近年来，洪水、干旱、台风等极端天气频发。

第四个是“新技术周期”，以AI、机器人为代表的新技术，正在重塑产业格局，但也带来了新的风险。达利欧认为，AI技术的快速发展，虽然能推动经济增长，但也会导致大范围的失业——很多传统岗位会被AI替代，社会就业压力增大，进而影响居民收入，让债务偿还能力进一步下降。

三、投资启示：动荡时代，达利欧给投资者的3条生存法则

对于普通投资者而言，读懂《国家为什么会破产》，不是为了恐慌，而是为了找到应对危机的方法。达利欧在书中，结合自己几十年的投资经验，给出了明确的投资启示——核心就是“敬畏周期、分散风险、守住底线”，这也是桥水基金能在多次危机中屹立不倒的底层逻辑。

法则1：拒绝“赌徒心态”，分散风险

达利欧从1982年的失败中总结出的最重要的教训，就是“分散风险”。他在书中强调：在大周期的危机阶段，没有任何一种资产是绝对安全的，试图“赌”某一种资产上涨，最终只会血本无归。具体到投资操作，达利欧给出了明确建议：首先，要保留足够的现金或现金等价物，确保自己在没有收入的情况下，也能维持正常生活，避免在危机中陷入被动。

其次，要做好资产配置的分散化，不要把鸡蛋放在一个篮子里。达利欧特别推荐，在投资组合中配置10-15%的黄金——因为自1750年以来，世界上的货币很多都已经消失，剩下的也经历了严重贬值，而黄金是唯一能持续保值的资产，在滞胀环境和货币贬值周期中，能起到很好的对冲作用。此外，还要规避高风险资产——比如过度依赖债务的行业、对利率敏感的资产，这些资产在大债务周期的下行阶段，跌幅会远超市场平均水平。

法则2：看懂“周期信号”，不被“泡沫”迷惑

达利欧在书中反复强调：“泡沫的本质，就是债务撑起的虚假繁荣”。很多投资者最大的问题，就是把“债务驱动”当成“能力驱动”。对于普通投资者而言，不需要掌握复杂的经济学模型，只要记住一个核心信号：判断一种资产或一个行业、一个国家的经济是否存在泡沫，关键看“债务增速”和“收入增速”的差距。如果债务增速持续超过收入增速，哪怕表面再繁荣，也是泡沫，迟早会破裂。

比如房地产市场，如果房价上涨的核心动力，是居民的过度贷款，而不是居民收入的增长，那么这个上涨就是不可持续的——一旦信贷收紧，债务无法偿还，房价就会暴跌。再比如股市，如果某只股票的上涨，是因为企业的高杠杆扩张，而不是盈利能力的提升，那么一旦债务违约，股价就会瞬间崩塌。

法则3：长期主义，拥抱趋势性机会

虽然达利欧警告了未来的危机风险，但他并不是一个“悲观主义者”。他在书中强调：大周期是循环往复的，危机之后，必然会迎来新的繁荣；而投资者的核心，就是在危机中守住本金，在趋势中把握机会。

从长期来看，有两个趋势性机会值得关注：一是AI技术带来的产业升级——桥水基金2025年末的持仓报告显示，AI仍是他们的核心重仓方向，增持了英伟达、亚马逊、甲骨文等AI相关股票。二是黄金等贵金属的保值机会，达利欧在访谈中多次强调，黄金是当前最值得配置的避险资产，能有效对冲滞胀和货币贬值的风险。

此外，达利欧还建议，投资者要建立自己的“投资原则”，不要盲目跟风——就像他自己，35年前就开始写下自己的投资原则，不断实践、优化，最终形成了桥水的核心决策逻辑。对于普通投资者而言，不需要复杂的原则，只要坚守“分散风险、不碰高杠杆、敬畏周期”这三条底线，就能在动荡的市场中实现长期生存。

四、结语：担忧者生存，盲目者淘汰

最后，我们需要辩证地看待达利欧的观点。不可否认，达利欧的“大周期”模型，为解读当下全球经济提供了全新视角，他以海量数据和历史案例，揭示国家破产底层逻辑、给出实用投资建议，对动荡时代的投资者极具参考价值。但我们也要明白，没有任何一种模型是完美的，达利欧也有预判失误：他虽精准预判2008年金融危机，2020年押注美股却巨亏；桥水虽标榜“数据驱动、原则至上”，但业内人士称其核心决策仍由达利欧主导的少数人决定。

达利欧自己也在书中坦言：“我给出的不是绝对的答案，而是一种思考方式。未来的事，没有人能百分百确定，我能做的，就是把我看到的规律分享出来，帮人们保持谨慎，规避风险。”当下，全球经济正处于大周期的关键节点，债务高企、地缘动荡、技术变革、气候异常，多种变量交织，没有人能独善其身。对于投资者而言，达利欧的观点，更像是一个“提醒”——提醒我们敬畏周期，不要盲目乐观；提醒我们分散风险，守住本金底线；提醒我们保持理性，不被泡沫迷惑。

就像达利欧自己说的：“担忧者生存，盲目者淘汰。” 我们不必为未来的危机过度恐慌，但必须保持恰到好处的谨慎——而读懂《国家为什么会破产》，就是我们应对动荡时代的第一步。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员张思远。

编辑：胡伟