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受房地产深度调整影响，中国经济调整的周期在拉长。北大国发院姚洋将其称为超级房地产周期，到底有多长，已经没人愿意下结论。

这种情况并不是孤例，很多国家都经历过。它一个非常突出的特征，就是日本学者辜朝明在《大衰退》中提出的资产负债表衰退。

最初市场将恒大债务风险视为个案，认为是许家印的问题，但很快发现，许家印不过是小巫见大巫。城投平台有息债务与隐性债务合计规模要大得多，如果不是国企的软预算约束，恐怕也撑不住了。市场常用估算口径约60万亿—70万亿元，量级远超恒大、万科这类企业。实际上，所有上市房企基本都是高负债，不少都突破了70%的警戒线，有的企业净负债率高达170%。

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2026年1—2月房地产数据同比继续下跌，形势不乐观，这意味着很多企业将陷入资不抵债。

然而，房地产只是债务冰山的一角。

实际上，地方财政、国企、民企与居民部门均处于较高杠杆状态，尤其是居民部门，直接影响民生和消费能力。2026年1月，居民部门总负债81.7万亿，这只是金融机构表内统计，真实规模还要大得多，因为还有表外负债、民间借贷、隐性负债。有的说是93万亿，有的说是139万亿，不管哪个数据，都已经很高，家庭债务收入比在140%以上.

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清华李稻葵有一个判断：地方国企当期利润已难以覆盖地方财政的债务利息支出。

这说明中国经济是两头难：企业负债、地方负债，谁也顾不上谁。

于是开始拼命刺激消费，但是居民部门也负债，老百姓的“六个口袋”救不了房地产，大家只能选择消费降级。

那么，这样的局面如何破局？到今天为止还没有看到一个有效的方案，只有宏大叙事和天边的彩霞。

这意味着政策未来的主旋律，将是主动通胀。

什么时候楼市止跌了，就发出了通胀的信号。

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