作者 | 城投君
9亿小公募终止审核 9亿私募债同步获受理
据上海证券交易所（以下简称“上交所”）3月9日披露，宁波市镇海投资有限公司（以下简称“镇海投资”或“公司”）2025年面向专业投资者公开发行公司债券项目状态更新为“终止”。该债券拟发行金额为9亿，品种为小公募，募集资金拟用于置换已全部兑付的公司债券本金。
此外，上交所3月4日披露，镇海投资2026年面向专业投资者非公开发行公司债券项目状态更新为“已受理”；该债券拟发行金额为9亿，品种为私募债。
镇海投资成立于2003年7月，是宁波市镇海区重要的基础设施建设和国有资产运营主体，经营范围包括房地产开发、贸易和电气机械和器材制造等业务。截至2025年9月末，镇海投资注册资本和实收资本均为7.00亿元，公司控股股东为宁波市镇投控股集团有限公司，实际控制人为镇海区国资中心。2025年3月，经中诚信国际评定的主体信用等级为AA+，评级展望为稳定。
据悉，上交所在审核上述公募债申请文件的过程中，提出四项补充披露要求，重点涉及存货减值情况、土地出让金缴纳、项目去化率及未来资本性支出对债券偿付能力的影响。镇海投资就未来资本性支出相关问题回复称，稳定的收入规模、盈利积累、合理的货币资金储备及畅通的融资渠道，是公司按期足额偿本付息的核心保障，但结合近年财务数据来看，公司面临的资金压力仍需重点关注。
非经常性损益对利润贡献突出
2023年，镇海投资无偿划出两家子公司及四座水库资产，并以2亿元的价格有偿转让一家子公司；同年，公司合并范围内新增三家子公司，均为无偿划入。由于2023年将划出及划入子公司的营业收入全部计入镇海投资，公司当年营业总收入达到71.87亿元，基数较高影响2024年营业收入同比大幅下降。
2024年年报显示，当期公司营业收入为19.76亿元；利润总额2.10亿元，净利润1.75亿元；总资产605.48亿元，总负债398.35亿元，资产负债率65.79%；经营现金流量净额-22.62亿元；流动比率134.24%。
镇海投资营业总收入主要来自电气机械和器材制造、房地产销售和贸易业务，2024年各项收入分别为6.98亿元、5.20亿元、2.72亿元。其中房地产销售受市场下行影响，收入同比大幅下降73.86%；上交所关注的房地产项目去化情况较好，公司商品房板块共有四个已完工项目，除定向销售给宁波大学引进人才的宁鹭苑销售进度在60%之外，其余三个项目销售进度分别为99.90%、100.00%、80.11%。
2023年重大资产重组影响了公司的营业收入结构。公司负责贸易业务、渣土填埋及矿石销售业务的子公司划出，使上述业务2024年收入大幅下降；但剥离毛利率较低的上述业务后，使得公司综合毛利率上升，从2023年的14.21%增至2024年的19.49%。
从近几年的数据来看，公司盈利指标表现一般，非经常性损益对利润总额的贡献较大。2022-2024年，公司实现利润总额分别为1.87亿元、2.07亿元、2.10亿元；同期投资收益分别为0.60亿元、0.34亿元、1.06亿元，同期公允价值变动损益分别为0.77亿元、0.33亿元、0.06亿元。投资收益与公允价值变动损益合计占利润总额的比重分别为73.26%、32.37%、53.33%。
存货等三项占比约62% 资金占用明显
截至2024年末，镇海投资总资产605.48亿元，流动资产为335.26亿元，非流动资产为270.22亿元；公司资产结构较为均衡，因项目持续投入资产规模近年呈增长趋势。
具体而言，存货为189.37亿元，以项目开发成本为主，累计计提跌价准备0.09亿元；其他应收款94.08亿元，由往来款、代垫工程款构成，欠款方主要为区域内政府机构和国企，账龄为三年以上的账款占比达39.32%，累计计提坏账准备1.83亿元；货币资金27.98亿元；应收账款17.51亿元，累计计提坏账准备0.31亿元。此外，在建工程为90.32亿元；其他非流动资产为90.70亿元，以代建代管固定资产为主；投资性房地产为33.23亿元。
