在A股市场风格轮动加快、热点此起彼伏的背景下，如何在追求收益的同时力争控制风险，成为许多投资者关注的核心问题。

银华回报基金经理周晶给出的答案是：回归基本面，在低估值、低波动、低关注度的资产中寻找确定性的投资机会。

拥有19年证券从业经验、11年基金管理经验的周晶，以其在周期、消费两大迥异赛道的深度研究积淀，走出了一条以“三低一少+基本面变化”为核心的绝对收益投资之路。据托管行复核数据，截至3月10日，银华回报灵活配置定期开放基金自2025年4月30日周晶管理以来收益率为37.48%。（统计时间20250430—20260310，同期业绩比较基准为4.41%）

">银华回报基金经理周晶

据公告，银华回报将于3月25日起恢复申购、赎回及转换业务，4月1日起暂停申购、赎回及转换业务。（详见2026年3月12日，《银华回报灵活配置定期开放混合型发起式证券投资基金恢复及暂停申购、赎回及转换业务的公告》）

守正出奇：“三低一少”筑底，高赔率与高胜率双轮驱动

回顾自己的投资历程，周晶坦言，她的投资理念经历过一次重要转变。早期管理产品时，她更多关注相对排名，而近年来逐渐转向绝对收益导向，加入了银华基金业务副总经理王华带领的多元策略投资管理部，持续致力于挖掘风险收益比最优的投资机会。

“复盘过去十几年的投资记录后，我发现组合收益的波动，很多来自为了跟上市场热点或者排名而去做一些并不擅长的投资。”周晶表示。因此，后来她选择做减法：只投资自己研究最深、理解最透的行业；避免参与短期情绪驱动的热点交易；更强调安全边际和风险控制。“市场从不缺少机会，缺少的是守住风险的定力和把握机会的能力。”周晶说。相比单纯追求短期收益率，她更关注夏普比率、卡玛比率等风险调整后的收益指标。

在霍华德·马克斯《投资最重要的事》一书中，周晶关注到一段话：“很少有人（如果有的话）对未来经济、利率、市场总量有超越群体共识的看法。因此，投资者的时间最好用在获取‘可知’的知识优势上：行业、公司、证券的相关信息。你对微观越关注，你越有可能比别人了解更多。”一直以自下而上精选个股来做深度研究和价值发现的周晶，对此有着强烈的共鸣：自下而上“翻石头”或许是能取得更好效果的一种投资方法，它不是只见树木、不见森林，而是在这个过程中森林的样貌有时反而是自己慢慢呈现出来的。

正是在这样的底层逻辑之上，周晶形成了一套相对清晰的选股框架，即“三低一少 + 基本面变化”。所谓“三低一少”，是指：低估值、低波动、低关注度、资金博弈较少。在她看来，这类股票往往处于市场关注度较低的区域，但正因为如此，也为有心人提供了更充足的研究空间。“当一只股票的估值和波动率都处在历史较低分位，同时市场关注度不高时，往往意味着它具备较好的安全边际。”周晶表示。

在此基础上，她还会重点寻找一个关键因素：基本面正在发生正向变化。这种变化可能来自政策催化、行业景气度提升、公司业务进入新的成长赛道、第二增长曲线逐渐形成。当低估值与基本面变化叠加时，股价往往会经历估值修复与业绩增长的“双重驱动”。周晶认为，这正是许多长期牛股诞生的典型路径。

在组合构建上，周晶并不会只押注某一种类型的股票，而是将投资机会分为两类：一类是“高胜率机会”。这类标的通常是基本面稳定的龙头公司，其特点是后续可能的下跌空间较小、上涨空间较大、投资成功概率较高。这些股票通常承担组合的底仓角色，力求为组合提供稳定收益来源。

另一类则是“高赔率机会”。这类投资往往来自基本面发生明显变化的公司，比如可能存在产业升级、新业务拓展或政策催化。虽然成功概率相对较低，但一旦判断正确，潜在上涨空间或可较为可观。通过两类资产的组合配置，周晶希望实现一个重要目标：让投资组合在风险可控的前提下力争获得更高的长期收益。

知行合一：深耕消费和周期能力圈，严格纪律与灵活仓位

作为兼具周期和消费研究背景的基金经理，周晶的能力圈围绕消费、周期两大核心赛道展开，这也是 A 股市场中最易出现符合“三低一少”标准的标的领域，而她的深度研究，也让她在这两大赛道的个股挖掘中具备显著优势。

在周期板块，周晶核心关注有色、机械、电力设备等方向，对周期股的研究聚焦“供需缺口及持续性”，优选底部利润扎实、估值合理的龙头企业。以有色板块为例，她判断行业行情已行至四分之三阶段，主要关注贵金属与小金属标的，未过度关注工业金属，以求既把握板块的收益机会，又规避后期的回调风险。

