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（来源：臻研厂）
思格新能源于2022年成立，成立两年后便成长为全球排名第一的可堆叠分布式光储一体机解决方案提供商，2023-2025年实现营收与盈利的逆周期跨越式增长，业绩增速、盈利水平均显著跑赢同业可比公司，全球化布局持续深化，规模效应释放下盈利质量稳步提升，展现出极强的市场竞争力与成长潜力。不过也要看到，公司当前业务高度依赖核心储能产品，在全球整体光储市场的份额仍处低位，同时面临户用光储行业竞争加剧、技术迭代加速、海外渠道与客户结构集中带来的经营不确定性。长期来看，若公司能持续巩固细分赛道优势，稳步完善产品矩阵、拓展全球市场份额、持续巩固技术壁垒，有望逐步实现从细分龙头向全球光储主流厂商的进阶，成长空间值得持续跟踪。。
作者丨Jackie
设计丨Tian
公司简介
思格新能源成立于2022年5月，是分布式储能系统(DESS)解决方案领域的全球领先者。公司在战略上专注于可堆叠分布式光储一体机解决方案市场,这一细分市场于2024年约占储能系统市场的0.7%。据弗若斯特沙利文报告,于成立两年后,按产品出货量计,公司已成为全球排名第一的可堆叠分布式光储一体机解决方案提供商,2024年的市场份额达28.6%,占同期分布式储能系统市场的0.6%及储能系统市场的0.2%。
投资亮点
市场地位领先：据弗若斯特沙利文报告，于成立两年后，按产品出货量计，公司已成为全球排名第一的可堆栈分布式光储一体机解决方案提供商。
庞大的销售网络：截至2025年12月31日，公司与逾85个国家和地区的172家分销商建立了广泛的合作网络，并且公司已成为欧洲、亚太及非洲等所有主要市场中领先分销商（包括英国、爱尔兰、瑞典、南非、澳大利亚及美国的头部分销商）的首选合作伙伴。
深受资本市场青睐：自成立以来，公司共经历了6轮融资，融资金额合计7.15亿元，投资者包括高瓴创投、华登国际、钟鼎资本、云晖资本等知名机构，2024年1月最后一轮融资过后公司估值为41.7亿元人民币。
业绩增速迅猛：2024年及2025年营收同比分别增长2,280.1%及576.8%；毛利率从2023年的31.3%提升至2025年的50.1%；净利润方面，公司在2024年扭亏为盈，净利率为6.3%，2025年进一步提升至32.4，盈利能力显著改善。
主营业务
公司为家庭和企业开发及提供创新的可再生能源解决方案。截至2026年3月2日，公司的产品主要用于住宅场景，且较少用于工商业及公用事业规模场景。公司的旗舰产品SigenStor采用模块化、可堆叠产品设计，将光伏逆变器、直流充电模块、储能变流器(PCS)、储能电池和能源管理系统(EMS)无缝融合一体。通过简单的堆叠或模块替换，用户可定制容量，满足户用和工商用的一系列能源需求，展现出极大的灵活性和可拓展性。于往绩记录期间，SigenStor的销售额持续贡献了公司总收入的逾90%。此外，公司的较小部分收入来自销售智能能源网关（包括三相智能能源网关、工商业智能能源网关及单相智能能源网关）以及交流充电器等其他产品。
研发能力
截至2025年12月31日，公司拥有605名全职研发员工，其中超过56%以上的员工拥有硕士或以上学历，且研发团队的许多员工于光伏及储能系统行业拥有逾10年的专业经验。公司已成立十个主要研发部门，分别专注产品管理、系统设计、产品使用寿命管理、系统管理、系统工程、硬件、软件、项目管理、测试以及质量和运营。
凭借强大的技术创新能力，公司开发了一套全面的专有软硬件技术，涵盖电力电子、电池管理系统(BMS)、智能充电与V2X技术、云计算和AI以及先进生产和测试方法和机器设计。截至2025年12月31日，公司在中国共提交了605项专利申请，且已获得234项专利授权。截至同日，公司亦在中国持有2项软件著作权及16个注册商标，以及在海外持有32个注册商标。