公司基建项目通过自筹方式筹集资金并投入建设，计入在建工程，竣工后计入其他非流动资产，再由区政府进行回购，该部分项目政府回购进度较慢，且资产专用性较强、流动性较弱。截至2024年末，公司存货、其他应收款、其他非流动资产合计374.15亿元，合计占总资产的比重为61.79%，对资金占用明显。
受限方面，2024年公司受限资产账面价值为105.06亿元，占同期净资产的比重约50.72%；其中受限货币资金为0.07亿元，受限存货为78.12亿元，受限原因包括保证金、抵押借款、质押借款。综合来看，公司资产总额虽然呈增长趋势，但增长项目主要为存货、其他应收款、其他非流动资产此类对资金形成占用的资产；2025年一季度货币资金大幅增长，但同期短期债务也大幅增长，表明增长的货币资金并非依靠经营积累；整体而言公司资产流动性较弱，资产质量一般。
总负债398.35亿元 短期债务比升至39.56%
截至2024年末，镇海投资总负债为398.35亿元，流动负债249.75亿元，一年内到期的非流动负债为38.54亿元，非流动负债148.59亿元。
公司经营性负债由应付账款、其他应付款、合同负债构成。2024年公司应付账款13.38亿元（由采购材料与商品、购置长期资产形成）；其他应付款134.61亿元（主要为与当地政府部门及国企的往来款）；合同负债18.48亿元（由预收安置房及商品房房屋销售款形成）。三项合计166.47亿元，占总负债的比重为41.79%。公司融资主要依赖银行贷款及债券融资，但存在一定规模的非标融资；截至2024年末，公司非标融资金额为3.49亿元。
从有息债务来分析，截至2024年末，公司全部债务为212.23亿元，长期债务为128.27亿元，短期债务为83.95亿元，短期债务占全部债务的比重为39.56%。2025年一季度公司短期债务大幅增长，当期财报显示，公司全部债务为235.56亿元，短期债务为103.44亿元，短期债务占全部债务的比重为43.91%，公司面临较大的短期集中兑付压力。
EBITDA利息倍数1.05倍 未使用授信151.61亿元提供支撑
偿债指标显示，镇海投资整体偿债能力较弱。2024年，公司流动比率为134.24%，速动比率为58.42%，现金短期债务比为0.35倍，流动资产对流动负债的保障程度不足，短期偿债能力较弱；同期EBITDA为5.18亿元，EBITDA利息倍数为1.05倍，全部债务/EBITDA为40.67倍，EBITDA对利息的保障程度有限，长期偿债指标表现一般。
现金流层面，2022-2024年公司经营活动现金流量净额连续两年为负，分别为13.44亿元、-29.60亿元、-22.62亿元；投资活动现金流量净额持续为负，分别为-19.52亿元、-33.95亿元、-14.58亿元，主要系项目建设投入所致；筹资活动现金流量净额连续三年为正，分别为10.69亿元、39.42亿元、38.25亿元，主要用于弥补经营及投资活动产生的资金缺口，表明公司对外部融资的依赖度较高。
融资支撑方面，截至2025年3月末，公司获得银行及其他金融机构综合授信额度332.63亿元，未使用授信额度151.61亿元，间接融资渠道保持通畅，可为公司短期偿债提供一定支撑。但结合短期债务集中兑付压力、资金占用情况及资产流动性不足等因素，公司整体偿债能力仍面临较大挑战。
此次镇海投资9亿元小公募债券终止审核、9亿元私募债券获受理的分化态势，或体现公司在发债审核趋严与自身资质限制下复杂的融资境遇。作为镇海区重要的国资和公用事业运营主体，公司承担着区域基础设施建设及国有资产保值增值的重要职能；但当前其面临营收下滑、资金占用突出、短期偿债压力较大等问题，或对公司盈利能力产生不利影响。未来，随着房地产市场走势、政府回购进度及融资环境的变化，公司经营状况及偿债能力或将发生进一步变化，市场将持续关注其后续债券发行进展及财务改善情况。
数据来源：上交所补充信息函，公司财报、评级报告、债券募集说明书，企业预警通等公开数据
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