在消费板块，家电、食品饮料、医药是周晶核心关注方向，即便行业阶段性表现平淡，也能通过精选个股力争实现超额收益。她认为消费股的核心价值在于“稳定的高ROE和现金流的持续性”，对于具备这些特征的龙头标的，会在低估值区间布局，利用市场短期波动把握收益机会；同时也会挖掘消费股中的“拐点型机会”，如大单品爆发、公司从单品向平台型企业升级、产品价格随通胀提升等，让消费标的既具备稳健性，又有成长弹性。

除了核心能力圈，周晶也会在全市场范围内挖掘符合“三低一少”标准的标的，如非银金融、化工、环保等方向，核心是在各行业中筛选偏底部、有正向基本面变化的标的，而非局限于特定赛道。“能力圈的核心不是局限于某几个行业，而是坚守‘三低一少’的选股框架。”周晶说，只要标的符合低估值、低波动、低关注度且有正向基本面变化的标准，无论属于哪个行业，都是其关注的范围；而对于技术要求极高、难以理解的行业，则会果断放弃，始终只做认知内的投资。

如果说“三低一少”是周晶投资框架的“选品逻辑”，那么严格的过程管理和纪律化交易，就是她实现绝对收益的执行保障。“很多股价的大幅波动，其实并不是基本面变化造成的，而是情绪和资金流动的结果。”周晶表示，唯有通过极致的交易纪律，才能规避情绪化操作。

周晶的过程管理体系，贯穿选股、建仓、止盈止损、仓位管理全流程，每一个环节都围绕“严控波动、坚守安全边际”展开。

一是精选标的，分散配置对冲风险。组合始终精选具备“三低一少”特征的标的，且坚持“行业分散、个股适度集中”的原则。避免对单一赛道的过度押注，有效对冲系统性风险；同时将仓位向研究最深入、把握最大的标的倾斜，避免因过度分散导致收益平庸。复盘多年投资业绩，周晶发现自下而上的个股挖掘是超额收益的核心来源，因此组合构建始终以个股阿尔法为核心，弱化行业配置的影响。

二是左侧布局，金字塔建仓把握买点。坚持左侧投资思路，在标的具备合理估值、充足安全边际时介入，且采用“金字塔建仓”方式，避免在趋势未明时重仓博弈。对于看好的标的，会提前完成深度研究，密切跟踪基本面正向变化的信号，耐心等待买点出现，即便标的短期不涨，也会在认知范围内持有，直至价值兑现。

三是严格止盈止损，分段操作锁定收益。买入前为每只标的设定明确的目标价和止损线，止损线一旦触发直接卖出，绝不抱有侥幸心理；止盈采用分段方式，标的涨到目标价先减仓一半，后续观察是否出现新逻辑、公司业务是否有新进展，始终坚持“不做浮盈加仓”，避免在标的高位放大风险。

四是自下而上择时，依托股票池动态调整仓位。摒弃主观的市场择时，而是依托“三低一少”股票池的自然变化调整仓位：当市场估值抬升、交易过热时，符合“三低一少”标准的标的会自然减少，组合仓位顺势降低；当市场调整、估值回归合理时，股票池标的增加，便积极加仓布局。这种择时方式更具客观性，也能让组合始终与市场风险相匹配。

市场展望：不追热点，坚持寻找确定性

对于当前市场，周晶认为，短期A股交易节奏明显加快，部分板块涨幅较大，市场波动率有所上升。在这种环境下，她仍坚持：不追逐热门赛道、持续在能力圈行业中寻找“三低一少”标的。

在具体操作上，周晶将继续聚焦非银、机械、化工、电力设备、医药等方向，坚持在上述行业中集中于“三低一少有变化”的左侧标的构建组合。周晶认为，从过去两个月商业航天和有色金属的行情来看，市场存在运行节奏变快的迹象，长线逻辑可以在短期之内以巨大的涨幅和波动进行演绎，这或许是本轮牛市一个较为显著的特征。“我目前的组合管理思路是希望以较低波动争取实现跟上甚至超越市场的收益率，集中在‘三低一少’的股票池中进行选股是我们认为有望有效实现上述投资目标的方法。”

“市场热点会不断变化，但低估值和基本面改善带来的机会始终存在。”周晶表示。从周期消费的深度研究，到“三低一少”的框架构建，再到纪律化的过程管理，周晶正在用一套可复制、可验证的投资方法论，打造属于自己的追求绝对收益体系。在高波动成为市场常态的当下，这样的投资思路，或许正是帮助投资者穿越市场迷雾、实现资产稳健增值的关键。

风险提示：

银华回报灵活配置定期开放混合发起式费率情况

1.申购费

投资人申购本基金份额所适用的申购费率如下所示：当申购金额M＜50万元，申购费率为1.50%；当50万元≤申购金额M＜100万元，申购费率为1.20%；当100万元≤申购金额M＜200万元，申购费率为1.00%；当200万元≤申购金额M＜500万元，申购费率为0.50%；当申购金额M≥500万元，申购费率按笔固定收取，1000元/笔。