销售网络
公司的产品具有出色的可拓展性和便利性优势，吸引了全球客户。现在，公司的业务范围广泛——截至2025年12月31日，公司与逾85个国家和地区的172家分销商建立了广泛的合作网络，并且公司已成为欧洲、亚太及非洲等所有主要市场中领先分销商（包括英国、爱尔兰、瑞典、南非、澳大利亚及美国的头部分销商）的首选合作伙伴。于2025年，公司的旗舰产品SigenStor实现能源容量销售总额为3,947兆瓦时。
创始人
公司创始人许映童先生本科毕业于中国南京理工大学无线电技术专业，硕士毕业于复旦大学工商管理专业，曾在华为工作近23年，先后在华为担任多个职位，其中包括无线产品的PDT经理、无线软件平台部长、华为无线杭州研究所所长、华为智能光伏业务总裁及升腾人工智能计算业务总裁。
历轮融资情况
自成立以来，公司共经历了6轮融资，融资金额合计7.15亿元，投资者包括高瓴创投、华登国际、钟鼎资本、云晖资本等知名机构，2024年1月最后一轮融资过后公司估值为41.7亿元人民币。
股权结构
据招股书，截至IPO前，
截至IPO前，许映童先生直接持股10.18%；嘉兴鸥集(许映童先生65.60%)，持股6.43%；嘉兴谷廪(许映童先生1.07%)，持股7.86%；嘉兴麦廪(许映童先生99%，许映童先生的配偶杨婷女士1%)，持股21.07%；嘉兴麦塔(许映童先生45.85%，庄三珍女士42.69%、杨婷女士11.46%)，持股3.74%；许映童先生直接持股，及作为嘉兴鸥集、嘉兴谷廪、嘉兴麦廪、嘉兴麦塔的唯一普通合伙人，控制上述合计约49.28%的投票权。
张先淼先生直接持股1.25%；
嘉兴千株松(张先淼先生99%，张先淼先生的配偶持有1%)，持股9.88%；
高瓴，通过珠海玫恒，持股14.89%；
广州华芯，持股8.18%；
钟鼎资本，持股2.88%；
云晖实体，持股2.88%；
其他投资者共持股10.76%。
行业概况
2021年至2024年，分布式光储一体机解决方案的全球出货量由0.1千兆瓦时增至5.8千兆瓦时。该上升趋势预期将继续，预期到2025年出货量达到12.3千兆瓦时。而自2020年至2024年，全球分体式光储解决方案的出货量由1.0千兆瓦时增至32.0千兆瓦时。未来，随着分布式光储一体机解决方案节省空间、高效、安全性增强等优势得到更广泛的接受，预期分布式光储一体机解决方案的全球出货量到2030年将达到72.3千兆瓦时，2025年至2030年的年复合增长率为42.6%。
于分布式光储一体机解决方案中，可堆栈分布式光储一体机解决方案与非可堆栈分布式光储一体机解决方案存在额外区别。可堆栈分布式光储一体机解决方案是新一代创新型分布式光储一体化解决方案，能够以高效、节能、灵活性及弹性实现能源独立。与非可堆栈分布式光储一体机解决方案相比，该创新解决方案中的电池模块可堆迭并可快速连接，从而提高系统灵活性，使储能系统能够根据用户存储容量需求真正实现灵活拓展。
2022年市场中推出可堆栈分布式光储一体机解决方案。2022年至2024年，全球可堆栈分布式光储一体机解决方案的出货量由0.1千兆瓦时增至1.7千兆瓦时。随着主要市场参与者于2025年大力提倡可堆栈分布式光储一体机解决方案，其出货量预计将达到3.8千兆瓦时。展望未来，由于可堆栈分布式光储一体机解决方案在灵活性、效率及维护的简便性方面的优势得到越来越广泛的认可，以及其应用场景不断扩大，全球可堆栈分布式光储一体机解决方案的出货量预计于2030年达到47.9千兆瓦时，2025年至2030年的年复合增长率为65.8%。
