财报季收官了。六张成绩单摊开来看，最大的冲击不是谁赚得多，而是分化的极端程度。
先看一张表
注：阿里为2025自然年拼接值（FY2025 Q4 + FY2026 Q1-Q3），与其余五家口径一致。
三个数字画圈：腾讯2596亿 > 其余五家之和（约2185亿）。拼多多1073亿正式超过阿里约 950亿，三年前阿里是拼多多的3倍。京东营收1.3万亿排第一，净利率2.1%排倒数第二。
四家做外卖，三家说做AI：中概互联网在忙什么？
这张表背后藏着一个很少有人指出的事实：六家巨头里四家在做外卖（美团、阿里、京东、滴滴），但只有三家对外强调自己做AI（阿里、腾讯、美团）。
对比美股“七姐妹”：苹果、微软、Google、Amazon、Meta、NVIDIA、Tesla，七家全部All in AI，资本开支动辄几百亿美元砸向数据中心和大模型。而中国互联网巨头的第一优先级是什么？外卖。
这不是因为中国公司不聪明，而是中美互联网处在完全不同的竞争阶段。美国七姐妹各自守着领地（搜索、社交、电商、云、芯片），彼此很少正面交火，有余力集体投入AI这个增量赛道。中国六大巨头却在存量市场里互相抢地盘：美团和阿里和京东抢外卖，阿里和拼多多和抖音抢电商，美团和抖音抢到店。
当生存压力大于增长野心时，外卖这种“看得见的用户流量”优先级就高于AI这种“三年后才有回报的基础设施”。
2025年四家争夺同一块外卖蛋糕烧掉了800-1000亿，大概率够建3-4个DeepSeek级别的大模型。这也解释了为什么腾讯和拼多多是六家里利润最好的两家：它们恰好是唯二没有参与外卖大战的公司。
六家公司，每家一句话
腾讯：2596亿利润一半靠战略定力（不参战），一半靠运气（没遭遇生死级挑战）。但字节跳动2025年营收约1860亿美元、净利润有望突破500亿美元，正在多条战线同时逼近，腾讯的安全区在缩小。
阿里：不是不想All in AI，是电商基本盘在失血。闪购的本质不是新业务，是把用户拉回淘宝App。但从FY2026Q3财报看，外卖流量Cross电商交易的效果存疑，远场电商用户的比价习惯决定了外卖带来的更多是低质流量。利润从1590亿腰斩到约 950亿，2026年有全场最大的弹性，也有全场最大的不确定性。
拼多多：不做AI，一半是能力问题（组织文化极度强调ROI，和大模型研发所需的“容忍不确定性”矛盾），一半是意愿判断（赌原子世界的壁垒比比特世界更持久）。10倍PE、770亿美元现金、供应链转型刚起步，短期没催化，长线最清晰。
美团：外卖靠监管喊停能恢复利润（Q1减亏超50%），但到店正在被抖音蚕食。商家获客第一入口从“搜索”变成“刷视频”，美团到店护城河已从“绝对优势”变成“正在被蚕食的优势”。利润修复带超500亿是真实的，到店风险也是真实的。
京东：零售经营利润514亿是好生意，但466亿新业务亏损把全部利润吞掉，自由现金流暴跌85%。管理层2026年还要冲30%外卖份额，在“赚钱的零售”和“烧钱的外卖”之间撕裂，市场无法定价。
滴滴：国内出行EBITA 124亿确定赚钱，但Q4销售费用暴涨95%，国际业务全年亏60.5亿。巴西30+城市外卖、自动驾驶布局，故事不单一但每条线都在烧钱，利润质量不稳定。
明年谁会被替换？
滴滴最可能出局，不是故事不好，是体量2267亿营收、79亿利润，和其他五家不在一个量级。
最可能替代它的是小米：2025年营收4573亿，SU7交付超13万台，“硬件+汽车+AI”的叙事和纯互联网公司形成鲜明差异。
字节跳动是理想候选（唯一同时威胁腾讯、阿里、美团的公司），但短期没有上市计划，无法做财报级横向对比。
一句话总结2025年
在零和博弈里烧钱，不如在自己的能力圈里加固城墙。赢家不是出手最重的，是最知道什么仗该打、什么仗不该打的。
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来源 | Link01（ID：aboutlink）
作者 | Link01 ; 编辑 | 呼呼大睡
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