来源：市场资讯

（来源：华创地产研究）

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完整报告请参见3月13日发布的华创证券研究报告：《短期利润承压，长期看好拿地精准度》

作者：

单戈 15210984979（执业编号：S0360522110001）

许常捷 19946003269（执业编号：S0360525030002）

杨航 17826876583（执业编号：S0360525090001）

事项

根据公司未经审核综合管理账目及现有数据的初步评估，预计截至2025年12月31日年度，公司股东应占利润较2024年同期的人民币15.96亿元下降约95%。

点评

归母利润大幅下滑，主要受资产减值计提及去化策略影响。2025年房地产市场仍处于调整期，公司为推动长库存去化，采取了一定的“以价换量”的销售策略，导致2025年收入结转毛利率下降；另外，公司计提了一部分资产减值损失，对归母利润构成影响，2025年上半年计提资产减值19.33亿元。考虑到公司仍有一定规模的历史滞重土储，预计2026年业绩仍有一定压力。

但公司销售拿地端表现良好，全年销售规模整体保持平稳，投资强度47%，维持正常换仓节奏。1）2025年全年公司自投项目销售金额约1534亿元，同比-10.2 %，权益销售金额1043亿元，权益比约68%，销售端整体保持平稳。2）据公司半年报及克而瑞数据，2025年公司拿地金额约719亿元，投资强度（拿地金额/销售金额）约47%，拿地货值约1296亿元，其中杭州、上海、苏州、西安等深耕城市占比约70%。3）公司2022年以来展示了高拿地精准度能力，我们测算2022-2024年新拿地项目净利润率超8%（测算中车位、底商等公建货值可能有误差），虽然2025年由于土地竞争力烈度提升，导致部分拿地溢价率偏高，但整体仍有利润安全垫，随着土拍市场恢复理性，公司有望在深耕区域内保持精准拿地。

财务结构持续优化，流动性安全边际增厚。截至2025年12月31日年度内，集团持续优化债务结构，压降短期负债，短债占比低于20%，创历年新低；同时，现金储备充裕，现金短债比2.5倍以上，创历年新高，整体经营平稳高效，财务安全稳健。

投资建议：拿地精准度是我们推荐公司的核心理由。公司自2022年以来保持较高的拿地精准度，同时凭借“好房子”时代的产品力加持，实现较好的销售兑现，但公司短期内仍需要消化2021年及以前的老库存（结算毛利率较低）及减值压力，预计结算利润或暂时承压，我们调整25-27年公司EPS预测为0.04、0.22、0.23元（25-27年预测前值0.40、0.61、0.95元），基于剩余收益模型测算公司估值，详见报告，维持公司“推荐”评级。

风险提示：拿地竞争烈度较高影响利润率，低质量库存去化难度超预期。