全球光储市场高度集中，于2024年，前五大光储公司占全球总出货量的53.7%，思格新能源的出货量为0.5千兆瓦时，仅占市场的0.2%；分布式光储市场中前五大公司出货量占比为28.5%，公司市场份额仅0.6%；分布式光储一体机解决方案市场中前五大公司出货量占比为74.1%，公司排名第三，市场份额为8.2%；可堆栈分布式光储一体机解决方案市场中前五大公司出货量占比为78.9%，公司排名第一，市场份额为28.6%。可以看出，思格新能源的行业龙头地位具备极强的细分赛道局限性，其仅在可堆栈分布式光储一体机这一极小的垂直细分市场占据头部位置，在更广阔的光储主流市场中份额极低，行业整体影响力有限。
财务情况
思格新能源从2023年开始产生营收，2023年、2024年、2025年分别实现营收0.6亿元、13.3亿元、90.0亿元，2024年及2025年营收同比分别增长2,280.1%及576.8%，显示出极强的增长动能。其中旗舰产品SigenStor贡献了超90%的收入，智能能源网关业务营收占比从1.9%提升至4.9%，产品矩阵逐步丰富。区域结构上，公司营收高度依赖海外市场，2023年欧洲市场贡献72.6%的营收，2025年形成亚太、欧洲双轮驱动的格局，两大区域营收占比分别达45.9%、44.6%，非洲市场占比提升至6.2%，中国内地市场营收占比收缩至1%。
公司整体毛利率呈持续上行趋势，2023-2025年综合毛利率分别为31.3%、46.9%、50.1%，三年累计提升18.8个百分点，盈利空间持续拓宽。分产品来看，核心SigenStor业务毛利率从2023年的32.2%提升至2025年的50.8%，是综合毛利率上行的核心支撑；智能能源网关业务盈利能力大幅改善，毛利率从2023年的1.3%提升至2025年的30.1%，其他业务毛利率始终维持在60%以上的高位。分区域来看，欧洲市场毛利率从33.7%提升至52.6%，亚太市场毛利率稳定在50%以上，两大核心市场盈利水平同步提升，成为毛利率上行的重要保障。
伴随营收规模的快速扩张，公司规模效应凸显，费用管控能力显著优化，2023年销售、行政、研发费用率分别高达91.6%、256.6%、331.0%，2025年三项费用率分别降至5.0%、3.8%、5.5%，费用端得到极致压缩。
盈利端，公司实现从大额亏损到高盈利的跨越，2023年公司净亏损3.7亿元，2024年成功扭亏为盈，实现净利润8,384.5万元，净利率6.3%，2025年净利润大幅增至29.2亿元，净利率提升至32.4%，盈利质量持续改善，剔除股份支付影响后，2025年公司经调整净利润达32.3亿元，核心盈利表现更优。
现金流方面，尽管2024-2025年公司盈利端实现跨越式改善，但由于业务高速扩张带来的营运资金大额占用，经营性现金流仍为流出状态。2025年公司为匹配订单与销量的爆发式增长，主动加大备货规模，当期存货增加16.6亿元，同时营收规模暴涨带动贸易应收款项及应收票据新增28.9亿元，预付款项等其他资产新增3.2亿元，三项合计占用现金超48亿元，仅贸易应付款项增加8.0亿元形成部分对冲，造成当期营运资金变动净流出35.1亿元，最终经营现金流净流出2.0亿元。
投资活动层面，公司持续加大产能与配套资源投入，2023-2025年投资活动现金流净额分别为净流出0.9亿元、0.4亿元、4.2亿元，2025年流出规模大幅提升，主要用于物业、厂房及设备购置，为后续业务增长提供产能支撑。目前公司融资活动为公司业务扩张提供了充足的资金保障，2023-2025年融资活动现金流净额分别为净流入3.4亿元、3.3亿元、12.9亿元，2025年融资规模大幅提升，有效对冲了经营与投资活动的现金流出，带动公司现金储备持续增厚，2025年末现金及现金等价物余额为11.1亿元，2026年2月末已超过23亿元，流动性储备极为充足。
偿债能力方面，公司短期偿债能力稳步增强，流动比率从2023年的1.4提升至2025年的1.6，速动比率从0.9提升至1.1，资产负债率从2024年64.2%的高点降至2025年的55.2%，长期偿债压力有所缓解，整体财务结构持续优化。