2.赎回费

本基金的赎回费用由赎回基金份额的基金份额持有人承担，赎回费用在基金份额持有人赎回本基金份额时收取。具体情况如下：当持有期限Y＜30日，赎回费率为1.50%；当30日≤持有期限Y＜365日，赎回费率为0.50%；当365日≤持有期限Y＜730日，赎回费率为0.25%；当持有期限Y≥730日，赎回费率为0。

3.管理费

基金管理人的管理费为基金管理人的基本管理费和附加管理费之和。

（1）基本管理费

本基金的基本管理费按前一日基金资产净值的1%年费率计提。基本管理费每日计提，逐日累计至每月月末，按月支付，由基金管理人向基金托管人发送基金基本管理费划款指令，基金托管人复核后于次月前2个工作日内从基金财产中一次性支付给基金管理人。若遇法定节假日、公休假等，支付期顺延。

（2）附加管理费

附加管理费是在每个提取评价日计算并提取。在每个提取评价日，基金管理人可在同时满足以下条件的前提下，提取附加管理费：①当期封闭期收益率超过1.25%；②当个提取评价日提取附加管理费前的基金份额累计净值必须超过以往提取评价日的最高基金份额累计净值、以往开放期期间最高基金份额累计净值和1的孰高者。提取方法是：①计算当期封闭期基金收益率超过1.25%的部分。②计算当个提取评价日提取附加管理费前的基金份额累计净值超过以往提取评价日的最高基金份额累计净值、以往开放期期间最高基金份额累计净值和1的孰高者部分。③取①和②的孰低者，按照15%的比率提取附加管理费。

4.托管费

本基金的托管费按前一日基金资产净值的0.2%的年费率计提。基金托管费每日计提，逐日累计至每月月末，按月支付。由基金管理人向基金托管人发送基金托管费划款指令，基金托管人复核后于次月前2个工作日内从基金财产中一次性支取。若遇法定节假日、公休日等，支付日期顺延。

5.基金运作综合费用

若投资者认购/申购本基金份额，在持有期间，投资者需支出的运作费率，基金运作综合费率（年化）为1.34%。

注：基金管理费率、托管费率、销售服务费率（若有）为基金现行费率，其他运作费用以最近一次基金年报披露的相关数据为基准测算。

其他费用详见基金招募说明书“基金的费用与税收”章节。

周晶履历：硕士学位，曾就职于银华基金管理有限公司、中欧基金管理有限公司。2018年8月再次加入银华基金，现任多元策略投资管理部基金经理。曾任银华和谐主题混合（2013.2.25-2015.5.6）基金经理。现管理基金如下：银华-道琼斯88指数（2018.11.12起）、银华沪港深增长股票A（2018.12.27起）、银华沪港深增长股票C（2021.12.17起）、银华积极精选混合（2022.9.29起）、银华回报定开混合（2025.4.30起）、银华嘉瑞平衡混合发起式A/C（2025.10.28起）。

周晶现管理基金业绩如下：

银华-道琼斯88指数于2004年8月11日成立，2021年、2022年、2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为0.85%、-26.34%、-13.30%、4.55%、17.80%、587.71%，同期业绩比较基准收益率依次为-4.86%、-22.52%、-13.35%、17.19%、20.56%、244.82%。

银华沪港深增长股票A于2016年8月10日成立，2021年、2022年、2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-5.63%、-23.74%、-15.73%、-0.18%、31.29%、137.84%，同期业绩比较基准收益率依次为-7.93%、-16.00%、-10.62%、16.13%、20.78%、34.73%。

银华沪港深增长股票C于2021年12月17日成立，2022年、2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率为-24.23%、-18.43%、-0.49%、31.04%、-19.73%，同期业绩比较基准收益率为-16.00%、-10.62%、16.13%、20.78%、4.31%。

银华积极精选混合成立于2019年7月5日，2021年、2022年、2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今净值增长率依次为0.04%、-25.98%、-7.30%、-3.35%、18.68%、55.33%，同期业绩比较基准收益率依次为-2.97%、-16.91%、-8.23%、13.64%、14.27%、23.74%。

银华回报灵活配置定期开放混合发起式成立于2014年12月12日，2021年、2022年、2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-5.34%、-17.87%、-11.72%、4.20%、22.62%、114.91%，同期业绩比较基准收益率为5.00%、5.00%、5.00%、5.00%、5.00%、72.35%。

（以上数据来源：基金定期报告；截至2025.12.31）

尊敬的投资者：

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：银华回报灵活配置定期开放混合发起式以定期开放方式运作，在封闭期内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。

五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

六、本基金由银华基金管理股份有限公司（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.yhfund.com.cn进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

（CIS）

责编：杨喻程

校对：姚远