可比公司
本文选取艾为电子和纳芯微行作为傅里叶半导体的可比公司。
派能科技：全球户用储能系统龙头企业，专注于储能电池、储能系统及 BMS/PCS 核心部件的研发、生产与销售，核心产品覆盖户用、工商业及电网侧储能场景，以户用储能为核心基本盘。公司依托中国锂电产业链优势，产品远销全球多个国家和地区，境外收入占比超 90%，欧洲为核心市场，是全球户用储能出货量领先企业之一。
艾罗能源：国内领先的户用光储系统出海企业，专注于储能电池、储能逆变器及光储一体化系统的研发、生产与销售，核心产品覆盖户用储能、工商业储能及光伏配套场景，境外收入占比超 97%，欧洲为核心市场，产品远销全球数十个国家和地区。
注：思格新能源PE=总市值/2025年净利润;派能科技和艾罗能源的PE=总市值/(2025年前三季度净利润/3*4)；PS同上，净利润换为营收数据。
思格新能源与派能科技、艾罗能源相比，营收端展现出极致的逆周期高增长，而两家可比公司受2024年欧美户用储能行业深度去库存冲击，2024年营收分别下滑39.2%、31.3%，2025年前三季度仅实现弱修复，增长弹性与抗周期能力远不及思格。二者增速分化的核心，是思格处于从0到1的高速成长期，收入基数极低，同时产品结构高度聚焦高景气的户用储能整机，依托国内供应链的高性价比优势快速抢占全球新兴市场份额，有效对冲了欧美市场的周期下行；而派能科技、艾罗能源已是成熟龙头，收入基数大且高度依赖欧洲市场，受渠道去库存、终端需求疲软的冲击更为直接。
盈利能力层面，思格新能源实现了盈利水平的跨越式提升，2023-2025年前三季度综合毛利率从31.3%持续上行至51.6%，净利率从-640.5%的大额亏损跃升至33.5%，盈利表现显着优于两家可比公司，同期派能科技、艾罗能源毛利率均持续下滑，净利率也回落至2%-5%的个位数低位。盈利差异的核心原因在于，思格营收爆发式增长带来的规模效应极致摊薄了各项费用率，同时产品聚焦高毛利的储能系统整机，盈利结构更优；而派能科技、艾罗能源受原材料价格波动、渠道降价去库存、存货减值计提等因素拖累，盈利端持续承压，多元化的业务布局也拉低了整体盈利水平。
估值层面，思格新能源2024年1月融资投后市值41.7亿元，对应2025年净利润的PE仅1.4倍，PS仅0.5倍，而派能科技、艾罗能源以2025年前三季度财务数据年化计算的PE分别达345.3倍、95.5倍，PS分别为7.2倍、4.7倍，思格估值水平显着低于两家可比公司。从基本面来看，思格新能源在业绩增长动能、盈利水平及抗周期属性方面显着优于可比公司，公司2024年1月融资对应的估值水平与当前已兑现的经营业绩及基本面成长能力存在显着错配，估值处于相对偏低区间，具备较大的估值修复空间。
需要注意的是，尽管公司当前经营业绩持续向好，仍需关注其经营与行业层面的潜在风险。公司营收高度依赖SigenStor系列储能系统核心产品，该业务营收占比长期维持在90%以上，存在较为明显的单一产品依赖风险；公司产品销售以海外市场为主，高度依赖海外分销商，SigenStor的平均售价已由2023年的3.17元/瓦时降至2025年的2.12元/瓦时，据招股书，价格下降的原因便是向分销商提供销售返利；同时，全球户用光储行业处于快速发展阶段，国内外龙头企业持续加码布局，行业市场竞争日趋激烈，若公司无法持续维持成本优势与产品竞争力，可能面临市场份额下滑的风险；且光储行业技术迭代速度较快，若公司无法及时跟进核心技术升级、持续推出契合市场需求的新产品，亦可能面临技术落后、产品竞争力弱化的潜在风险。
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